科創板設立的意義及影響

楊東

[摘 要]科創板全名為科技創新企業股份轉讓系統，是獨立于現有主板市場的新設股票板塊，其定位是服務符合國家戰略、具有核心技術、行業領先、具有良好發展前景和市場認可度的專業化市場板塊?？苿摪宓脑O立，對提高我國關鍵核心技術創新能力的服務水平，促進高新技術產業和戰略性新興產業的發展具有重要意義，其目的是推進科技型創新型企業的發展 ，使其獲得更多的資本支持，增強資本市場對實體經濟的包容性。

[關鍵詞]科創板;科技創新;實體經濟

[中圖分類號]F832.51

1 科創板設立的背景和意義

1.1 科創板設立的背景

自改革開放以來，中國經濟水平突飛猛進，取得了舉世矚目的成就，如今已成為全球第二大經濟體。我國的經濟體制經歷了從計劃經濟到有計劃的市場經濟再到社會主義市場經濟的階段，私有經濟在經濟結構中的占比逐步提升。過去，由于我國的生產力水平低下，經濟發展主要是以提高和發展生產力為主。進入新時代以來，國人對美好生活有了更高的期待，企業必須要持續創新，研發出更加智能、質量更優的產品，才能順應發展潮流，因此國家提出了供給側結構性改革。而要取得供給側改革的成功，就必須要激發市場活力，讓更多的中小企業投入更多的人才、資金在科研方面，而要解決資金難題就得提供更好的融資渠道。受限于我國上市制度，不少在科技創新領域有所成就的企業均奔赴香港或海外上市，其中不乏行業龍頭公司。

在此背景下，科創板應運而生，設立科創板并試點注冊制將有效解決具有核心競爭力的中小企業融資難題，提供直接融資渠道。

1.2 科創板設立的意義

自1990年上海證券交易所成立至今近30年間，我國資本市場逐步走向成熟，相關法規也日益完善，但是受限于上市制度、財務要求等，國內眾多互聯網等高新技術企業只能赴海外上市。如何完善“多元包容”的資本市場，為國內具有科技創新能力和核心技術的企業提供直接融資渠道是亟待解決的問題?？苿摪宓脑O立對滿足各類科創企業上市需求具有重要意義。

1.2.1 科創板制定5套差異化上市標準

科創板從市場和財務條件方面制定了5套差異化的上市指標，綜合考量企業的收入、現金流、研發投入等指標，企業經營的確定性越高，經營成果越好，對市值的要求越低。此項規則將滿足擁有自主研發能力，具有良好發展潛力，但財務表現不一的各類科技創新型企業上市需求。

1.2.2 允許同股不同權的企業上市

同股不同權是相同的股份數量具有不同的投票權，一般是科技創新型企業的創始人為了掌握對公司的實際控制權，在融資階段提高自己的投票權。目前國內已有互聯網、智能制造等科技創新企業實行同股不同權的股權結構，能夠避免企業創始團隊的股權過度稀釋，保障企業穩定發展，毫無疑問這些企業均已赴港交所或納斯達克等交易所上市。

科創板的此項規則將為很多還未上市的獨角獸企業提供在國內市場IPO的機會，也為已在海外上市的企業回歸國內市場提供了渠道。

1.2.3 允許尚未存在彌補虧損、未盈利企業上市

對于初創企業，不僅要面對尚未盈利的現實，實際上還需要更多的資金投入，尤其是對于科技創新類企業，前期需要投入大量資金、人力做研發和推廣，可能在很長一段時間都不會有成果，但是技術的積累將會在后期集中爆發，給企業帶來相當可觀的收益。

科創板根據板塊定位和科創企業特點，設置多元包容的上市條件，允許符合科創板定位、尚未盈利或存在累計未彌補虧損的企業上市，不再對無形資產占比進行限制，可以提高尚未盈利科技企業的直接融資比例，促進企業孵化發展。

1.2.4 允許紅籌企業通過發行CDR的方式上科創板

允許符合相關要求的特殊股權結構企業和紅籌企業通過發行CDR的方式在科創板上市，很好地體現了科創板的創新性。一方面可以保證國內科技公司創始人對公司的控制，推動公司持續創新;另一方面也可以鼓勵國外優質紅籌企業回歸國內市場。CDR是全新的證券發行方式，在新興的科創板市場，新老發行方式并存，也反映了科創板的包容性。

對紅籌企業來說，能夠回歸國內證券市場，為更多國內投資者提供投資香港或海外上市公司的渠道，提升紅籌企業的直接融資效率，而紅籌企業的發展也將更好地支持資本市場、支持實體經濟的發展。

1.2.5 上市公司子公司可分拆上科創板

從當前的市場情況來看，有相當一部分符合科創板上市條件的企業集中在上市公司體系中。無論是知名的科技創新集團上市公司，抑或高科技開發園區的上市公司，都有較多的可拆分資源。將上市公司子公司分拆后在科創板上市，有利于拓寬企業的融資渠道，提升上市公司估值，助力創新業務發展。

2 科創板設立的影響

近年來，中央多次提及金融供給側改革，強調金融服務于實體經濟的功能，優化金融資源的有效配置，提升經濟要素的效率，調整金融體系結構，實現總供求的整體平衡。隨著科創板的設立并試點注冊制，實體經濟企業的融資渠道更加多元，影響更加深遠。

2.1 對實體經濟的影響

改革開放四十多年來，中國經濟持續高速增長，最新GDP位居世界第二，已成為名副其實的經濟大國。但隨著人口紅利衰減、“中等收入陷進”風險累積、國際經濟格局深刻調整等一系列內因與外因的作用，經濟發展正進入“新常態”。

科創板明確了上市企業的類型，主要涵蓋了符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業。如高端設備、新能源、互聯網、云計算、大數據、人工智能等戰略性新興產業。這些類型的企業是實體經濟發展的橋頭堡，科創板的設立將拓寬企業的直接融資渠道。一直以來，資本市場的核準制嚴重制約了國內企業的直接融資進程，特別是不少科技創新型企業，往往因國內的IPO排隊時間過長或門檻過高而被迫走向境外資本市場。在現有國內資本市場中，傳統行業板塊占A股市場比重過高，而對新興產業支持不足。科創板通過實行注冊制，執行嚴格的退出制度，解決科創企業直接融資問題的同時，也促使企業更加注重自身的競爭力，加大技術研發的投入，吸引更多人才投身于科技創新的研究，加快新興創業企業的優勝劣汰，讓行業及經濟更具活力。