基于EVA的城市商業銀行價值評估研究

葛和平 毛毅

【摘 要】 城市商業銀行是中國商業銀行的特色群體，為地方中小企業發展提供金融服務，為地方經濟發展做出了不可估量的貢獻。同時，其價值創造能力凸顯。從企業戰略的財務管理視角出發，文章應用EVA評估模型，以北京銀行為例，評估2017年北京銀行的價值創造能力，研究結果表明：通過計算2013—2017年間北京銀行每年的EVA值，可以發現這五年北京銀行的經濟增加值均為正數，且EVA值的波動呈現了先上升后下降的趨勢。這表明北京銀行經營業績良好，具有良好的盈利能力。

【關鍵詞】 EVA; 城市商業銀行; 價值評估

【中圖分類號】 F832.33 ?【文獻標識碼】 A ?【文章編號】 1004-5937（2019）20-0073-06

一、引言

我國城市商業銀行是由城市信用合作社衍生而來的，先后經歷了萌芽、擴張、整合以及規范四個階段。目前，我國城市商業銀行所占商業銀行的絕對份額不高，但是其擴張速度較快，呈現了發展潛力強大的勢頭。

截至2017年12月31日，我國城市商業銀行總資產已達31.7萬億元，同比增長12.3%，城市商業銀行總體運行較為穩健。城市商業銀行立足城市，定位于服務地方中小企業，為城市發展提供了良好的金融服務。為更好地服務地方經濟發展，城市商業銀行的價值創造能力不容忽視。方心童等[1-3]分別研究了我國城市商業銀行價值創造能力的評價指標體系、各城市商業銀行經營差異以及影響因素。孫慧婧等[4]根據我國商業銀行的經營管理模式，探討了我國商業銀行的價值創造機理。Grant[5]研究認為EVA是一種良好的商業銀行價值評價的工具。Biddle et al.[6-8]研究證實EVA能準確反映出企業價值，甚至能對未來的企業價值進行反映。本文基于李淑錦等[9-14]的研究，構建EVA估值模型，以我國城市商業銀行的一個典范——北京銀行為例，從企業戰略的財務管理視角，應用EVA理論對北京銀行的價值創造能力進行評估。

二、構建EVA價值評估模型

（一）EVA的定義

企業得到的收益至少要大于投入資本的機會成本，這樣才能夠真正為企業創造價值，企業的最低報酬率可表示機會成本。EVA是指扣除企業債務成本和股權成本后的剩余收益。若EVA>0，即商業銀行的收益率大于股東預期的最低報酬率，表明商業銀行對股東創造了價值;若EVA<0，即商業銀行的收益率小于股東預期的最低報酬率，表明商業銀行價值下降。EVA是指在某時期內，企業進行調整以后的稅后營業凈利潤（NOPAT）減去其投入資本總額（TC）的機會成本后的余額，可以反映出在某時期內為企業創造的價值。EVA的公式如下：

EVA=NOPAT-TC×WACC ? ?（1）

在式1中，稅后營業凈利潤（NOPAT）是指企業正常業務利潤，即企業一段時間內的價值創造成果。資本總額（TC）包括企業的債務資本和股權資本兩個部分。WACC表示加權平均資本成本。

（二）求解EVA過程中會計調整原則

依據企業會計報表的數據求解EVA，但是由于會計準則的不健全以及財務人員的失誤，均有可能導致財務數據失真的現象出現，所以在求解EVA時需要對相關的財務報表項目進行調整，才能真實反映企業經營業績。如果不對會計項目進行調整，會影響EVA計算的正確性。

（三）求解EVA過程中會計項目調整

EVA衡量的是經濟利潤，但是財務報表上是會計利潤。求解的基礎需要以企業的財務報表為依據，但是財務報表在遵循會計準則的基礎上編制時有局限性，不一定準確反映企業的經營狀況。因此求解EVA需要調整會計科目。

按照重要性原則、低成本原則、可行性原則等調整原則，結合銀行業的特殊性，需要科學地研判會計調整的項目，而且EVA應用在銀行業等金融機構需要結合銀行業的特殊性進行修正。通常的調整科目如下：

1.營業外收支是指與企業的經營活動無直接關系的收支。營業外收支、與營業無關的收支及非經常性收支，均在核算EVA和稅后凈營業利潤中扣除。調整方法是在稅后凈利潤中加上稅后營業外支出，扣除稅后營業外收入。

2.各種準備金主要包括壞賬準備、存貨跌價準備、客戶貸款減值準備、抵債資產減值準備、拆出資金減值準備、無形資產和固定資產減值準備、長期投資的減值準備等。根據會計準則中的謹慎性原則，提取準備金是指銀行需要對將來可能發生的各項損失預先提取準備金。在求解NOPAT過程中，應按真實發生的資產損失進行會計準備金沖回。由于會計準備金計提未發生真實的現金流出，因此，在計算企業的投資總額中應加上全部的會計準備金余額。

3.遞延稅項。對城市商業銀行來說，遞延稅項的最大來源通常情況下是貸款損失準備。在計算傳統會計利潤時，商業銀行將貸款損失準備在稅前列支，但稅法不允許所有貸款損失準備在所得稅前扣除，從而由于會計處理和稅法規定之間的差異產生了遞延稅款借項，銀行是不斷發展的，這樣的差異會一直存在，納稅義務又不斷向后推延，形成銀行長期可占用資本，一定程度上來說這有利于銀行。如果不考慮遞延所得稅，它將低估實際的銀行占用資本總額，從而高估資本盈利能力，調整后能夠更真實地反映銀行為創造價值而投入的全部資本。

4.商譽包括資產負債表以外企業所有的無形資產。商譽體現了企業的專利價值、技術水平及收獲額外利潤的一種能力。根據《企業會計準則——資產減值》的要求，企業因合并所形成的商譽，至少應當每年年度終了進行減值測試，由于商譽不能獨立產生現金流量，因此其減值測試應當結合與其相關的資產組或是資產組組合。EVA將商譽當成公司的一項不會更改的持續資產，不進行攤銷。

5.R&D費用是對企業未來一個可期待的新產品或者新模式等的投資，未來R&D費用能夠給企業帶來收益，但也一定存在著風險。因為其在當期可能不會產生收益，甚至以后也不會產生收益。EVA應該將R&D費用全部資本化，否則會低估企業的資本，高估EVA。需要將R&D費用歸入股東權益以及營業利潤中，接著對資本化的R&D費用分期攤銷。攤銷期應等于研發出的產品或者服務的預期受益年限，或者簡單地按照某個固定的年限攤銷。

（四）EVA價值評估模型的假設條件與說明

1.假設條件

一是假設企業外部環境包括通貨膨脹率、市場競爭環境、宏觀經濟環境、行業競爭環境、經濟金融環境等維持平穩，在以上外部條件維持平穩的基礎上，企業的資本成本率與貼現率才會有一定的持續水平。

二是假定在一段時期內企業股權資本與債務資本之比能夠維持水平標準。企業沒有發生新的股本融資行為，曾經的債務規定期限截止后又借來等值的新負債款項，企業的投資與創新是利用公司自身的留存收益。求解商業銀行EVA時，一般用權益資本來代替總資本。

三是假設城市商業銀行在一段時期內一直持續經營，EVA的增減符合一定的規律，使用EVA預測法來評估商業銀行的價值。

2.模型說明

EVA價值評估模型適合在經濟穩步提升的企業當中，預期漲幅水平坡度不大，新投資凈額的未來所有可能結果與其概率的乘積、加權平均資本成本與EVA的數值均變化不大。

公式如下：

其中：EVAt表示第t年的EVA值;g表示永續增長率;I0表示期初資本總額。

三、北京銀行價值評估維度分析

2017年末，北京銀行資產總額突破3萬億元，較年初增長10.09%，各項監管指標總體良好。可以從資本構成、資產質量、盈利能力和成長能力四個維度來剖析北京銀行2013—2017年間的財務狀況，從而有助于客觀、相對準確地評價北京銀行的價值。

（一）資本構成維度

在北京銀行的資本構成維度上，主要選取了資本凈額、資本充足率和核心資本充足率三個指標。資本充足率體現了商業銀行資本對風險資產的保障水平。資本充足率的數值越大，表明商業銀行的抗風險能力就越強。

如表1所示，2013—2017年間北京銀行資本凈額逐年增長，資本充足率與核心資本充足率變動幅度不大。這表明北京銀行的抗風險能力較強。

（二）資產質量維度

在北京銀行的資本質量維度上，資產質量是商業銀行價值的重要決定因素，所以選取了不良貸款率、撥備覆蓋率和貸款撥備率三個指標（見表2）。

2013—2017年間，雖然北京銀行的不良貸款率在提高，撥備覆蓋率在下降，但其在風險控制和風險抵補方面有很大潛力。北京銀行的貸款撥備率符合《中國銀行業實施新監管標準指導意見》中貸款撥備率2.5%的監管標準。

（三）盈利能力維度

盈利能力通常是指企業在經營過程中賺取利潤的能力。在這里，選取了凈資產收益率、總資產收益率、凈利差、凈息差和非利息凈收入占比等指標。其中，凈資產收益率和總資產收益率是相對重要的指標。

如表3所示，北京銀行的資產收益率和總資產收益率在2013—2017年間有所下降。北京銀行凈利差和凈息差波動不大，體現了其獲取利差收入的水平比較穩定。2013—2017年間北京銀行的非利息凈收入占比在上升，表明北京銀行進行新業務和項目擴張。由此可見，北京銀行的盈利能力呈現下降趨勢。

（四）成長能力維度

在北京銀行的成長能力維度上，成長能力是衡量商業銀行的規模是否在擴大，經營效益是否在提高，注重商業銀行的未來發展態勢，選取了營業收入增長率、存款總額增長率和凈利潤增長率等指標。

如表4所示，2013—2017年間北京銀行的營業收入呈上升態勢，但其營業收入增長率逐年下降。北京銀行存款總額增長率較為強勁，但是其凈利潤增長率呈下降趨勢。

四、北京銀行價值評估過程解釋

（一）EVA的計算基本步驟

基于馬忠（2008）關于經濟增加值相關概念和相關會計項目調整的研究，得出北京銀行EVA的計算步驟：

步驟一：從北京銀行利潤表中凈利潤出發，對一些相關會計項目進行調整，求出投入資本后所得到的稅后凈經營利潤（NOPAT）;

步驟二：根據北京銀行資產負債表中的負債與權益，調整相關會計項目，求出北京銀行的資本總額（TC）;

步驟三：求出北京銀行的加權平均資本成本（WACC）;

步驟四：根據前三步驟得出的結果，結合EVA的計算公式，求出北京銀行的經濟增加值（EVA）。

（二）求出北京銀行稅后凈營業利潤（NOPAT）

稅后凈營業利潤是指企業在投入所有資本之后所獲得的稅后投資收益，是企業不考慮資本結構的稅后利潤，能夠體現企業真實的盈利水平。具體公式如下：

NOPAT=稅后利潤+當年計提貸款減值準備+當年計提其他各項減值準備-稅后營業外收支凈額+當期遞延所得稅負債-當期遞延所得稅資產 ? ?（3）

2013—2017年北京銀行的NOPAT值見表5。

（三）求出北京銀行資本總額（TC）

資本總額由債務資本和權益資本兩部分所構成（見表6）。EVA指標所涉及的債務資本是指商業銀行根據國家規定通過發行債券所形成的負債。即商業銀行的債務資本相當于其發行債券的余額。債務資本與稅后凈營業利潤中的會計調整項相互抵銷，所以使用經過調整的權益資本作為北京銀行的資本總額，調整后的資本總額如下：

TC=債務資本+權益資本=股東權益+年末貸款減值準備余額+年末其他資產減值準備余額-稅后營業外收支凈額+遞延所得稅負債年末余額-遞延所得稅年末余額 ? ? ? ? ? ? ? ? ?（4）

（四）求出北京銀行加權平均資本成本率（WACC）

由于經濟增加值不受融資性債券影響，所以這里僅考慮權益資本成本率。

1.加權平均資本成本率公式

WACC=股東資本比例×股權資本成本率+債權資本比例×債權資本成本率×（1-所得稅率）

影響WACC的主要因素有股權資本成本率、債權資本成本率和資本結構。

在求出稅后經營利潤時，北京銀行資本總額中所包括的發行債券等的利息費用已經扣除了。在求北京銀行加權平均資本成本率時沒有考慮債務資本成本率，因此北京銀行的加權資本成本率可以用權益資本成本率來代替。

2.債務資本成本率是指商業銀行發行金融債券等的平均利率，體現在商業銀行的財務報表中。

3.權益資本成本率是股東投入資本時所期望能夠得到的最低收益率，即權益資本的機會成本。在確定權益資本成本率時，本部分采用的是資本資產定價模型法（CAPM）。資本資產定價模型法認為企業的權益資本成本僅僅與整個市場的系統性風險存在關系，具體公式如下：

其中，R表示風險資產的預期收益;Rf表示無風險收益率;β表示所考察資產的風險相對于股票市場的風險測度;Rm表示股票市場的平均收益。

（1）無風險收益率（Rf）是指在將資本投入沒有任何風險的投資對象的情況下獲取的收益率。本部分采用銀行一年期定期存款利率作為無風險利率。如表7所示。

（2）β系數是用來衡量個別股票或股票基金相對于整個股票市場的價格波動的敏感程度。若β系數為負時，表明其變化的方向與整個股票市場的變化方向相反;整個股票市場快速增長的情況下會出現下跌的情況;反之，上漲。當β>1時，則股票的浮動率大于業績評價基準的浮動率;當β=1時，則股票的浮動率和業績評價基準的浮動率相同;當β<1時，則股票的浮動率小于業績評價基準的浮動率。

求出β系數使用回歸分析法，以一周為一個周期，以上證綜合指數為標準，求出2013—2017年間北京銀行的參考β值（見表8）。

市場溢價風險（Rm-Rf）是指在一個時期中，權益市場平均收益率與無風險資產平均收益率之間的差額（孫慧婧等，2017）。參照一些學者的做法，選取我國2013—2017年間的GDP增長率作為北京銀行的市場溢價風險（見表9、表10）。

（五）求出北京銀行EVA

根據EVA=稅后經營利潤-資本總額×加權平均資本成本，能夠計算出北京銀行的EVA值，詳細情況如表11所示。

通過計算北京銀行（2013—2017年）每年的EVA值，可以看出這五年北京銀行的經濟增加值均為正數，EVA值的波動呈現了先上升后下降的趨勢。這表明北京銀行經營業績良好，受益于北京銀行良好的盈利能力。

（六）求解北京銀行的企業價值

根據企業價值公式，可以求出2017年末北京銀行的內在價值：

通過EVA價值評估模型可以求出北京銀行2017年12月30日的內在價值為2 926.87億元。

五、研究啟示

基于EVA估值方法對北京銀行價值評估，研究表明，價值創造對于城市商業銀行自身來說非常重要。城市商業銀行作為我國商業銀行的一個重要組成部分，既要發揮其服務城市發展的功能，也要注重城市商業銀行自身的發展壯大。作為城市商業銀行價值創造體現了從銀行金融產品設計到中小企業享受城市商業銀行服務的整個過程。城市商業銀行提供金融產品的價值匯總至顧客經理所創造的價值，再由顧客經理價值匯總至所在部門的價值，部門價值匯總至機構，由機構匯總至全行價值。在城市商業銀行提供服務的整個價值流中，中小企業為最終價值來源，產品為價值載體，顧客經理為價值創造推動者，整個銀行的組織管理體系通過影響顧客經理的價值創造，最終影響整個銀行的價值創造。

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