企業(yè)IPO與盈余管理方式：研究綜述

何其凝

為了符合上市、監(jiān)管要求以及高價發(fā)行股票等目的，企業(yè)通常會選擇實(shí)施盈余管理以保持“良好”業(yè)績。因此本文針對企業(yè)IPO過程中的應(yīng)計(jì)與真實(shí)盈余管理，對已有文獻(xiàn)進(jìn)行三方面梳理：基于IPO的盈余管理行為存在性研究、IPO公司績效與如何抑制IPO過程中盈余管理行為，總結(jié)不足并指出未來研究方向。

一、引言

企業(yè)上市需要經(jīng)過證券市場“守門人”——證券發(fā)行審核委員會的嚴(yán)格審核。相比國外，中國IPO審核更加嚴(yán)苛。經(jīng)濟(jì)法中對主板、創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)連續(xù)三年盈利等嚴(yán)格規(guī)定讓擬上市企業(yè)為取得上市資格通常會進(jìn)行盈余管理，通過應(yīng)計(jì)項(xiàng)目、削減費(fèi)用支出等手段粉飾業(yè)績，這也導(dǎo)致許多公司上市后業(yè)績迅速“變臉”。譬如樂視，上市前銷售收入高速增長，上市后“只賺吆喝不賺錢”，甚至將股本當(dāng)股利，詮釋“一年績優(yōu)、兩年績平、三年績差”。

IPO過程中的盈余管理是研究盈余管理時的一個重要分支。目前對于企業(yè)不同盈余管理手段的概念、動因、方式等研究已較為完備，但針對企業(yè)IPO過程中的盈余管理方式研究還需完善。本文主要從IPO公司盈余管理方式的選擇、績效以及如何抑制這一行為三方面對已有文獻(xiàn)作歸納，以期對企業(yè)IPO過程中的盈余管理方式研究有所裨益。

二、IPO的盈余管理行為存在性研究

（一）應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理

由于證券市場發(fā)展更成熟，國外學(xué)者首先對IPO應(yīng)計(jì)制盈余管理展開了廣泛豐富的研究，認(rèn)為企業(yè)在IPO前后應(yīng)計(jì)項(xiàng)目異常收益均為正值，企業(yè)主要選擇應(yīng)計(jì)制盈余管理（Friedlan，1994;Gramlich et al.，2004;Cecchini et al.，2012;Fedyk et al.，2017;Ewa Sletten，2018），比如其中Gramlich等（2004）認(rèn)為企業(yè)IPO朝著盈利預(yù)測目標(biāo)做應(yīng)計(jì)調(diào)整;Fedyk等（2017）認(rèn)為由于投資者對于STEM公司的估值更看重應(yīng)計(jì)項(xiàng)目如銷售增長和研發(fā)，因此STEM公司主要會采用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整。國內(nèi)學(xué)者祁懷錦等（2014）、（2016）指出主板與中小板企業(yè)在IPO當(dāng)年都會出現(xiàn)顯著的應(yīng)計(jì)盈余管理行為。

（二）真實(shí)活動盈余管理

隨研究深入，國外學(xué)者發(fā)現(xiàn)企業(yè)IPO中也會經(jīng)常使用真實(shí)盈余管理。Cohen等（2010），Lisic等（2011）都發(fā)現(xiàn)公司選擇更高水平的實(shí)際盈余管理以避免審計(jì)機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)應(yīng)計(jì)盈余管理;Alhadab（2013）認(rèn)為IPO失敗更有可能出現(xiàn)在實(shí)際盈余管理水平較高的地方。國內(nèi)學(xué)者蔡春（2013）認(rèn)為在股票發(fā)行價最大化的目標(biāo)下，法律不完善、行業(yè)管制時企業(yè)的真實(shí)盈余管理顯著增強(qiáng)，潘端蓮等（2013）、鄧晨亮（2016）也得出了類似結(jié)論。張巖（2018）認(rèn)為IPO公司上市耗時越長，真實(shí)盈余管理的可能性越高。

（三）小結(jié)

國內(nèi)外企業(yè)在上市時會使用兩種手段進(jìn)行盈余管理，但隨市場監(jiān)管的完善，真實(shí)盈余管理不容易被監(jiān)管機(jī)構(gòu)察覺而更受企業(yè)歡迎，這一現(xiàn)象在創(chuàng)業(yè)板中更突出。

三、盈余管理與IPO抑價

（一）公司業(yè)績反轉(zhuǎn)

國外學(xué)者Gerakos（2013）發(fā)現(xiàn)由于較寬松的英國AIM市場監(jiān)管導(dǎo)致了高應(yīng)計(jì)盈余管理，因此企業(yè)上市前后應(yīng)計(jì)利潤變化程度極為劇烈;國內(nèi)學(xué)者認(rèn)為過度的盈余管理與IPO抑價相關(guān)，由于透支了企業(yè)的未來盈利能力與成長能力而引致公司的業(yè)績下滑，不論是創(chuàng)業(yè)板公司（鄧晨亮，2016）、中小板（張利霞，2015）還是主板上市公司（張茜等，2016）都存在這種現(xiàn)象。

（二）對長短期業(yè)績影響有差異

一方面，IPO公司通過兩種方法對公司業(yè)績的影響結(jié)果不同。當(dāng)IPO公司實(shí)行應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和真實(shí)的盈余管理分別對公司短期與長期業(yè)績有顯著影響（蔡春等，2013;潘端蓮等，2013;Sletten等，2018）。另一方面，真實(shí)盈余管理是上市公司IPO業(yè)績滑坡的主要原因，公司在IPO時實(shí)際盈余管理活動對公司影響會在兩三年后體現(xiàn)在ROA中，因此實(shí)際盈余管理水平較高的IPO公司在上市后失敗概率更高存活率更低（顧鳴潤等，2012;Alhadab，2015）。

（三）小結(jié)

IPO公司管理盈余或多或少會讓上市后業(yè)績下滑，“假的真不了”;并且如果企業(yè)更多選擇用真實(shí)業(yè)務(wù)活動來管理盈余，對企業(yè)業(yè)績長期績效反轉(zhuǎn)會更加明顯，業(yè)績也會更差。

四、IPO盈余管理的抑制機(jī)制

如何克服企業(yè)管理者進(jìn)行過度盈余管理，也有很多文獻(xiàn)從風(fēng)險投資基金參與、會計(jì)師事務(wù)所審計(jì)質(zhì)量等角度進(jìn)行研究。

（一）風(fēng)投基金參與IPO

國外學(xué)者M(jìn)orsfield等（2006），Lee等（2011）發(fā)現(xiàn)信譽(yù)好的風(fēng)投機(jī)構(gòu)投資的IPO公司市場績效會更好;Hamish等（2018）研究指出在中國由政府控制的風(fēng)投基金大多在鎖定期滿后立刻退出市場，其投資的IPO公司更可能存在財務(wù)粉飾且股票長期表現(xiàn)也更差。國內(nèi)學(xué)者宋芳秀等（2014）、常樹春（2017）分別根據(jù)創(chuàng)業(yè)板、中小板IPO數(shù)據(jù)研究得風(fēng)投基金的參與對增加公司業(yè)績的真實(shí)性有積極影響。然而徐志堅(jiān)等（2010）、張科舉（2016）持相反觀點(diǎn)。因?yàn)槲覈糠诛L(fēng)投基金進(jìn)入企業(yè)上市過程晚，本就抱投機(jī)性目的而對企業(yè)監(jiān)督力度校，因而無法降低財務(wù)造假程度。

（二）會計(jì)師事務(wù)所參與IPO

國外學(xué)者Balsam等（2003）、Alhadab（2018）認(rèn)為高質(zhì)量審計(jì)減輕企業(yè)報告應(yīng)計(jì)與實(shí)際的盈余管理程度，Brau等（2006）指出聘請高質(zhì)量審計(jì)人員說明公司希望外界相信報表真實(shí)性，Kim et al（2014）發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)盈余管理程度高時難以獲得好事務(wù)所來為他們審計(jì);國內(nèi)學(xué)者蔡春（2013）、項(xiàng)英（2017）、易佩瓊（2018）研究得出聘請審計(jì)質(zhì)量高的會計(jì)師事務(wù)所、聲譽(yù)較高的主承銷商可抑制應(yīng)計(jì)項(xiàng)目管理行為。

（三）小結(jié)

國內(nèi)外學(xué)者普遍認(rèn)為市場監(jiān)管更嚴(yán)格、風(fēng)投基金信譽(yù)更好、審計(jì)更為嚴(yán)格時，盈余管理程度會降低。

五、結(jié)論與未來研究方向

綜上所述，國內(nèi)外學(xué)者對于在IPO過程中擬上市企業(yè)的盈余管理手段、后果以及遏制方法的研究較全面，但仍存在一些不足。①國內(nèi)學(xué)者對創(chuàng)業(yè)板上市公司的真實(shí)利潤操縱研究較為全面，但缺乏主板、中小板的研究。②有學(xué)者研究主板、中小板上市企業(yè)IPO抑價問題，但集中于IPO盈余管理的還是相對缺乏。③近期科創(chuàng)板就要面向公眾，未來對科創(chuàng)板上市公司的研究將是全新領(lǐng)域。（作者單位：南京信息工程大學(xué)商學(xué)院 ）