一個(gè)健全的股市應(yīng)有正常的做空機(jī)制

潤東

證監(jiān)會主席易會滿3月9日在人民大會堂就“如何看待券商對個(gè)股的看空報(bào)告”的問題接受采訪時(shí)表示，這是非常正常的事情。

此前3月8日，受到兩份券商研報(bào)的影響，中國人保、中信建投開盤雙雙大單封死跌停，上證綜指收盤大跌4.4%，失守3000點(diǎn)，創(chuàng)下2018年10月12日以來的最大單日跌幅。在A股的歷史上，內(nèi)資券商發(fā)布看空的研究報(bào)告十分罕見。一時(shí)間輿論嘩然。

但一個(gè)健全的股市不能沒有正常的做空機(jī)制，原因很簡單。做空機(jī)制能較好地防止股價(jià)瘋漲或被惡意操縱，還可以有效化解新股發(fā)行價(jià)過高等問題。做空機(jī)制可以實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、改善資源配置等功能。而看空報(bào)告的缺失會讓市場失去重要的平衡力量，增加了市場風(fēng)險(xiǎn)的積聚。

世界上沒有只漲不跌的股市，畢竟?jié)q得太急太快太多，調(diào)整只是時(shí)間與幅度問題，“調(diào)整只會遲到，不會缺席”，看空報(bào)告其實(shí)是打心理預(yù)防針，對市場起安撫作用。前段時(shí)間，A股市場像瘋牛一樣暴漲，創(chuàng)業(yè)板指于2月1日至3月12日，漲幅接近45%。在這種情勢下，來自券商的兩份看空研報(bào)其實(shí)是給“燒得有點(diǎn)灼人”的股市當(dāng)頭棒喝，潑點(diǎn)冷水，使其清醒清醒。

在海外資本市場，做空是司空見慣的事。從海外機(jī)構(gòu)尤其是美國研究機(jī)構(gòu)來看，看空報(bào)告屬于常態(tài)，這與海外完善的賣空機(jī)制有關(guān)。

值得關(guān)注的是，一個(gè)資本市場是否具有做空機(jī)制，與這個(gè)市場是否會被做空并沒有直接的因果關(guān)系。在只有通過單邊上漲才能盈利的市場中，做空者為了降低介入成本而對股市、個(gè)股進(jìn)行做空，能夠在后期用相同的資金獲得更多的股本籌碼。

資本市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要區(qū)別，就是資本市場更看重預(yù)期，而預(yù)期是可以引導(dǎo)的，既可以做多，也可以做空，在做多或做空中引導(dǎo)預(yù)期，而做多并非就是循規(guī)蹈矩，做空也不是大逆不道。

重要的是要區(qū)別做空與惡意做空。做空是被動行為，即投資者認(rèn)為投資標(biāo)的有下跌的可能，在尊重市場的前提下通過做空獲利;惡意做空是主動行為，即投資者看準(zhǔn)某只股票漏洞后瘋狂打壓其股價(jià)，無視市場正常波動而通過人為手段獲利。做空是基于個(gè)股的發(fā)展趨勢，提醒投資者“小心火燭”;惡意做空則是無中生有地往個(gè)股身上潑臟水，必欲置之死地而后快。而蒼蠅不叮無縫的蛋，沽空機(jī)構(gòu)的惡意做空對象往往不是隨意尋找的。渾水公司等做空機(jī)構(gòu)雖然名聲不怎么好，但被渾水公司做空而獵殺的上市公司大多有硬傷。這是兩回事。

在中國，雖然也有一些做空機(jī)制，比如融券、股指期貨等，但整體上做空手段還不多，限制了看空報(bào)告的應(yīng)用價(jià)值。無論對上市公司、賣方還是買方，“做多”仍是獲利的主要方式。因此，很多券商研報(bào)常常用大篇幅闡述看多邏輯，“上天言好事，下界保平安”，在股價(jià)的山頂上歌唱不落的紅太陽，而對可能的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)卻吱吱唔唔，一略而過，沒有詳細(xì)展開。

從國內(nèi)券商目前的生態(tài)來看，券商與上市公司是利益共同體，券商研究所的收入主要來自買方機(jī)構(gòu)的傭金。一旦出具看空報(bào)告，可能會導(dǎo)致賣方研究機(jī)構(gòu)與買方上市公司的關(guān)系生變，進(jìn)而導(dǎo)致券商的一些其他業(yè)務(wù)無法開展。

更重要的是，A股市場跟風(fēng)嚴(yán)重，“羊群效應(yīng)”明顯，投資者缺乏長期投資理念，慣于短線突擊，一見做空就趕緊賣賣賣，風(fēng)聲鶴唳，草木皆兵，攪得周天寒徹。3月8日，A股暴跌，就是這樣形成的。

其實(shí)那兩份看空研報(bào)背后真的沒有“事兒”、沒有“背景”，也沒有“指導(dǎo)”，如果硬要說有“事兒”、有“背景”、有“指導(dǎo)”，那就是股市瘋漲引起的“事兒”，是暴漲必有暴跌的規(guī)律性“背景”，是價(jià)值投資理念的“指導(dǎo)”。以“研究創(chuàng)造價(jià)值”引導(dǎo)資本市場理性投資，應(yīng)是這兩份看空研報(bào)的初衷。

平心而論，A股距離完善的做空機(jī)制任重道遠(yuǎn)，客觀公正的看空報(bào)告是正常的市場行為，未來會越來越多，但成為常態(tài)還需要一定時(shí)間。要建立科學(xué)、有效的分析師考核評價(jià)體系，合理引導(dǎo)證券分析師行為，推動分析師主動承擔(dān)起增加有效信息供給、引導(dǎo)理性投資行為、提升證券市場效率的使命，特別是要注重職業(yè)道德，要有人格風(fēng)采。市場也要有包容性，特別是上市公司，有時(shí)券商對其看空，其實(shí)是一種呵護(hù)。