約翰·內夫的“終極密碼”

31年，22次戰勝市場，年均回報率13.7%。約翰？內夫（John Neff）之所以被華爾街稱為“專家中的專家”是有道理的。

他的故事是這樣：1963年，約翰？內夫在一家銀行當了8年半的證券分析師后，加盟了威靈頓基金管理公司。一年后，他成為先鋒溫莎基金（Vanguard Windsor Fund，下稱溫莎基金）的投資組合經理。實際上，選擇在1964年這個年份進入資產管理行當算是個糟糕的時點，因為接下來的17年，道指僅從1964年底的874點上漲了一個點，1981年年底道指也才只有875點。但是，在這個大部分股票投資者都虧錢的時期，約翰？內夫卻和他的基金一起取得空前的成功，以至于溫莎基金在上世紀80年代中期不得不對新投資者封閉。而在他1995年退休的時候，溫莎基金的規模超過110億美元。

傳奇業績

很多人說，約翰？內夫的“成名”是源于他在極端熊市里面的優異表現。這話當然不假，但是他在熊市過后的市場，業績也很出色，比如1973年～1974年的大熊市，美國股市市值基本上掉了一半，然而熊市過后的兩年（1975年和1976年），約翰？內夫的溫莎基金仍然取得了54.5%和46.4%的回報率，同樣是非常驚人的數據。

可以說，約翰？內夫的投資成功絕非僥幸。再講個例子，1980年，賓夕法尼亞大學請到約翰？內夫為該校管理捐贈基金，因為該基金當時的狀況已經變成全美所有高校基金中表現最差的一個。當約翰？內夫接手后，用他一貫的方式重新組建了該基金的投資組合，接下來的10年，他成功地把賓夕法尼亞大學捐贈基金帶入到美國頂尖捐贈基金前5%的行列。此舉甚至讓賓夕法尼亞大學感動得把沃頓商學院的一個金融教席都用以約翰？內夫命名。

從投資的很多層面上來看，約翰？內夫都堪稱大師。有人說他是市盈率的鼻祖，有人說他是價值發現者，還有人說他是逆向投資者。但是，內夫更愿意形容自己是一位“在低市盈率的價格下，從好行業中買入好公司”的人。

如果你讀過他那本2001年《約翰？內夫的成功投資》，就會發現他有兩個最喜歡的投資策略：一是在公司爆出壞消息時，股價遭受重創后買入；二是，如果行業熱門，他會用“間接的方式”介入該行業，比如石油公司熱門（但是價格太貴），約翰？內夫會買入鉆井管道廠商的股票（相對便宜）。

但是，他選擇的股票有個共同的特征，就是市盈率一定要低，而且必須保持有高股息率。通常，約翰？內夫會要求他投資組合的市盈率比整個市場的市盈率至少要低1/3，同時會要求他組合中的股票平均股息率超過2%。除此之外，約翰？內夫也會觀察股票其他方面的特征，比如公司資產負債表的健康程度，現金流的狀況、管理層如何以及公司產品的前景。不過，這些并不是他最為看重的因素，而市盈率和股息率才是他的關注的重點。

他的“終極公式”

約翰？內夫認為，投資者想要戰勝市場，股息率是最不應該被忽視的指標。他甚至獨創過一個“終極公式”來總結他的投資方法，這個公式的計算方法非常簡單：用盈利和股息的增長率之和去除以市盈率來得到一個數值，然后用這個數值來控制投資組合。舉例來說，就是你預期投資組合明年盈利增長10%，并且能夠產生3%的股息收益，而整個投資組合的市盈率為10倍，那么你的投資組合的“終極公式”數值就是1.3；與此同時，如果整體市場的盈利增長為12%，股息率為1.5%，市盈率為17倍，那么市場的“終極公式”數值就是0.79，遠遠低于你的投資組合。

你會發現，盡管市場的盈利增長比你快，但是你的投資組合卻能期望得到更高的回報，這是因為你投資的每一塊錢，未來整體收益會高出市場。約翰？內夫把這個概念運用到了實際的操作當中，他會要求一只新股票的“終極公式”數值必須和現存的投資組合一樣好才有可能入選。

一般的媒體報道都說，約翰？內夫的溫莎基金投資非常分散，一筆股票投資僅僅占到總資產的1%（也有報道稱如果股票極其具有吸引力，他會把倉位提高到5%）。其實，這種理解有誤，約翰？內夫同樣會在他看好的市場下重注。比如，他看好產險和意外險行業，也許每家公司約翰？內夫只投入1%的資金，但是他會買入該行業內的20家不同公司，而這種結果實際上是他在看好的行業上也會投入20%以上的資金。

只不過，或許他買入的20家公司當時都不受華爾街待見。這條特征倒是很符合約翰？內夫的性格，而且也是他會被當做逆向投資者的原因。約翰？內夫懂得價格才是重點，他說回報是由最初你支付的價格決定的。所以，當市場拋棄、害怕、厭惡一家公司的時候，投資者就該入場，當然有個前提——這是家好公司。

約翰？內夫和價值投資者的共通之處是他們都非常重視ROE（股權回報率）這個指標，他和巴菲特都認為ROE是衡量一家公司管理績效的最佳指標。而且，約翰？內夫的平均持股時間在3年左右，這種長期持股也會被貼上價值投資的標簽。但是，與許多價值投資者對宏觀經濟不屑一顧的態度不同，約翰？內夫始終強調對宏觀經濟的預測以及對公司未來盈利的預測，這恐怕是上面那個“終極公式”所導致的結果，也可以視為他自身投資邏輯的體現。

“我們沒那么聰明”

至于賣出策略，約翰？內夫則認為賣股票不能等股價漲到頂點，他說要給其他投資留有賺錢的余地。因此，約翰？內夫從不把一只股票的預期升值潛力發揮到極致，如果把預期總升幅算做100%的話，他常常在30%左右就開始出手，在60%左右幾乎就已經全部拋出。

通過這種策略，他的溫莎基金能夠鎖定收益區間，在股價虛高時往往可以及時抽身退步，當然有時也會賣得過早。“這種事有時在所難免。”約翰？內夫說，“你已經盡了全力，但事情的發展不隨你的個人意志而轉移。不過，我絕不會為此事而睡不著覺，因為我盡力了，還能怎么樣呢？”

約翰？內夫以自己打網球的經歷打比方：“我40歲才開始打網球，我的擊球技術并不怎么樣，但正手球和發球還算可以，通常情況下不會把球打出界。我每周打三次球，每次打球時總是盡情享受它的樂趣，同時還想方設法讓對方犯錯誤。實際上，我做投資生意也是如此。”在上漲時拋出，這是溫莎基金常用的戰略，對于一般人而言似乎有違常規。“當股價還在不斷攀升時就出手，一般人總狠不下心，” 1994年2月，在接受《吉普林格爾個人理財雜志》采訪時，約翰？內夫說，“他們總覺得，要是沒等到最高點就出手，就是犯了錯誤。而我認為，我們沒那么聰明。”

這些方法都可算作是約翰？內夫的投資“密碼”。在華爾街的眼中，他肯定是一個已經找到投資圣杯的人。所以，很多業內人士和基金經理都愿意將他們自己的錢交給約翰？內夫打理，并且認為他是最好的選擇。不過，約翰？內夫的為人極為低調，他在投資圈之外的名聲并不大，行為舉止更像普通人。他總是形容自己是個相當“無趣、平淡和保守”的人，甚至你會覺得溫莎基金的投資風格也是如此。但是，約翰？內夫在他31年基金經理的職業生涯中取得的投資回報卻正好和他的性格相反——至今仍然是華爾街的傳奇。