TCL集團：聚焦面板主業見成效

張婷

8月12日晚間，TCL集團發布2019年半年度報告，這是TCL集團剝離消費電子、家電等智能終端資產，聚焦半導體顯示及材料業務以來的首份半年報。在剔除剝離業務數據影響后，根據TCL集團按照重組后合并范圍編制2019年上半年和2018年上半年財務報告的數據，公司營收為261億元，同比增長23.94%，凈利潤為26.43億元，同比增長69.92%。

毫無疑問這是一份頗為亮眼的答卷。公司重組后上市平臺聚焦半導體顯示及材料核心主業，在面板行業面臨格局轉變的背景下，韓國、臺灣面板巨頭均出現經營虧損的情況下，TCL華星依舊保持優于行業的盈利能力。預計TCL集團半導體顯示產能2019-2021年將持續釋放，在邁向面板綜合龍頭的路上，公司業績彈性大，具備估值提升空間。

半年報業績亮眼

2019年8月12日，TCL集團披露2019年中報，公司2019年上半年實現營業收入437.82億元，同比-16.64%，歸母凈利潤20.92億元，同比+31.93%，扣非后歸母凈利潤同比-74.79%。在剔除剝離業務數據影響后，備考口徑下實現營收261.19億元，同比+23.94%。其中，二季度營收142.10億元。上半年華星光電收入162.76億元，同比+33.53%，翰林匯收入88.14億元，同比+24.17%。其中，華星光電實現凈利潤10.2億元，在低谷期依然保持領先行業的盈利能力。華星光電上半年出貨面積為961萬平方米，同比+9.80%，其中，大尺寸電視面板T1+T2（LCD）維持滿產滿銷，T6（LCD）產能持續爬坡，大尺寸收入91.9億元，同比-15.1%（出貨面積同比+3.9%）。

值得一提的是，TCL的中小尺寸產品呈現高速增長態勢，業績表現亮眼。上半年，TCL華星中小尺寸產品實現出貨面積66.8萬平方米，同比增長4.58倍;出貨量達到5779萬片，同比增長超過3倍;實現銷售收入70.9億元，同比增長超過4倍，中小尺寸產品收入占比提升至43%。

此外，承載AMOLED面板技術的T4工廠，預計將于今年四季度實現一期量產。同時，TCL華星組建了獨立的商用產品業務，向高附加值的商用顯示、車載、電子競技等高毛利且快速增長的新興市場拓展。目前，TCL華星已經在86寸IWB面板和27寸電競MNT面板市場取得突破。

華星光電：業績穩定增長源泉

長期以來，TCL電子業務（彩電多媒體相關業務）占據TCL收入的重要部分，2018年底，多媒體業務收入占比依然達到34%，隨著2C業務基本剝離，以及華星光電收入隨著產能釋放，華星光電收入占比將顯著提高，未來將成為公司業績穩定增長的動力源泉。

華星光電是全球領先的顯示面板制造商，目前共擁有六條產線，總投資超過2000億元，產品全線覆蓋大尺寸電視面板和中小尺寸移動終端面板。T1、T2大尺寸面板主要供貨32寸和55寸電視面板，產能分別達到16萬大片/月和15萬大片/月。T6工廠的11代LCD產線主要供貨65寸和75寸的電視面板，目前產能持續爬坡，滿產后將達到9萬大片/月。T7工廠的11代超高清新型顯示器件，未來將供貨65寸、70寸和75寸電視面板，預計2021年開始供貨。

在中小尺寸面板上，公司主要有T3工廠的6代LTPS產線，主要供貨3-12寸的移動終端面板，目前產能可達5萬大片/月。承載AMOLED面板技術的T4工廠，同樣主要供貨3-12寸的移動端面板，預計將于今年四季度實現一期量產，滿產后將達到4.5萬大片/月。

面板行業或筑底

根據半年報數據，TCL集團面板價格持續下降，導致報告期內公司毛利率下滑3.55個百分點到14.83%。其中，二季度毛利率為9.06%，同比下滑8.18個百分點。分面板尺寸來看，根據WIND數據，32、43、55寸液晶電視面板2019上半年均價分別同比-25.1%、-11.7%、-17.9%。Witsview數據顯示，面板價格已接近面板廠商成本線附近。

TCL集團董事長李東生在業績交流會現場表示，目前半導體顯示產業依然處于供過于求的狀態，產品價格幾乎跌入谷底，這種嚴峻的形勢很有可能還要持續兩三年。不過，在行業虧損擴大的背景之下，華星光電依舊能夠保持優于行業的盈利能力，其規模及龍頭優勢盡顯。

此外，伴隨海外產能出清或者被動收縮，有望減緩面板價格下跌，行業筑底預期增強，TCL集團毛利率有望趨于穩定。

李東生帶頭增持彰顯信心

2018年以來，TCL管理層在股價低位時持續回購，不僅有效維護了二級市場股價，更彰顯出管理層對公司未來的信心。

TCL集團的股權極為分散，沒有持股超過10%的股東，公司董事長及法定代表人李東生長期以來輪流與多位股東簽署《一致行動協議》，保障公司決策、經營和戰略的持續性。近期，李東生與新疆九天聯成股權投資合伙企業（有限合伙）簽署《一致行動協議》，合計持股比例9.02%，為公司第一大股東。同時，2018 年年底至2019年8 月8 日，李東生已經先后耗資5.3 億元增持TCL 集團股票。另外公司從2019 年2 月14 日首次實施回購起，至2019 年7 月31 日，公司以集中競價交易方式累計回購股份數量共計459，659，522 股，占公司總股本的3.39%。公司增持回購并舉，彰顯出管理層對核心主業發展充滿信心。

面板是重資產行業，華星光電2019年上半年的折舊攤銷率為22%左右，遠高于競爭對手們不到15%的折舊攤銷率，對利潤的沖擊越大。但李東生表示，華星光電愿意較為謹慎地計算利潤，對于行業供過于求的現狀，華星光電無力改變，不過華星光電會加強內功的修煉，這樣即使競爭激烈，依然有希望保持盈利。

圖一：T4和T7項目建設時間線

數據來源：華泰證券

圖二：主要尺寸面板價格走勢

數據來源：wind

除了對公司和行業未來充滿信心外，李東生對于公司低迷的股價也表達了迷之不解，李東生在發布會現場直言：“為什么TCL跟同業比，股價低這么多？我們的PE，只有同業的三分之一，分紅率是同業的三倍，我們各項經營指標都比同業優秀，我就搞不明白，為何我們的股價這么低？”相信，隨著行業的筑底反彈，TCL集團進入盈利景氣周期，這個問題將自動解決。