股權激勵與企業創新研究述評

李紅

摘 要：股權激勵與企業創新活動之間是否存在相關關系，會促進企業創新活動還是會抑制企業創新活動，學術界對比的研究結果并不一致。本文首先簡要回顧股權激勵的理論基礎;然后對股權激勵與企業創新關系的相關文獻進行梳理;其次，討論股權激勵與企業創新活動關系研究結果不一致的可能原因;最后，指出未來可能的研究方向。

關鍵詞：股權激勵;企業創新;原因

0 引言

十九大報告中指出，我國經濟進入新常態，原有的經濟增長模式局限性越來越突出。為適應內外部環境變化、適應新的經濟發展狀態，我國要轉變發展方式，加快創新型國家的建設，依靠技術創新推動經濟社會發展。對于企業而言，創新在企業市場開拓和提高產品質量等方面發揮重要作用，是提升其自身競爭力，實現可持續發展的重要保障（蘇屹，2018）。盡管創新能夠促進企業發展，但各企業創新投入與產出水平差異較大，這不僅是由于政策法規、企業特征和資金水平等因素的差異所致，還可能受到創新行為的決策者——管理層等人員行為特征的影響。雖然創新能夠提升企業經濟績效，但創新具有風險大、帶來未來經濟效益不確定的特點，基于“經濟人”假設，高管傾向于追求自身利益最大化，厭惡承擔風險，因此管理層會存在創新動力不足的現象。為提高創新能力，企業制定高管薪酬激勵措施，股權激勵作為薪酬激勵機制的一部分能否促進企業創新引起了專家學者的廣泛關注。本文主要對股權激勵對企業創新行為影響的文獻予以綜述，首先闡述股權激勵影響企業創新的理論基礎;然后對股權激勵對企業創新作用機理文獻加以評述;其次討論股權激勵影響企業創新研發活動效果不同的可能原因;最后探討股權激勵與企業創新關系研究可能的未來發展方向。

1 股權激勵影響企業創新的理論基礎

學者們關于高管股權激勵對企業創新的影響研究，主要基于利益趨同理論和管理層防御理論。

1.1 利益趨同理論

現代企業制度下企業所有權與管理權分離，公司股東掌握所有權，但不直接參與企業經營管理，而是委托管理人員代替其管理。股東追求企業長期利益，注重企業價值提升，因而支持能夠促進企業可持續發展的創新活動。研發投入是創新的重要途經，但研發周期長、投入大，短期內回報少，使研發風險加大，管理者為規避風險傾向于選擇放棄或降低研發。同時，管理者追求提升個人利益而非企業利益，大量的研發支出短期內會使得企業業績下降，不利于管理者個人業績考核，導致管理者缺乏創新研發的動力，形成短視行為。實施高管股權激勵，賦予其對企業剩余權益的追索權，實現管理者個人與企業整體利益的統一，一方面會使管理者重視企業未來股價的變化，重視提升企業競爭力（譚洪濤等，2016），緩解短視行為，另一方面將增強其風險承擔能力（朱德勝，2019）。因此利益趨同理論認為加強對高管的股權激勵將對創新投入產生積極影響。

1.2 管理層防御理論

管理層防御理論與利益趨同理論觀點相反。股權激勵一方面會導致高管持股比例增加、權力增大，形成規避大股東監管的力量，還可能利用權力尋求自身利益（雷鵬等，2016），主要表現在進行在職消費等方面。如果管理層獲得權力主導或者股權激勵動機為收買管理層，管理層會削弱創新產品投入以謀取福利（楊慧輝，2018）。另一方面，與企業其他投資者相比，高管不能通過多元化的投資，有效地分散投資風險，一旦研發失敗，高管將承擔由此帶來的價值損失。因此，管理者會選擇減少研發支出，規避風險（沈麗萍，2016;程翠鳳，2018）。

2 股權激勵對企業創新的影響

學者們對股權激勵對企業創新的影響進行了多角度研究，研究結果主要表現為股權激勵與企業創新存在線性關系、股權激勵與企業創新存在非線性關系、股權激勵與企業創新無顯著關系。

股權激勵會正向影響企業創新活動。宋迪等（2018）選用2006-2015年間采用股權激勵的A股上市公司進行研究，研究表明股權激勵合約中業績目標設置對企業創新活動具有明顯的促進作用。田軒等（2018）研究表明，股權激勵對企業創新投入、產出產生積極作用。趙息等（2019）對204家上市公司進行實證檢驗，研究表明股權激勵能夠促進企業創新。朱德勝（2019）得出股權激勵對創新投入和產出均具有積極作用的結論。舒文燕等（2018）以制造業上市公司為樣本，發現股權激勵對企業創新活動具有促進作用，而且股權激勵對創新行為的影響存在差異，其中限制性股票與企業創新活動具有正向相關關系。唐清泉等（2009）選用453家上市公司，研究發現采用管理者持股激勵，能夠促使管理者加強研發支出。楊慧輝等（2018）研究表明，高管股權激勵對企業創新活動的激勵作用存在限制條件，即控股股東要發揮積極的監督作用。

股權激勵對企業創新活動的影響表現出雙重性。舒文燕（2018）發現股票期權類股權激勵措施與企業創新活動表現出倒U型關系。周菲等（2019）以高新技術企業為樣本，發現股權激勵在一定范圍內的增加會提高企業研發創新水平，超過該范圍后會導致創新減少。程翠鳳（2018）以制造業上市公司為樣本，得出相似結論。劉婷婷等（2018）從公司治理的角度研究兩者間的關系，研究表明高管股權激勵對企業創新的影響存在一個閾值，在閾值前該激勵發揮促進作用，閾值之后存在消極作用。朱德勝（2016）和徐寧等（2013）研究表明，高管股權激勵存在利益趨同和管理者防御兩種效應，企業對高管股權的激勵應該維持在一定的水平上。陳修德（2015）選取2004-2012年工業上市公司進行檢驗，得出高管持股比例與研發效率呈倒U型關系。

股權激勵與企業創新活動無顯著關系。徐長生（2018）選用2010-2012年間首次實行股權激勵的公司為樣本，通過實證分析發現股權激勵的系數無顯著性，進一步地將樣本分組，得到類似結論。陳昆玉（2010）對典型的37家單位進行研究，研究表明高管股權激勵不會對企業創新活動產生重要影響。

3 股權激勵與企業創新作用差異的原因探討

當前學者關于股權激勵對企業創新的影響研究存在不同的結論，可能受選取樣本行業特征、產權性質、市場化程度、股權激勵契約內容設置和企業內部治理機制等方面影響。

行業特征影響。各行業對創新的需求存在差異，與其他行業相比，高新技術企業經營業績受創新活動影響大（周菲，2019），提升企業創新績效的愿望更強烈，成為實施股權激勵的主力軍（徐寧，2013）。與其他類型企業相比，高技術企業股權激勵促進創新的效果更明顯（唐清泉，2009）。

產權性質的影響。一方面國家對國有企業高管的持股比例做了嚴格規定。這限制了國有企業股權激勵的效果（田軒，2018）。另一方面，國企高管一般具有雙重身份，傾向于追求政治目標和短期經濟效益，因而股權激勵對創新投資的作用會較小。

市場化程度的影響。市場化的發展越完善，金融市場越發達（樊綱，2011）。一方面，企業通過關系獲得收益的概率降低，市場的透明度提升，企業需要通過創新提升市場競爭力。另一方面，高市場化程度能夠緩解環境不確定性，增強企業對未來市場的信心，股權激勵能夠發揮激勵作用（朱德勝，2019）。

股權激勵契約特征的影響。股權激勵契約中業績目標的設置越嚴謹，對管理者的壓力越大，管理者越有動力通過研發獲得經濟績效，實現業績目標（宋迪，2018）。股權激勵的形式不一樣，對高管的激勵作用也存在差異，激勵方案的強度和有效期等都會對股權激勵的作用產生影響（李丹蒙，2017）。而且，高管股權激勵的內部持股差異也會影響激勵的成效（張興亮，2018）。

內部治理機制的影響。企業股權集中度（劉婷婷，2018;朱德勝，2016;楊慧輝，2018）、兩職兼任（王玉霞，2018）等內部治理機制均會對股權激勵與創新研發間的關系產生影響。

4 未來展望

首先，我國的市場環境有別于西方國家，中國特色社會主義市場經濟下，股權激勵如何發揮作用，需要進一步研究;其次，我國國企混合所有制改革的實行是否會對股權激勵與創新活動的關系產生影響，值得研究;最后，以往的研究主要圍繞高管這一主體，而股權激勵的人員除了高管之外，還包括核心員工，特別是直接參與研發的員工，未來可以分析核心員工的股權激勵對企業創新投資的作用。

參考文獻：

[1]趙息，林德林.股權激勵創新效應研究——基于研發投入的雙重角色分析[J].研究與發展管理，2019，31（1）：87-96+108.

[2]朱德勝.不確定環境下股權激勵對企業創新活動的影響[J].經濟管理，2019，41（2）：55-72.

[3]張興亮.集體行動困境、高管持股差距與企業創新投入[J].經濟管理，2018，40（08）：172-193.

[4]宋迪，戴璐，楊超.股權激勵合約業績目標設置與公司創新行為[J].中央財經大學學報，2018，（8）：49-61.

[5]田軒，孟清揚.股權激勵計劃能促進企業創新嗎[J].南開管理評論，2018，21（3）：176-190.

[6]李丹蒙，萬華林.股權激勵契約特征與企業創新[J].經濟管理，2017，39（10）：156-172.

[7]譚洪濤，袁曉星，楊小娟.股權激勵促進了企業創新嗎？——來自中國上市公司的經驗證據[J].研究與發展管理，2016，28（2）：1-11.

[8]唐清泉，徐欣，曹媛.股權激勵、研發投入與企業可持續發展——來自中國上市公司的證據[J].山西財經大學學報，2009，31（8）：77-84.