ETF頻現(xiàn)巨無(wú)霸，換購(gòu)或是好生意

張俊鳴

ETF基金頻現(xiàn)巨無(wú)霸，近期以“央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”為同一主題的四家ETF基金閃亮登場(chǎng)，合計(jì)募集金額超過(guò)400億元，戶(hù)均認(rèn)購(gòu)金額更是齊刷刷突破100萬(wàn)份，達(dá)到私募基金每份的認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)。豪氣認(rèn)購(gòu)的背后，很大程度不是鈔票而是股票，單單大家人壽拿出自身持有的中國(guó)建筑換購(gòu)的部分，涉及金額就超過(guò)了60億元。去年底以來(lái)，依靠上市公司重要股東換購(gòu)股份而催生的大型ETF不在少數(shù)，在規(guī)模快速做大的同時(shí)，事后帶來(lái)的減持對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊也逐漸浮現(xiàn)，為換購(gòu)“打補(bǔ)丁”已經(jīng)是不可忽視的重要課題。

曲線(xiàn)減持，換購(gòu)ETF成“雙贏”

換購(gòu)ETF是不是減持？從此次中國(guó)建筑針對(duì)大家人壽換購(gòu)的公告提到，“本次權(quán)益變動(dòng)屬于減持”，白紙黑字清清楚楚。涉及股份所有權(quán)的變動(dòng)，理所當(dāng)然就是減持，換購(gòu)ETF也可視為股東賣(mài)出股份套現(xiàn)之后，再買(mǎi)入ETF的簡(jiǎn)化過(guò)程。當(dāng)然，換購(gòu)不是想換就能換，除了股東本身有意愿之外，還需要有新的ETF基金正在發(fā)行，而且持有的股票正好是這家ETF基金的成分股。

雖然換購(gòu)存在諸多限制，但卻無(wú)礙一家家巨無(wú)霸ETF的面世，個(gè)中奧妙不外乎“雙贏”二字。對(duì)上市公司的重要股東來(lái)說(shuō)，如果有減持計(jì)劃的話(huà)，換購(gòu)成ETF基金遠(yuǎn)比直接減持要來(lái)得快，對(duì)股價(jià)的直接影響也較小，基金的交易費(fèi)用也遠(yuǎn)比股票買(mǎi)賣(mài)要低。而對(duì)基金公司來(lái)說(shuō)，股東拿著股份來(lái)?yè)Q購(gòu)，除了可以在一定程度省去在二級(jí)市場(chǎng)建倉(cāng)的時(shí)間和沖擊成本之外，更重要是可以快速做大規(guī)模，收取更多管理費(fèi)?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，未來(lái)由換購(gòu)帶來(lái)的ETF巨無(wú)霸不會(huì)太少，但給市場(chǎng)帶來(lái)的增量資金卻不會(huì)太多。

如果說(shuō)換購(gòu)ETF就一定是為了減持套現(xiàn)，也未必公允。一些上市公司的股東在換購(gòu)ETF時(shí)提到的“多元化資產(chǎn)配置”的需求，或許是實(shí)情;另外，也有一些ETF的成立帶有國(guó)資改革“個(gè)性化訂制”的色彩，如上海國(guó)企ETF、四川國(guó)改ETF等。但不可否認(rèn)的是，換購(gòu)ETF客觀上都很容易發(fā)生“主動(dòng)減持”和“被動(dòng)減持”，隱藏著對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊。

“雙重減持”帶來(lái)雙重沖擊

所謂的“主動(dòng)減持”，就是股東換購(gòu)ETF基金，在鎖定期到了之后在二級(jí)市場(chǎng)上拋售基金套現(xiàn)。如果基金的交投活躍、對(duì)手盤(pán)充足，那么快速套現(xiàn)的難度就不會(huì)很大。而如果基金在二級(jí)市場(chǎng)交易不活躍的話(huà)，換購(gòu)方就只能尋求贖回ETF，變成一籃子成分股再到二級(jí)市場(chǎng)上賣(mài)出。這樣一來(lái)，套現(xiàn)壓力就會(huì)體現(xiàn)在所有成分股身上，當(dāng)然套現(xiàn)壓力大家扛比一家公司扛要好?！氨粍?dòng)減持”則在于ETF基金收到股份之后，針對(duì)超配的比例進(jìn)行調(diào)節(jié)性賣(mài)出。此前已經(jīng)有不少超比例換購(gòu)ETF帶來(lái)的股份被動(dòng)減持案例，包括中國(guó)石油、中國(guó)中車(chē)等，此次大家人壽拿中國(guó)建筑換購(gòu)也有明顯的超配。讓這些超配的股份“減肥”到與其在指數(shù)中匹配的比例，由此對(duì)二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)的拋壓也很難避免。

“雙重減持”帶來(lái)雙重沖擊是顯而易見(jiàn)的。一方面，基金針對(duì)手中超配的股份進(jìn)行變現(xiàn)，無(wú)疑會(huì)對(duì)股價(jià)帶來(lái)套現(xiàn)壓力，除非正好有大型機(jī)構(gòu)愿意批量接手、快速建倉(cāng)，否則由此帶來(lái)的波動(dòng)都將由二級(jí)市場(chǎng)的持股者買(mǎi)單;另一方面，在調(diào)節(jié)超配比例的過(guò)程中，基金的凈值也難免受到影響。去年四季度成立的博時(shí)、華夏、銀華三只央企結(jié)構(gòu)調(diào)整ETF，因?yàn)榍謇沓浔壤墓煞?，成立以?lái)都明顯跑輸基準(zhǔn)指數(shù)，對(duì)沖著指數(shù)去投資的基民來(lái)說(shuō)無(wú)疑產(chǎn)生一定損失。無(wú)論是股民還是基民，都很容易成為“雙贏”背后的買(mǎi)單者。

制度打補(bǔ)丁，雙贏變多贏

盡管ETF換購(gòu)存在一定程度的減持影響，但作為一種資產(chǎn)多元化配置的有效工具，卻不能因噎廢食。相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，目前美國(guó)市場(chǎng)上被動(dòng)基金的規(guī)模已經(jīng)超越主動(dòng)基金，其中ETF基金就占了重要的比重。對(duì)所有投資者來(lái)說(shuō)，ETF基金也是快速實(shí)現(xiàn)一籃子資產(chǎn)配置的低成本、高效率的方式，即使有股東通過(guò)換購(gòu)方式來(lái)套現(xiàn)，也屬于合法運(yùn)用金融工具的一種方式。

在ETF基金快速發(fā)展的同時(shí)，針對(duì)換購(gòu)可能帶來(lái)的沖擊，不妨從制度面多思考打補(bǔ)丁，讓雙贏變成多贏。對(duì)市場(chǎng)造成直接沖擊的超配換購(gòu)股份應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注，筆者建議換購(gòu)的股票比例不應(yīng)當(dāng)超過(guò)權(quán)重，如果超過(guò)應(yīng)當(dāng)退還換購(gòu)方，減少由此帶來(lái)的減持沖擊，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定;此外，對(duì)于停牌股參與換購(gòu)，基金公司應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，如果股票復(fù)牌之后一字跌停，基金公司需要補(bǔ)償基民相關(guān)損失，將對(duì)應(yīng)的資金注入基金資產(chǎn)。如此一來(lái)，換購(gòu)ETF造成的沖擊會(huì)降到最小，股東適當(dāng)?shù)臏p持需求也可獲得一定的滿(mǎn)足，對(duì)最弱勢(shì)的股民、基民來(lái)說(shuō)也可降低成為“韭菜”的幾率。