馬科磊　吳姣

摘要：本文以2016年進行資產重組的73家上市公司為研究樣本，選取每股收益和每股市價作為資產重組經濟效果的評價指標，通過計算重組前后的評價指標，比較分析樣本公司資產重組的經濟效果，得出了研究結論，并提出相關對策。

市值管理是上市公司綜合運用多種科學、合規的價值經營方式和手段，以達到公司價值最大化、價值最優化的一種戰略管理行為。市值管理的最終目標是使上市公司的股票價格能夠準確反映公司的內在價值，并努力實現上市公司內在價值。資產重組是上市公司提高內在價值和外在價值的重要手段，通過資產重組可以提升上市公司的市場競爭能力。2016年資本市場大規模的進行資產重組，上市公司資產重組事件個數達到5788次，總金額達到18719.05億元。本文通過對2016年上市公司資產重組的分析，來揭示上市公司資產重組的總體經濟效果以及各種類型資產重組方式經濟效果的差異，從而為上市公司是否選擇資產重組及其選擇何種資產重組方式提供借鑒。

1 上市公司資產重組經濟效果分析

1.1 反映資產重組經濟效果指標的選取

本文選取以下兩個財務指標，分析評價資產重組的經濟效果。

（1）每股收益。是指普通股股東每持有一股所能享有的企業凈利潤或承擔的凈虧損，是投資者分析上市公司內在價值的主要財務指標。

（2）每股市價。是指股票在證券市場上買賣的價格，是反映上市公司外在價值的指標。

1.2 樣本選取及數據來源

本文以2016年進行資產重組活動的上市公司為研究樣本，剔除了跨年度完成資產重組行為的公司，選取在2016年內完成的73家上市公司作為樣本對象。這73家公司中，采取兼并收購的有48家，資產置換的有4家，股權重組的有18家，資產剝離的有3家。所用資料來自巨潮資訊網、國泰君安（CSMAR）數據庫以及深滬兩市證券交易所網站數據資料庫中的有關數據。

1.3 樣本公司經濟效果評價指標計算與分析

1.3.1每股收益計算與分析

依據樣本公司2015—2017年報表資料，分別計算出73家樣本公司201 5年（重組前一年）、2016年（重組當年）和2017年（重組后一年）各種重組類型的每股收益，具體變動情況如下。

（l）兼并收購類型。進行兼并收購的48家上市公司，重組后效果并不理想。重組后每股收益連續上升的公司只有4家;先降后升且比重組前一年明顯上升的公司有3家;先升后降但比重組前一年上升的公司有1家;先升后降且比重組前一年還要低的公司有4家;剩余的36家公司重組后每股收益在持續下降。

（2）資產置換類型。進行資產置換的4家公司，重組后一年比重組前一年上升的公司有1家;重組當年每股收益上升，而重組后一年又下降的公司有1家。剩余的2家公司每股收益都是連續下降。

（3）股權重組類型。進行股權重組的18家公司，重組后每股收益呈連續上升的有3家;先升后降但總體比重組前好的公司有3家;先降后升且比重組前一年上升的公司有2家;先升后降且比重組前一年還要低的公司有1家;剩余9家公司股權重組后，每股收益連續下降。

（4）資產剝離類型。進行資產剝離的3家公司呈現的效果也是不太樂觀的，在重組后，每股收益均為連續下降。

1.3.2每股市價計算與分析

依據樣本公司2015—2017年利潤表資料，分別計算出73家樣本公司2015年、2016年和2017年各種重組類型的每股市價，具體變動情況如下。

（l）兼并收購類型。進行兼并收購的48家公司，進行兼并收購后，每股市價指標都有不同程度的改善。其中，每股市價連續上升的有37家;重組當年降低，而重組后又上升且比重組前一年上升的有6家;重組當年上升，而重組后又下降但比重組前一年上升的有2家。重組后每股市價連續下降的有3家。

（2）資產置換類型。4家上市公司在進行資產置換后，每股市價連續上升的有3家，另外1家公司先降后升且比重組前一年有所上升。

（3）股權重組類型。進行股權重組的18家公司重組后，股價上升效果明顯。其中，11家上市公司股權重組前后每股市價是連續上升;重組當年降低，而重組后又上升且比重組前一年上升的有3家;重組當年上升，而重組后又下降但比重組前一年上升的有1家;重組后效果較差的有3家公司，重組后股價都有大幅度下降。

（4）資產剝離類型。3家上市公司資產剝離重組后，每股市價均表現為連續上升。

1.3.3重組效果統計分析

根據上述2015 2017年上市公司資產重組各類型每股收益和每股市價變動情況，對上市公司資產重組效果進行統計。效果界定標準為：如果3年指標連續上升的為“好”;如果2016年先降低，2017年上升且比2015年明顯上升的則為“較好”;如果2016年先上升，2017年下降但比2015年高的為“一般”;其他情況則定義為“差”。

通過統計結果可知，每股收益指標中，重組效果好的公司只有8家，較好的有5家，較好以上的公司比率只占17 8%，而效果差的公司比率達到76.71%。說明上市公司資產重組每股收益總體的經濟效果并沒有達到預期好的效果;每股市價指標中，重組效果好的公司有54家，較好的有10家，一般的有3家，差的有6家，較好以上的比率占87.7%。說明上市公司資產重組每股市價總體的經濟效果較好。

1.4 影響經濟效果的其他因素分析

本文主要從資產重組的角度分析其對上市公司每股收益和每

股市價的影響。但是，除了資產重組因素，還有宏觀經濟和微觀經濟等因素都會影響這兩個指標。尤其是國家在這段期間發布的一些政策對這兩個指標影響重大。因此，在這里著重對我國2015—2017年的政策進行簡要的分析，從而對指標值的變動進行更加客觀的評價。

經查證國家宏觀經濟政策于2015—2017年的利好信息概括為4項，分別為營改增全面推開、房地產去庫存、熔斷機制的推出、暫停IPO，這些宏觀政策都會對上市公司帶來利好的信息從而會影響每股市價的上升。但是，2015—2017年總體的經濟形勢并不是很好，不利信息如A股驚現異常波動爆發“股災”、人民幣貶值等，這些不利信息又將給上市公司帶來嚴重的負面影響。

綜合考慮，當利好和利空的消息相互抵消，其他經濟因素不會給上市公司每股收益和每股市價的變動帶來太大影響，上市公司每股收益與每股市價的變動主要還是由資產重組因素帶來的。

2 研究結論

在對重組效果統計分析時，可以發現每股收益效果好的上市公司寥寥無幾，每股收益效果差的上市公司占大多數;每股市價變動情況則恰恰與每股收益的變動情況恰好相反。從財務上講，2016年進行資產重組的上市公司在短期內沒有取得理想的收益效果;從短期股票市場來看，公司在資產重組當年和次年大都實現了股票價格的上漲，資產重組的效果很明顯。所以2016年資產重組的上市公司短期內沒有實現每股收益最大化的目標，但上市公司的每股市價的最大化目標基本上都能夠實現。

通過上述分析，能夠看出上市公司資產重組經濟效果的優劣情況，但是還不能夠清晰的看出上市公司市值管理戰略的目標是否能夠實現，是否能夠達到內在價值與外在價值相一致。因此，將再次選擇資產重組經濟效果好與較好的上市公司對其每股收益和每股市價進行比較。根據本文的各個經濟效果統計結果，僅僅選擇效果好與較好的上市公司，并界定一致性評價標準為：如果每股收益與每股市價的效果都為好或者每股收益與每股市價的效果為較好則為市值一致性，而其他情況為非一致性。世紀鼎利、智慧松德、中關村、嘉化能源這4家公司的每股收益和每股市價均為“好”，而嘉華能源的每股收益和每股市價均為“較好”，說明這5家公司重組后，每股收益和每股市價短期內取得理想效果，且使得公司的內在價值和外在價值達成一致性，達到了市值管理的目標。而且重組類型主要集中在兼并收購和股權重組。3相關建議

為了進一步優化上市公司資產重組行為，科學進行市值管理，需要從政府、上市公司以及投資者3個角度提出建議，并采取有效的措施來提高資產重組的效果。

3.1 上市公司角度

上市公司需要根據自身的實際情況與市值管理的要求，合理選擇資產重組方式，避免盲從性。不難發現，市值一致性的上市公司都集中選擇兼并收購與股權重組這兩種類型。那么，可以肯定這兩種資產重組類型能夠在短期內達到公司預期的經濟效果。上市公司在選擇資產重組類型時，可以更多的考慮這兩種類型。但是，上市公司必須在充分考慮自身重組的目的及其適應性，再去理性選擇資產重組，達到市值管理的目的。當沒有實現資產重組的經濟效果時，上市公司必須要充分分析其原因，尤其是在每股收益低于每股市價的指標時，上市公司必須提高自身的內在價值，逐步實現其一致性。反之，上市公司就要提升市場形象，來實現其價值一致性。

3.2 投資者角度

投資者要客觀的認識到資產重組是市值管理的手段。當上市公司宣布資產重組時，投資者需要做一定理性的分析，再作出決策。但大多數投資者很少關注公司的基本面和內在效益，頭腦發熱的作出利好消息的判斷，并沖動的買進股票。這樣不僅會使資產重組經濟效果評價在短期內有所失真，而且還會讓其他投資者跟風買進，加大了市場的風險。這種盲目的心理往往會被上市公司利用，并且紛紛進行資產重組來增資、獲取差價等，就使得上市公司的內在價值與外在價值在一致性上有較大出入。投資者一定要理性、客觀的看待上市公司資產重組行為，這樣才能更好地促進上市公司能夠正確的認識資產重組，從而進行更有效的市值管理。

3.3 政府角度

政府需要建立一套科學的市值管理評價指標體系，來綜合評價上市公司市值管理。當投資者在得知上市公司資產重組時，能夠通過參考市值管理的評價指標體系，作出正確的投資決策。政府還要結合我國的國情不斷完善各項政策法規，加大監管力度，積極引導上市公司科學的進行市值管理，使市值管理更加規范化和法制化。