A股市場歷史性底部的特征分析

劉嘉藝

摘 要：我國A股市場從1990年發展至今，已有近30年的歷史了。隨著中國經濟的發展，綜合國力的提升壯大，中國在國際上影響力不斷擴大。A股市場也越來越受到重視。由于A股市場的波動性較大，并且具有明顯的牛熊周期更替，能夠找到市場底部是獲取較高收益的基本條件之一。本文從多個方面以及角度來剖析A股市場處于底部時所具備的各項特征。

關鍵詞：A股市場 歷史性 底部特征

一、從股票市場的角度進行分析

A股市場龐大而復雜，可以從中發掘出大量的數據，這些數據是市場發生變化的最直接佐證，通過統計、分析、比較、歸納這些不同種類的數據，就能有效地解構市場，了解底部出現的表象特征。

（一）歷次歷史性底部絕對股價最小值的比較

經過漫長的大跌之后的市場，最明顯的特征仍然是價格的變化，絕對低價股的大量出現是歷史性底部的重要特征。因為低價股象征著巨大的復蘇空間、強烈的超跌效應、足夠寬的安全邊際、穩定的持股心理、高比例的填權效應以及大量的重組題材。本文將以收盤價小于5元作為衡量絕對股價最小值的標準。并選取了每個底部的最低點當日的情況進行分析。這幾個最低點分別為2005年6月6日的998.23點、2008年10月28日的1664.93點、2013年6月25日的1849.65點。

問財財經的通統計數據顯示，在2005年6月6日收盤價小于5元的股票有854只;2008年10月28日收盤價小于5元的股票有921只;2013年6月25日收盤價小于5元的股票有510只。對應當時的全部股票總數為1298只、1566只、2448只、2798只，低價股所占全部股票總數的比例分別為66%、58%、21%。不難發現，絕大多數情況下，大行情的歷史性底部所存在的絕對低價股比例都比較大。基本上較大的底部，低價股的數量都比較大。而由于整體股票的平均股價是不斷變化的，因此下面引入平均股價變化來剔除擾動項。平均股價大致形成了四個歷史低點：2005年的4.58元、2008年的6.32元、2012年的8.31元以及2018年的8.65元。市場的平均股價在最低點在2018年以前總體趨勢是上升的，所以這個過程中低價股占的比例足夠大的底部，相應的行情向上發展的空間也較為可觀。

2018年10月19日的最低點2449.2為2018年最低的點位，當日收盤價小于5元的股票有1088只，對應當時全部股票的總數為3599只，低價股占全部股票總數的比例為30%。這個數據超過了2013年的21%。從這個數據看，2018年低價股的比例是比較多，但是2018年平均股價是屬于整體下行的。這個30%的低價股占比存在一定的水分，從這個角度看，2019-2020年出現大行情的幾率非常大，但很可能不會達到前幾次牛市的上漲幅度。

（二）歷次歷史性底部市場整體平均估值水平的比較

歷次A股市場底部也是歷次A股市盈率、市凈率的底部。取底部月份中最低點所在的一周的市盈率TTM和市凈率PB進行分析，2005年6月上證指數市盈率為16.59倍，市凈率為1.61倍;2008年10月上證指數市盈率為13.25倍，市凈率為1.98倍;2013年6月上證指數市盈率為9.80倍，市凈率為1.34倍皆處于同期最低的水平。

而2018年10月上證指數市盈率為11.43倍，市凈率為1.31倍。對比歷次大底的估值水平以及本階段的估值水平，2018年10月A股的估值水平已經達到歷史低位，市場已經明顯處于被低估的區域。

市凈率大于0且小于1的股票在2005年底部為19.4%、2008年底部為12.9%、2013年底部為6.2%。2018年年末A股破凈股票數量創歷史新高。2018年10月的數據，破凈率為12.7%。這一數據低于2005年、2008年，高于2013年，破凈股比例相對較高。這意味著大量的股票折價，整個A股市場處在相對安全的投資區域。當市盈率TTM小于13倍、市凈率處于2倍以下、破凈率到達6%以上時，A股市場處于相對安全的估值底部區域。

（三）歷次歷史性底部量價關系的比較

成交量、成交額直接反映的是市場的流動性和交投活躍程度。由于市場一直在擴容，從總體上來看，盡管成交量、成交額隨著A股市場的不斷發展而不斷上升，但是歷史性底部的成交量、成交額，依舊明顯地處在每一輪牛熊周期中低谷。

而低的成交量中又有一種特殊的種類，稱為地量。一般而言，底部成交量要縮至頂部最高成交量的20%以內，這才算是地量。并且地量是否能讓大盤成功止跌并不取決于地量本身，而取決地量之后的放量企穩或上漲，放量情況下的企穩和上漲意味著資金的嘗試性抄底，借鑒意義較強。

從歷史上歷次底部成交量、成交額呈現出來的情況上看，每一次的歷史性底部都出現了極低交易量、交易額的一周，也就是地量，交投十分冷清，市場情緒極度悲觀。而在該周之后的次周，成交量和成交額均出現大幅的回升，放量明顯，市場交投情緒迅速復蘇，這個特征是十分顯著的。也充分證明了市場出現地量后如果能夠及時放量回升，則大概率會進入筑底階段。

2019年1月4日一周成交量954.80億股、成交額8006.85億元。次周成交量2025.98億股，環比升幅112.18%，成交額16357.78億元，環比升幅104.3%。

（四）A股賬戶新增開戶數

A股賬戶新增開戶數，包括個人投資者以及各類機構投資者的開戶數，反映出投資者參與股市的意愿。2005年10月降到2003年以來的最低值50079戶，相比上月環比下降41.6%。2009年1月降到當年的最低值322079戶，相比上月環比下降64.5%。2013年4月297963戶，相比上月環比下降58.7%。A股賬戶新增開戶數的低點，常常出現在市場底之后，并且相比上月環比出現比較大的降幅。

中國證券登記結算公司在2015年以后更改了該指標統計的范圍和口徑，使得統計更加細化，但依舊不影響該指標的準確性。從這一部分的分析結果來看，在市場相對低位時，全國A股賬戶月新增開戶數出現環比大于40%以上的降幅時，能夠加強對底部的判斷。

二、從資金流動性層面進行分析

資金流動性是影響市場價格的最直接因素，足夠的流動性才能承載市場，使得價格見底，當流動性進一步充裕以后，增量資金入場，市場迎來反彈或反轉。

（一）新股IPO

當市場處于接近底部或者正處在市場底部的位置的時候，一般來說監管層會減緩新股的上市速度，甚至停止新股IPO，以此來減少新股上市對市場所造成的沖擊。在市場接近歷史性的底部或是正處于歷史性的底部時，IPO家數和IPO總融資金額幾乎都會降至歷史低點。

2005年4月29日《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》公布，由于要為股權分置改革創造環境，IPO被停止，上證指數下跌155.55點后到達當年的最低點998.23。直至2006年6月5日，中工國際招股，IPO才被重新恢復。

2008年全球金融危機，2008年9月11日博云新材后，暫停IPO。上證指數下跌473.66點后到達當年最低點1664.93。直到2009年6月18日桂林三金招股，IPO才被重新恢復。

2012年11月2日浙江世寶上市后，IPO暫停。上證指數下跌87點后到達2013年底部的最低點1849.65。直到2013年12月30日IPO才重新恢復。

2018年整個下跌過程中，從2018年2月開始，IPO雖然沒被暫停，但IPO家數以及IPO總融資金額維持在了一個較低的水平。說明監管也有意識地收縮了IPO規模，減少新股IPO對市場的沖擊。

從這一部分的分析結果來看，市場底部的出現需要監管層有意控制IPO規模，減少IPO家數與總融資金額，甚至暫停IPO。

（二）融資融券

自2010年3月31日融資融券業務開放以來，兩融業務蓬勃發展，普及迅速。隨著市場上支持融資融券的股票越來越多，兩融余額自然也隨著越來越高，走勢變得不明顯，但仍然可以很明顯地發現圖20上市場底部的兩融余額都處于階段性的低點，2013年6月滬深兩融余額為2222.01億，2016年5月滬深兩融余額為8292.65億，2018年11月滬深兩融余額為7700.77億。

2013年6月兩融余額的變化率為-4.47%，2016年1月兩融余額的變化率為-9.04%，2018年11月兩融余額的變化率為-3.51%，負增長的兩融余額意味著喜好杠桿的風險資金的猶豫與恐慌，大盤的底部往往就出現在市場最恐慌的時候。

從這一部分的分析結果來看，每次滬深兩融余額月變化率出現幅度較大的負增長都預示著目前大盤處于底部。

三、結果討論

市場見底需具備這些條件：極其便宜的股價：市場平均股價處于9元以下，并且5元以下低價股占全部股票的比例大于20%。較低的估值：市盈率TTM小于13倍、市凈率處于2倍以下、破凈率到達6%以上。良好的量價關系：一周的成交量、成交額處于頂部成交量、成交額20%以內、次周出現環比100%以上增幅。適當的換手率：上證指數月換手率處于10%以下。投資者參與市場的意愿：A股賬戶新增開戶數月環比降幅40%以上。上市公司盈利水平的逐步恢復：工業增加值、工業企業利潤總額從低點恢復。上市公司自身對市場的預期：重要股東增持金額與并購重組數量回升。充裕的流動性：新股IPO家數與總融資金額減少、兩融余額變化率負增長是市場筑底的保障。因此，當前的A股市場正在處于積極筑底的過程中。

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