全球寬松時刻外資優選股市中“類債性”資產

李健

美東時間9月17日，紐約聯儲開展隔夜回購操作;兩日后美聯儲降息，僅僅3小時后全球有4家央行跟進。目前，全球主要國家和經濟體紛紛開啟“降息模式”，全球進入寬松時刻。

那么，中國跟還是不跟？國金證券首席宏觀分析師邊泉水向《紅周刊》記者表示，中國不會馬上跟隨，降息的腳步可能會放緩至1年以后，1年之內仍會以“減稅降費”等財政政策為主。對于尋求安全、穩定的資金來說，有穩健增長的A股公司或許會成為外資優選的標的。

外部環境“憂患”中國GDP和A股估值成吸引力

無論是短期還是長期來看，美國、歐洲、日本等主要國家的降息對中國都是一個利好。邊泉水在接受《紅周刊》記者采訪時表示，目前全球實行量化寬松的國家，例如美國、日本、歐元區，其財政政策的空間并不大了，這一次很多國家央行是在一種“不得不”寬松的情況下，放松了貨幣政策，所以對經濟改善的空間相對較小。

中國則恰恰相反，目前我國政府杠桿率低于20%。如果未來中央政府加杠桿，同時將“減稅降費”政策繼續推行，在貨幣政策的配合下，中國的經濟提振效果會好于其他國家。這與美國、日本、德國等國家相比，形成了一個相對吸引力。

華鑫證券研發部副總裁兼策略分析師嚴凱文，從另一個角度看待中國顯現的吸引力，他向記者指出，自2008年金融危機之后，美國、歐元區等國家進行了一輪出清，美國由此進入了量化寬松時代，直到2012年美國經濟開始復蘇，截至目前走到了一個復蘇的頂點。而中國在2008年用四萬億政策拉動經濟，延后了出清時間表。實際上，中國是在2013年才進入下行周期，目前正好在觸底回升階段。所以美國、歐洲等國家的經濟（經濟情況代表企業的盈利）在拐點向下的時候，中國經濟（代表中國企業的盈利）是在回暖的。

另外，邊泉水認為，中國企業的估值水平在全球范圍內仍是最低的，截至9月18日，萬得全A市盈率（TTM，整體法，下同）為17.49倍，市凈率為1.66倍，位于歷史上的底部區間，與全球主要股市相比有很大優勢。更重要的是，“減稅降費”等因素會為中國企業基本面帶來很大的改善空間。

不過，短期內，外資流入也不會突然加速，首創證券研發部總經理王劍輝在接受《紅周刊》記者采訪時表示，德國、日本、英國等國家的債券收益率降為負值，說明債券的實際價格已經非常高了，這表明目前很多流動性還留在銀行和債券市場當中，真正泛濫到貨幣市場或資本市場，暫時還看不到。“我們看到，目前外資的進入還是比較有序的，除了MSCI納入的前一天出現了一點小幅波動，整體是有序流入的。”王劍輝說。

“類債性”資產獲青睞

東吳證券首席固收分析師李勇向《紅周刊》記者表示，短期來看，A股中的地產股、金融股這類周期性質的類債性資產會受到投資者的青睞。

其原因在于，在美聯儲7月份的議息會議上，鴿派言論沒有得到重現，而關于國內降息的預期也在逐漸提升。同時國內流動性逐漸轉好，流動性分層的結構性問題正在緩解。因此，目前投資機構對于地產股、周期股的觀點逐漸轉向樂觀，漸漸改變以往的負面情緒。

李勇介紹說，“考慮到四季度實體經濟即將進入新一輪開工潮，宏觀經濟有望企穩，地產股、周期股有望迎來短中期投資情緒改善。而保險資金是一支最像外資的‘部隊，會跟隨進入周期板塊。”

中泰證券策略分析師徐馳也指出，目前A股中高分紅、類債券的資產或許會受到外資追捧，因為隨著全球主要國家財政手段耗竭，全球資產會傾向于配置避險資產。而且國債收益率的持續下行，更加凸顯了類債券資產的穩健收益。“這種類債性資產的相對收益會越來越高，例如大金融。我認為金融板塊會率先收益，尤其是券商，因為其對流動性和估值的改變最為敏感。”

地產也是吸引外資流入的主要板塊之一，華創證券房地產行業分析師袁豪判斷，本輪“降息潮”自2019年初開啟，目前有多個國家跟進，就我國而言，不同于以往周期的“寬貨幣+松信用”，本輪周期我國采取了“寬貨幣+緊信用”的政策，這將推動流動性的相對寬松，而使優質資產極其緊缺，從而形成了不同于以往的“優質資產荒”。

這也是為什么最近爆發了商業地產大宗交易熱潮，自年初至7月19日，國內商業地產大宗交易額已達2018年的80%。其中外資交易熱潮不斷創新高，2017-2018年，外資購買國內商業地產金額連續翻番，占比內外資交易總額從2016年的14%提升至今年前7個月的50%，并且前7個月的外資交易額更高達2018年的133%。因此，在本輪寬松周期內，外資購買優質商業資產案例的數量仍將繼續增加。

外資看重5年ROE

當前，經濟不確定性事件頻發、中美貿易摩擦持續反復、原油減產等事件導致市場避險情緒高企;2020年美國大選以及歐洲一些國家選舉又會帶來政治上的諸多不確定性，在這樣的環境下，市場整體或會趨向保守，資金也在尋找更穩健的資產。

日前，上投摩根基金的一份報告顯示，與國內投資者不同，海外資金往往更加看重上市公司未來五年的企業發展，其投資視角更長。在國外一些投資者眼中，龍頭企業備受青睞。

同時，徐馳也認為，中長期來看，龍頭一定會獲得資金的流入，唯一需要區分的是，外資會流入傳統龍頭還是新興經濟龍頭。“我認為，目前新興經濟龍頭會比較占優，因為新興經濟企業是估值敏感型，隨著外資不斷流入，估值提升會相對更加明顯。此外，外資也在關注中國經濟的轉型方向和政策的支持方向，他們來到中國，希望享受中國的發展紅利，對中國新興企業發展保持了重點關注，這也是為什么此前大族激光被外資買到了持股‘紅線。”

在深圳同威投資董事長李馳看來，無論美國、歐洲是否啟動量化寬松，中國龍頭企業的光芒都不能被遮蔽。歷久彌新的是優秀的品牌，“我們記不得誰是LV的股東、三星的股東、拉菲的股東、吉利刀片的股東，但我們能記住了些品牌。而中國正有這些品牌，這會吸引國外資金長期流入中國。資金內外混合，此起彼伏，但最終還是物競天擇，最優秀的才會漲，其余的都是游戲一場。”李馳說。