青島啤酒迎來(lái)利潤(rùn)拐點(diǎn)？

□楊現(xiàn)華

▲青島啤酒公布了史上最佳半年報(bào)，引起大家關(guān)注。

銷(xiāo)量持續(xù)回暖、半年凈利潤(rùn)規(guī)模史上最佳、股價(jià)應(yīng)聲漲停……在一份超預(yù)期的半年報(bào)出爐后，青島啤酒頓時(shí)收獲了市場(chǎng)的熱情與追捧。

在經(jīng)歷了多年的持續(xù)低迷后，青島啤酒似乎真的迎來(lái)了回暖，尤其是主品牌的銷(xiāo)量多年后首次出現(xiàn)較為明顯的增長(zhǎng)，在行業(yè)銷(xiāo)量并未明顯回暖前提下，這顯得難能可貴。是否就此可以認(rèn)為青島啤酒迎來(lái)了盈利的拐點(diǎn)呢？

史上最佳半年報(bào)

青島啤酒的半年報(bào)顯示，2019年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收165.51億元，同比增長(zhǎng)9.22%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)16.31億元，同比增速更是達(dá)到25.21%。

這是一份優(yōu)異的半年報(bào)。青島啤酒的歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)規(guī)模均創(chuàng)上市以來(lái)最高水平，扣非歸母凈利潤(rùn)增速創(chuàng)2010年以來(lái)中報(bào)最高，歸母凈利潤(rùn)增速也創(chuàng)下2014年以來(lái)的最佳水平。

由于啤酒消費(fèi)的季節(jié)性因素，青島啤酒上半年的業(yè)績(jī)基本上可以確立全年的業(yè)績(jī)水準(zhǔn)。這樣一份超預(yù)期的半年報(bào)瞬時(shí)引爆了市場(chǎng)的眼球，公司股價(jià)應(yīng)聲漲停，港股青島啤酒股份一度漲幅接近15%。

量?jī)r(jià)齊升是青島啤酒業(yè)績(jī)超預(yù)期的基礎(chǔ)，尤其是高端酒的銷(xiāo)量增速更為明顯。2019年上半年，公司共實(shí)現(xiàn)啤酒銷(xiāo)量473萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)3.6%。其中，主品牌青島啤酒共實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量236萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)6.3%。

統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，全國(guó)規(guī)模以上啤酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)啤酒產(chǎn)量1948.8萬(wàn)千升，同比微增0.8%。青島啤酒的銷(xiāo)量要好于行業(yè)的整體表現(xiàn)，尤其是主品牌的銷(xiāo)量增速更是大幅超越行業(yè)的整體水平。

在此之前，啤酒行業(yè)和青島啤酒產(chǎn)銷(xiāo)已經(jīng)連續(xù)多年下降，直至2018年才剛剛閃現(xiàn)回暖的跡象。

2014年是啤酒行業(yè)的轉(zhuǎn)折之年。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，這一年啤酒行業(yè)全年完成產(chǎn)量4922萬(wàn)千升，同比下降了0.96%。這是行業(yè)在多年增長(zhǎng)后首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，此后連續(xù)四年下降。覆巢之下無(wú)完卵，同樣在經(jīng)歷多年下降后，青島啤酒的銷(xiāo)量也開(kāi)始逐步回升。

除了銷(xiāo)量恢復(fù)增長(zhǎng)外，提價(jià)因素亦不可忽視。2018年年初，啤酒企業(yè)集體提價(jià)，青島啤酒也不例外。根據(jù)公告，2018年年初，公司對(duì)部分區(qū)域的部分產(chǎn)品進(jìn)行價(jià)格上調(diào)，幅度不超過(guò)5%。

2018年5月底青島啤酒對(duì)旗下青島優(yōu)質(zhì)品牌提價(jià)，單款單箱全國(guó)提價(jià)2元。華泰證券指出，由于青島啤酒部分產(chǎn)品首次提價(jià)于2-3月執(zhí)行，提價(jià)效果在一季度僅有部分體現(xiàn)；二次提價(jià)則基本錯(cuò)失了2018年上半年的銷(xiāo)售行情。因此，2019年上半年提價(jià)的效果完全得以實(shí)現(xiàn)。

除了量?jī)r(jià)齊升外，多家機(jī)構(gòu)都不約而同提到了降稅費(fèi)帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性。2019年4月1日開(kāi)始，增值稅稅率從16%下降到13%，部分減稅紅利轉(zhuǎn)化為價(jià)格提升。申萬(wàn)宏源指出，2019年上半年，青島啤酒稅金及附加的收入占比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，主要是受益于增值稅率下調(diào)。以增值稅為稅基的城建稅及教育附加稅同比下降，申萬(wàn)宏源測(cè)算2019年二季度增值稅稅率下調(diào)可增厚公司凈利潤(rùn)10%以上。

行業(yè)回暖、量?jī)r(jià)齊升、稅費(fèi)下調(diào)增加業(yè)績(jī)彈性，這些都讓從業(yè)者普遍受益。青島啤酒自身的努力同樣重要。2019年上半年，公司華北地區(qū)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.27億元，較上年同期的4.18億元增加了1.09億元；連年虧損的華東地區(qū)上半年繼續(xù)虧損了380萬(wàn)元，不過(guò)，與上年同期的1.03億元虧損相比，減虧近億元。

華北和華東地區(qū)的一增一減就為青島啤酒帶來(lái)了約2億元的新增凈利潤(rùn)，2019年上半年公司同比新增的凈利潤(rùn)也不過(guò)3.3億元，因此，華北和華東地區(qū)貢獻(xiàn)了主要的利潤(rùn)增量。

此外，2019年上半年，青島啤酒以各種補(bǔ)助為主的其他收益達(dá)3.13億元，較上年同期有逾7000萬(wàn)元的增加。

不過(guò)，值得注意的是，在2018年半年報(bào)中，青島啤酒的其他收益為1.8億元，2019年半年報(bào)中卻有2.42億元，兩者相差明顯。以2018年半年報(bào)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)的話(huà)，公司2019年上半年的其他收益增加了1.33億元，對(duì)此，青島啤酒并沒(méi)有回復(fù)記者的采訪(fǎng)函。

如前所述，在4月份，青島啤酒就以一份超預(yù)期的一季報(bào)博得了市場(chǎng)的追捧。那么接下來(lái)投資者最為關(guān)注的就是，青島啤酒的高增長(zhǎng)能否持續(xù)呢？

輝煌難繼續(xù)？

半年報(bào)對(duì)青島啤酒有多重要？?jī)H以最近5個(gè)完整年度為例，2014-2018年的上半年，青島啤酒的營(yíng)收分別為169.58億元、160.67億元、147.46億元、150.63億元和151.54億元，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為14.05億元、11.99億元、10.69億元、11.48億元和13.02億元。

這就是說(shuō)，青島啤酒上半年的歸母凈利潤(rùn)要占全年的70.6%、69.99%、102.49%、90.89%和91.56%，營(yíng)收占比始終未超過(guò)六成。在此之前5年的2009-2013年，青島啤酒上半年歸母凈利潤(rùn)占比最低時(shí)剛剛過(guò)半，最高時(shí)70%出頭，遠(yuǎn)不及如今逾90%的占比。

因此，以最近幾年的情況看，在上半年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)后，除非下半年發(fā)生大幅虧損，否則青島啤酒全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)似乎已經(jīng)不是難事了。

那么，未來(lái)青島啤酒如何延續(xù)這樣的高增長(zhǎng)呢？銷(xiāo)量是基礎(chǔ)。2014年時(shí)，青島啤酒的銷(xiāo)量達(dá)到915.4萬(wàn)千升，公司的收入和凈利潤(rùn)也達(dá)到了上市以來(lái)的最高；2018年銷(xiāo)量為803萬(wàn)千升，還沒(méi)有恢復(fù)到5年前的高峰水平，收入和利潤(rùn)同樣如此。

在市場(chǎng)更為關(guān)注的中高端銷(xiāo)量上，2014-2018年，上市公司的主品牌青島啤酒銷(xiāo)量分別為450萬(wàn)千升、416萬(wàn)千升、381萬(wàn)千升、376.5萬(wàn)千升和391.4萬(wàn)千升，其中鴻運(yùn)當(dāng)頭、奧古特、經(jīng)典1903和純生、聽(tīng)裝、小瓶啤酒等高附加值產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售量共計(jì)166萬(wàn)千升、174萬(wàn)千升、163萬(wàn)千升、162.5萬(wàn)千升和173.3萬(wàn)千升。

不難發(fā)現(xiàn)，青島啤酒主品牌還未恢復(fù)至歷史高點(diǎn)，但高附加值產(chǎn)品已經(jīng)基本恢復(fù)了。考慮到2019年上半年公司主品牌青島啤酒共實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量236萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)6.3%。不出意外的話(huà)，公司高附加值產(chǎn)品有望邁上新的歷史臺(tái)階。

結(jié)構(gòu)提升是目前啤酒行業(yè)的最大看點(diǎn)。招商證券指出，中國(guó)啤酒產(chǎn)量已是世界最大，接近世界啤酒產(chǎn)量的25%，未來(lái)數(shù)年，中國(guó)啤酒消費(fèi)量維持在4000萬(wàn)-4500萬(wàn)千升，啤酒行業(yè)量增的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去。

同時(shí)，招商證券表示，中國(guó)啤酒人均年消費(fèi)量當(dāng)前約33公斤，在當(dāng)前人口拐點(diǎn)及消費(fèi)習(xí)慣改變的背景下，預(yù)計(jì)中國(guó)人均啤酒消費(fèi)量拐點(diǎn)已經(jīng)開(kāi)始演繹。按照這一觀點(diǎn)，中國(guó)人均消費(fèi)量有可能出現(xiàn)回落，行業(yè)增長(zhǎng)主要由“量增”轉(zhuǎn)為“質(zhì)升”。

在這一點(diǎn)上，2019年之前，擁有更好品牌的青島啤酒并沒(méi)有表現(xiàn)出更多的產(chǎn)品溢價(jià)。2014-2018年，公司噸酒價(jià)格分別為3124元、3209元、3260元、3260元、3267元，2019年上半年達(dá)到了3499元，才有了明顯的上漲。

但在2019年上半年，除了青島啤酒中高端啤酒銷(xiāo)量明顯提升外，提價(jià)降稅效應(yīng)也得以展現(xiàn)。也就是說(shuō)，除了自身產(chǎn)品升級(jí)之外，外部的多重助力也是青島啤酒業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要推手。

正因如此，招商證券才指出，未來(lái)1-2年，青島啤酒盈利改善幅度仍受需求波動(dòng)、高端競(jìng)爭(zhēng)加劇和機(jī)制改革停滯不前影響，高增速持續(xù)性仍需觀察。

財(cái)通證券也表達(dá)了類(lèi)似的謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。公司指出，此前啤酒行業(yè)已從收入導(dǎo)向向利潤(rùn)導(dǎo)向傾斜，中國(guó)啤酒產(chǎn)銷(xiāo)量已然達(dá)到瓶頸，此后的格局應(yīng)當(dāng)逐步走向龍頭企業(yè)收割利潤(rùn)的階段，但由于成本方面的壓力以及關(guān)廠(chǎng)的難度，啤酒企業(yè)利潤(rùn)釋放途徑并不一帆風(fēng)順。

與上述兩家機(jī)構(gòu)相比，中金公司則直接認(rèn)為青島啤酒的拐點(diǎn)還未到來(lái)。早前行業(yè)提價(jià)時(shí)，中金公司認(rèn)為，小幅提價(jià)主要來(lái)自成本壓力，不是行業(yè)盈利提升的拐點(diǎn)。

中金公司調(diào)研指出，青島啤酒2019年一季度壓貨比往年同期更為嚴(yán)重。具體來(lái)說(shuō)，在行業(yè)空間基本確定的前提下，短期內(nèi)增效和長(zhǎng)期調(diào)結(jié)構(gòu)是公司面臨的挑戰(zhàn)。