科創板市場的投資須理性看待

肖玉航

投資者須密切研究公司財報、估值與同行業企業對比的基本面，理性看待這一資本市場周期的變化，防范盲目投資風險，理性投資。

科創板推出的步伐正在加快，而其作為多層次市場的組成部分，其未來的發展面臨機會的同時，其投資風險也不言而喻。研究認為，未來科創板的投資必須敬畏市場、尊重規律、遵循規律，理性看待。

資本的雙重性

投資界有句名言，即“資本是逐利的，也是嗜血的”。這其實是資本市場雙重性的表述，對于資本市場而言，在新設板塊或新生品種推出后，往往預示著機會與風險的共存。從近期A股市場對科創板影子股的追捧來看，實際上正是一種投機與投資對應的體現，而風險往往隱藏質地不佳、借助概念炒作的品種。

中國資本市場多年的變化形成了多層次資本市場，從目前來看，科創板由于推行注冊制成為資本市場熱議的話題，從各地財政補助政策、科創板后備相關企業會議增加、證券公司爭開科創板客戶、上交所IPO審核50條等一系列因素不時體現。

對于科創板，個人認為其具有積極的因素，其為科技創新企業提供了一個較好的投融資或退出平臺，但從資本市場本身來看，任何事物均具有兩面性。只要是股票市場，其機會與風險總是相伴的，對于某些機構所指出的暴利機會，實際上需要理性看待，即市場雙面性往往是同時體現。歷史經驗表明，新設板塊的風險與機會總是相伴而行，以往的創業板、新三板市場的走勢無不體現明顯。科創板作為注冊制推出，其市場運行不確定性也將體現歷史與現實的博弈成為可能。

完善優勝劣汰機制

對比以往，我國股票市場優勝劣汰機制不夠完善，退市機制執行相對有限，而作為注冊制體現的科創板，對于退市政策的范圍體現得更為嚴格，可以說科創板有望推進優勝劣汰機制的背景加快。

筆者研究發現，科創板新規從上市公司合法性、股票流動性、企業持續經營能力、財務狀況等方面制定了退市相關標準，并首次提出“觸及終止上市標準的，股票直接終止上市，不再適用暫停上市、恢復上市、重新上市程序”，這一史上最嚴的退市程序，需要投資者理性分析相關上市企業并理性投資，防范投資風險。

通過對國際資本市場推行注冊制的情況觀察，優勝劣汰的特征非常明顯。比如，美國市場退市政策相對完善，也有科技股及獨角獸公司的退市情況發生。據中國證監會研究中心統計顯示，納斯達克每年有大約8%的公司退市，其中大約一半是強制退市。紐交所的退市率大約為6%，其中約1/3是強制退市。由于退市企業和IPO企業數量相當，美國股票市場相對健康，優勝劣汰機制明顯，這也是市場活力不斷體現的較為關鍵因素。對于目前我國資本市場的發展，筆者認為，優勝劣汰機制的完善與嚴格執行至關重要。

筆者研究認為，世界主要資本市場均體現退市與上市的制度對應。退市與上市，是資本市場兩端的基礎性制度，相互制約又相互平衡。優勝劣汰乃資本市場之本。資本市場需要一個有效的發行上市制度，更重要的是要建立一個通暢有序的退市制度。從當前市場情況來看，雖然業界為此呼吁和努力多年，但由于認識的偏差和利益的驅動，這個問題的解決沒有完善或缺少剛性制度，從科創板市場相關規則來看，其退市條款相對嚴格，而隨著《證券法》的修改完善以及對相關違法違規問題的突出監管與治理，相信，科創板面臨的是一個優勝劣汰及風險與機會共同體現的市場，而非某些機構所認為的暴利無風險。

冷靜看待差異化

從目前滬深A股市場股票發行定價來看，大致為頂格23倍PE發行，但從科創板發行定價來看，科創板的發行原則是市場化定價，其突破原市場23倍PE發行成為可能。從上交所3月22日受理名單來看，晶晨半導體、睿創微納、天奈科技、江蘇北人、利元亨、寧波容百、和艦芯片、安瀚科技、武漢科前生物首批9家科創企業被市場較高關注，9家企業區域是均衡的，1家上海，1家浙江，1家廣東，1家山東，3家江蘇，2家湖北。行業分布按照證監會所分行業，計算機、通信和其他電子設備制造業占絕對優勢，有4家；專用設備制造業緊隨其后，3家；醫藥制造業1家，化學原料和化學制品制造業1家。如果從定價機制來看，我們認為由于科創板在定價市場化方面有變化，因此筆者估計融資規模已體現了發行市盈率在25倍以上，最高的發行市盈率或可能突破100倍以上。據挖貝網計算，上述9家企業發行市盈率在23倍到186倍之間，區間相差很大，發行市盈率總體比主板、創業板高。因此定價方面的抬升，需要投資者理性觀察分析。

從交易機制來看，科創板與當前主板、中小板和創業板的新股交易機制不同。原市場新股發行價限定上限23倍市盈率，新股上市首日還設定了兩檔合計44%的漲幅限制，且在上市次日開始漲跌停板限制情況下往往會觸發連續漲停情形。根據《上海證券交易所科創板股票交易特別規定》規定，新股上市后的前5個交易日不設價格漲跌幅限制，自第6個交易日起漲跌幅比例設為20%，筆者研究認為，這有利于新股充分換手，盡快形成市場合理價格。之所以設置前5個交易日不設漲跌幅限制，是因為吸取了之前的教訓，堵住制度設計漏洞。連續5天不設漲跌幅限制，即使沒有T+0約束，對首日爆炒者也是存在巨大市場風險的；前5個交易日的無漲跌幅限制，意味著在5個交易日內新股已經實現了充分換手，新股市場合理價格已經可以大概率形成了；而第6個交易日20%的漲跌幅限制，也意味著第5個交易日尾盤操縱的風險大幅提高。因此從交易機制變化角度來看，體現了較大的投資風險因素，需要投資者理性處理歷史與市場階段的變化周期。

總體而言，中國資本市場的規模化與科創板企業將推出表明市場會進入另一周期階段，不同質地的科創板股票將體現不同的投資機會或風險，比如前些年高調推出的三板市場，實際上體現出較大的風險與機會共存，而運行5年來，其中許多股票的風險更是表現突出。市場競爭、優勝劣汰機制是市場經濟的一般規律，科創板股票也一樣最終遵循此規律運行，體現機會與風險的共存。從注冊制發展、品種估值與未來退市政策的變化來看，成功的企業和失敗的企業將差異體現，對于此，投資者須密切研究公司財報、估值與同行業企業對比的基本面，理性看待這一資本市場周期的變化，防范盲目投資的風險，理性投資。

（特別提示：以上分析僅供參考，據此入市，風險自擔。）