民營企業(yè)慈善捐贈對其商業(yè)信用融資的影響

楊艷 鄒夢

【摘要】選取民營上市公司為研究對象，從供應(yīng)商感知視角研究民營企業(yè)慈善捐贈行為如何影響其商業(yè)信用融資。研究發(fā)現(xiàn)，慈善捐贈參與度高的民營企業(yè)能夠獲得更多的商業(yè)信用融資。然而，企業(yè)政治關(guān)聯(lián)和財務(wù)能力的不同可能引起供應(yīng)商對企業(yè)慈善捐贈的異質(zhì)性感知。對于有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，供應(yīng)商更可能將其捐贈行為視為“行政捐贈”或“被動選擇”，因而難以產(chǎn)生真善的感知，這會削弱企業(yè)慈善捐贈對其商業(yè)信用融資的促進效應(yīng);而在企業(yè)財務(wù)能力與其捐贈支出不匹配的條件下，供應(yīng)商亦會質(zhì)疑企業(yè)捐贈行為動機，進而抑制慈善捐贈對商業(yè)信用融資的促進效應(yīng)。

【關(guān)鍵詞】慈善捐贈;政治關(guān)聯(lián)：自由現(xiàn)金流;商業(yè)信用融資;供應(yīng)商感知

【中圖分類號】F270

【文獻標識碼lA

【文章編號】1004-0994（2019）13-0014-8

一、引言

慈善捐贈作為企業(yè)履行社會責(zé)任的常見方式之一，已然成為企業(yè)提高聲譽和增進與主要利益相關(guān)者之間關(guān)系的重要手段。在我國，企業(yè)捐贈已經(jīng)成為慈善事業(yè)發(fā)展的中堅力量，尤其是2016年3月通過的《慈善法》進一步推動了企業(yè)法人等組織開展慈善活動?！?016年度中國慈善捐助報告》顯示，2016年企業(yè)捐贈總額達908.20億元，占捐贈總額的65.20%，其中，近五成為民營企業(yè)捐贈，民營企業(yè)成為我國最重要的捐贈源之一。由此，慈善捐贈行為的影響引起了學(xué)術(shù)界的關(guān)注，大量研究驗證了企業(yè)慈善捐贈能降低其資本成本，幫助企業(yè)建立與政府的關(guān)聯(lián)，改善企業(yè)自身的債務(wù)融資能力。在我國銀行信貸仍然占企業(yè)外部融資主導(dǎo)地位的金融體系下，民營企業(yè)一直面臨著金融機構(gòu)的信貸歧視，在資金市場中處于劣勢地位。銀行信貸的“所有制歧視”和“規(guī)模歧視”導(dǎo)致民營企業(yè)一直面臨嚴重的融資約束。在這種情況下，商業(yè)信用逐漸被視為民營企業(yè)銀行融資的一種重要替代方式，對于緩解民營企業(yè)融資難問題具有重要意義。那么，對于追求利潤最大化的民營企業(yè)而言，是否可以通過參與社會慈善活動來提升其獲取商業(yè)信用的能力？

戰(zhàn)略慈善觀認為，慈善捐贈對于企業(yè)而言具有潛在的戰(zhàn)略價值[1]。戰(zhàn)略慈善觀主張企業(yè)積極投身于慈善事業(yè)，承擔(dān)社會責(zé)任，符合利益相關(guān)者的要求與期望，因而能夠幫助企業(yè)獲得道德合法性、建立品牌忠誠度和知名度、提高組織聲譽、改善形象，進而為企業(yè)創(chuàng)造競爭優(yōu)勢。而積極的形象和良好的聲譽有助于企業(yè)獲得利益相關(guān)者的支持。然而，現(xiàn)有文獻重點研究慈善捐贈作為道德層面的社會責(zé)任行為對銀行貸款或資本成本的影響，鮮有關(guān)注慈善捐贈與企業(yè)商業(yè)信用融資能力之間的聯(lián)系。供應(yīng)商作為企業(yè)重要的利益相關(guān)者對不同類型企業(yè)的捐贈行為可能存在異質(zhì)性感知。事實上，企業(yè)行為需通過利益相關(guān)者對該行為的感知才能影響到其決策，而利益相關(guān)者對企業(yè)行為的感知會受到企業(yè)行為本身以及與之相關(guān)的企業(yè)特征因素或環(huán)境因素的影響。因此，同一行為發(fā)生在不同類型的企業(yè)或在不同的背景環(huán)境下可能產(chǎn)生不同的利益相關(guān)者感知，從而引起利益相關(guān)者不同的決策。鑒于此，本文選取民營企業(yè)為研究對象，從供應(yīng)商感知視角研究民營企業(yè)慈善捐贈行為對其商業(yè)信用融資的影響，并進一步分析民營企業(yè)自身特性如何影響企業(yè)慈善捐贈行為與企業(yè)商業(yè)信用融資能力間的關(guān)系，為解答企業(yè)履行社會責(zé)任是否創(chuàng)造價值以及如何創(chuàng)造價值提供一條新的思路。

二、理論分析和研究假設(shè)

（一）企業(yè)慈善捐贈對其商業(yè)信用融資的影響

利益相關(guān)者理論認為，企業(yè)的成功取決于一個公司能否與不同的利益相關(guān)者（如客戶、供應(yīng)商、雇員、公眾和政府）保持信任和相互尊重的關(guān)系。供應(yīng)商作為企業(yè)重要的利益相關(guān)者，其對企業(yè)的信任與肯定直接影響企業(yè)商業(yè)信用的獲取能力。社會責(zé)任戰(zhàn)略觀認為，企業(yè)社會責(zé)任活動可以幫助其樹立可靠、道德的企業(yè)形象，從而提高企業(yè)聲譽，進而建立企業(yè)與利益相關(guān)者之間良好的合作關(guān)系[1]。同時，外部利益相關(guān)者會根據(jù)其對企業(yè)所傳遞信號的感知來評價企業(yè)潛在的價值和道德特征[2]。社會評價領(lǐng)域的研究亦認為，行為者的慷慨會強烈影響觀察者對人物形象的評價[3]。作為Carroll金字塔最高層的社會責(zé)任行為，慈善捐贈被視為超越經(jīng)濟和法律責(zé)任的酌量性利他主義行為，外部利益相關(guān)者因而更可能將其作為支持企業(yè)積極形象特征歸因的信號[4]。通過向利益相關(guān)者發(fā)出公司并非僅關(guān)注利益的信號，慈善捐贈能夠幫助企業(yè)獲取利益相關(guān)者的信任，使他們相信該公司逃避責(zé)任的概率很低。因此，慈善捐贈可以提高企業(yè)形象和知名度，為企業(yè)創(chuàng)造良好的聲譽，從而提高企業(yè)價值[5]。

此外，Carr011[5]提出慈善捐贈具有極強的自愿性和酌量性，其并非企業(yè)必須履行的符合社會固有期望的社會責(zé)任。張安毅[6]的研究表明，企業(yè)是否履行社會責(zé)任是投資者在制定投資決策時考慮的重要因素之一，企業(yè)履行社會責(zé)任的情況會影響其交易伙伴對其前景的預(yù)期。企業(yè)慈善捐贈活動通過向投資者傳遞企業(yè)真誠或者道德的信號，降低了投資者對代理沖突的感知，進而降低了企業(yè)的資本成本。慈善捐贈還能夠減輕利益相關(guān)者對企業(yè)不當(dāng)行為的負面評價，降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

企業(yè)社會責(zé)任是社會對企業(yè)的期望，而企業(yè)究竟該如何履行社會責(zé)任才能達到社會的期望？理解社會期望首先需要明確企業(yè)經(jīng)營所處的文化和商業(yè)環(huán)境[7]。我國文化中的儒家思想提倡德政、禮治和人治，強調(diào)道德感化。儒家思想的“達者兼濟天下”“仁義”等觀念深刻影響著整個社會，并形成了社會對我國企業(yè)社會責(zé)任行為的基本期望，左右著人們的價值觀。慈善捐贈作為超越經(jīng)濟和法律的道德層面的社會責(zé)任，參與企業(yè)可以樹立一種慷慨、正義、有責(zé)任感和使命感的形象，并得到廣大民眾的認同和擁護。因此，從情感角度而言，在其他條件等同的情況下，供應(yīng)商可能更加認同或信任參與慈善捐贈活動的企業(yè)。基于以上分析，本文提出：

H1：企業(yè)參與慈善捐贈程度越高，則其商業(yè)信用融資能力越強。

（二）企業(yè)政治關(guān)聯(lián)對慈善捐贈企業(yè)的商業(yè)信用融資促進效應(yīng)的影響

目前，我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，市場經(jīng)濟體制還不完善，政府掌握了大量企業(yè)賴以生存的資源。在這種情況下，政商結(jié)合緊密仍是普遍現(xiàn)象，尤其是對于在資本市場和產(chǎn)品市場均處于競爭劣勢一方的民營企業(yè)來說，他們更可能會通過與政府積極地建立關(guān)聯(lián)來獲取政府資源和政治資本。

由于企業(yè)的經(jīng)營是以盈利為目標的，而企業(yè)慈善捐贈是一種與其經(jīng)營無直接關(guān)系的社會責(zé)任行為，可能被視為其掩飾不良行為、掩蓋不良信息，或獲取政府資源的手段和工具。民營企業(yè)家建立政治關(guān)聯(lián)主要有兩個原因：一是政府掌握著關(guān)系到企業(yè)生存與發(fā)展的資源的分配權(quán)，這使得與政府建立聯(lián)系是企業(yè)獲取資源的重要渠道;二是我國長期的封建社會形成的士農(nóng)工商的等級觀念深刻地影響著人民的價值觀?！肮僮鹈癖啊⒐儋F民賤”，“學(xué)而優(yōu)則仕”。中國人視官為百業(yè)之首，“十年寒窗無人問，一朝成名天下知”，圍繞官僚特權(quán)形成了嚴格的社會等級制度和以入仕為導(dǎo)向的人才選拔制度[8]。于是，“商而優(yōu)則仕”“演而優(yōu)則仕”層出不窮。在獲取政府資源和追求政治地位雙重動力的驅(qū)動下，眾多民營企業(yè)家積極參與政治，角逐人大代表和政協(xié)委員等政治職務(wù)，以謀求政治資本。

研究表明，慈善捐贈能夠顯著提高高管當(dāng)選人大代表或政協(xié)委員的概率[9]。管理者可能通過慈善捐贈來提高自身威望和社會地位，或建立和維系政治關(guān)系[10]。因此，管理者很可能出于自身私利而損害企業(yè)價值，慈善捐贈可能構(gòu)成企業(yè)經(jīng)理人隱性的代理成本[11]，高管可能通過慈善以謀求非貨幣化的私人收益。其次，具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)在更高的社會地位需承受更高的社會壓力，其利益相關(guān)者對其社會責(zé)任賦予更高的期望，企業(yè)也因而受到更多的關(guān)注和監(jiān)督[12]，在這種情況下，具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)慈善活動更多地被定義為一種社會義務(wù)，通過此途徑獲取信任和聲譽的效應(yīng)將減弱。再者，具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)更易受到政府的干預(yù)，企業(yè)捐贈行為更容易被供應(yīng)商視為“被動選擇”。因此，有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)進行慈善捐贈可能會引起利益相關(guān)者的動機不純感知。張敏等[13]的研究表明，政治關(guān)聯(lián)雖然能夠幫助企業(yè)獲得更多的資源，但對資源配置效率產(chǎn)生了顯著的負面影響，從而降低了企業(yè)價值。因此，無論是從管理層私利層面還是從企業(yè)資源壓力層面，企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)都有可能削弱供應(yīng)商對公司慈善捐贈活動的積極評價，因而可能削弱慈善捐贈活動對企業(yè)商業(yè)信用融資能力的促進效應(yīng)?；谝陨戏治觯疚奶岢觯?/p>

H2：企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)會削弱其慈善捐贈對商業(yè)信用融資能力的促進效應(yīng)。

（三）企業(yè)自由現(xiàn)金流狀況對慈善捐贈企業(yè)的商業(yè)信用融資能力促進效應(yīng)的影響

自由現(xiàn)金流是指企業(yè)產(chǎn)生的，在滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量，這部分現(xiàn)金流量是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下可供分配給股東與債權(quán)人的最大現(xiàn)金額。自由現(xiàn)金流量越豐富，企業(yè)的償付能力越強，用于償債、發(fā)放紅利或從事企業(yè)經(jīng)營之外社會責(zé)任活動的余地就越大。而對于自由現(xiàn)金流量為負的企業(yè)，其經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流不足以滿足投資需求，因而其償付能力與成長能力均會受到質(zhì)疑。慈善捐贈作為一項非必要性的社會責(zé)任活動，會增加企業(yè)成本，卻無法為企業(yè)帶來直接的經(jīng)濟利益。對于自由現(xiàn)金流不足的企業(yè)而言，其慈善捐贈活動被視為一種“奢侈”行為，該行為違背了最基本的經(jīng)濟責(zé)任目標。杜勇等[14]研究發(fā)現(xiàn)，虧損企業(yè)進行慈善捐贈對其扭虧為盈具有顯著的負面影響。當(dāng)企業(yè)慈善捐贈與其財務(wù)能力不匹配時，供應(yīng)商可能對企業(yè)的善行產(chǎn)生質(zhì)疑甚至偽善感知，認為企業(yè)的善行背后存在非善目的。陳夢參[15]發(fā)現(xiàn)經(jīng)營不善的企業(yè)會通過慈善捐贈活動來迎合政府，以期獲得更多的政府補助。

在我國特殊的制度背景下，企業(yè)行為常常會受到較多的政府干預(yù)，地方官員不僅在經(jīng)濟上為財稅競爭，也在官場上為晉升而競爭。地方慈善捐贈規(guī)模構(gòu)成地方政府競爭的重要內(nèi)容，會影響政府官員的晉升。因此，地方政府往往會通過“勸募”的方式進行募捐，使得企業(yè)慈善具有“攤派”性質(zhì)。對于本身經(jīng)營狀況不佳的企業(yè)而言，這種非“自愿”的支出，勢必會擠占企業(yè)資源，降低其償付能力，損害企業(yè)價值。由此，對于自由現(xiàn)金流為負、經(jīng)營狀況不佳的企業(yè)來說，利益相關(guān)者更可能將其慈善捐贈行為視為企業(yè)“另有所圖”“被挾持行為”，而非高尚的“利他主義”行為，進而降低其對企業(yè)的信任。這在一定程度上會削弱慈善捐贈對商業(yè)信用融資能力的正面影響，基于以上分析，本文提出：

H3：公司自由現(xiàn)金流的不足會減弱慈善捐贈對商業(yè)信用融資能力的促進效應(yīng)。

三、研究設(shè)計

（一）變量定義與模型設(shè)計

本文試圖研究企業(yè)慈善捐贈對其商業(yè)信用融資能力，以及企業(yè)政治關(guān)聯(lián)和財務(wù)冗余狀況對慈善捐贈企業(yè)的商業(yè)信用融資能力激勵效應(yīng)的影響，根據(jù)該研究目標，本文設(shè)如下變量：

1.被解釋變量：商業(yè)信用融資能力（TC）。應(yīng)付賬款的數(shù)額可以反映企業(yè)被供應(yīng)商所信任的程度[16]，本文借鑒Long、2hang[17]的做法，以應(yīng)付賬款為基礎(chǔ)測度商業(yè)信用融資能力，采用應(yīng)付賬款與總負債的比值來衡量。

2.解釋變量：慈善捐贈水平（Dn）。本文采用捐贈金額與營業(yè)收入的比值來衡量企業(yè)慈善捐贈的規(guī)模。為使數(shù)據(jù)更接近正態(tài)分布，對該比值取自然對數(shù)。已有研究表明，行業(yè)內(nèi)的慈善捐贈活動所產(chǎn)生的同行壓力會形成對企業(yè)行為的驅(qū)動力，進而引起企業(yè)的模仿行為。為了控制行業(yè)壓力對企業(yè)慈善捐贈行為的影響，本文采用相對捐贈額來衡量企業(yè)的捐贈水平。此外，考慮到企業(yè)捐贈對商業(yè)信用融資的影響存在滯后效應(yīng)，同時降低內(nèi)生性問題的影響，本文對慈善捐贈做滯后一期處理。

Dn=Ln（慈善捐贈金額÷營業(yè)收入×lOO+1）÷Ln（行業(yè)捐贈總額÷行業(yè)總營業(yè)收入×100+1）

3.其他變量。企業(yè)自由現(xiàn)金流量是公司所產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量總額，自由現(xiàn)金流計算公式為：息前稅后利潤+折舊與攤銷一營運資本增加一資本支出。據(jù)此，本文采用總資產(chǎn)標準化后的企業(yè)自由現(xiàn)金流對其進行衡量。對于政治關(guān)聯(lián)（ Politic），本文借鑒前人的做法，如果樣本企業(yè)實際控制人、董事長（副）或總經(jīng)理為前任或現(xiàn)任政府官員、人大代表、政協(xié)委員，本文將其定義為有政治關(guān)聯(lián)，并根據(jù)其與高管建立政治關(guān)聯(lián)的政府機構(gòu)的行政級別將其劃分為五類：1為“鄉(xiāng)級”，2為“縣級”，3為“市級”，4為“省級”，5為“中央”，否則為0。同時，參考現(xiàn)有文獻中已經(jīng)被證明影響企業(yè)商業(yè)信用融資能力的其他因素，在模型中加入以下控制變量：公司規(guī)模（ Size）、公司經(jīng)營績效（ROE）、成長性（Growth）、股權(quán)集中度（TOP5）、獨立董事比例（Direct）、現(xiàn)金比率（Cash）、銷售費用（LSale）、經(jīng)營狀況（Tincome）、市場競爭程度（HHI），并控制行業(yè)（Industry）和年度（Year）。具體變量定義見表1。

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2010～2016年滬深A(yù)股市場中所有民營上市公司為研究樣本，所涉及數(shù)據(jù)部分來自于CMSAR數(shù)據(jù)庫，部分為手工搜集所得。參照前人的做法，慈善捐贈使用CMSAR數(shù)據(jù)庫“營業(yè)外支出”的明細科目“對外捐贈”事項的具體支出額來衡量。對于企業(yè)政治關(guān)聯(lián)，本文基于巨潮資訊網(wǎng)披露的企業(yè)年度報告，采用手工搜集的方式整理得到。相比以往單純地根據(jù)數(shù)據(jù)庫資料定義政治關(guān)聯(lián)的方法，本文的做法能夠最大限度地保證政治關(guān)聯(lián)樣本的準確性。商業(yè)信用融資能力的度量指標和其他財務(wù)數(shù)據(jù)均來自CMSAR數(shù)據(jù)庫。

為了保證研究結(jié)果的可靠性，按照以下基本原則對樣本進行篩選：①剔除金融類上市公司，由于這類行業(yè)的上市公司具有獨特性，其負債不同于非金融行業(yè)的公司，可能會對結(jié)果產(chǎn)生影響;②當(dāng)年交易狀態(tài)為ST、*ST的上市公司，因為*ST上市公司屬于虧損公司，其異常行為可能會對結(jié)果產(chǎn)生影響;③考慮到西藏地區(qū)受宗教影響較大，與其他地區(qū)存在差異，因此剔除公司注冊地在西藏的上市公司;④剔除財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本。最終，本文有效觀測值共計4182個。同時，為了避免異常值的影響，本文對所有連續(xù)變量按雙側(cè)1%進行了Winsorize縮尾處理。

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2報告了各變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。從統(tǒng)計結(jié)果來看，樣本企業(yè)商業(yè)信用負債占總負債比例的均值為23 .3%，說明商業(yè)信用融資在民營企業(yè)債務(wù)融資中不可或缺，已經(jīng)成為民營企業(yè)債務(wù)融資的一種重要方式。捐贈規(guī)模的平均值為1.037，標準差為1.081，最大值為3.337，最小值為0.042，說明樣本企業(yè)之間的捐贈水平有一定的差距，各企業(yè)對社會責(zé)任的意識和重視程度不同。財務(wù)指標方面，樣本上市公司資產(chǎn)規(guī)模對數(shù)的平均值為21.951，最小值為19.98，最大值為24.88，結(jié)合標準差0.99可以看出，樣本企業(yè)的整體公司規(guī)模差異不大。加權(quán)平均資產(chǎn)收益率均值為0.083，營業(yè)收入增長率平均為20. 1%，從該數(shù)值來看，我國民營企業(yè)的整體成長速度較快。從標準差來看，樣本企業(yè)財務(wù)特征存在一定程度的差異，企業(yè)的商業(yè)信用融資能力可能會受到這種差異的影響。

（二）慈善捐贈對商業(yè)信用融資能力影響的回歸結(jié)果

表3列示了各模型的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示，企業(yè)慈善捐贈和商業(yè)信用融資能力在1%的顯著性水平上正相關(guān)，表明慈善捐贈能夠提高企業(yè)獲取商業(yè)信用的能力，H1得到驗證。慈善捐贈與政治關(guān)聯(lián)的交互項DnxPolitic的系數(shù)在5%的水平上顯著為負，說明政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的捐贈行為所產(chǎn)生的商業(yè)信用促進效應(yīng)顯著低于無政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，并且高管的行政級別越高，政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)慈善捐贈和商業(yè)信用之間關(guān)系的抑制作用越強。這一結(jié)果說明企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)會使企業(yè)慈善捐贈行為被視為一種“政治行為”，進而削弱供應(yīng)商對企業(yè)捐贈行為的積極評價，最終降低慈善捐贈對商業(yè)信用融資能力的正向影響，由此H2得到驗證。慈善捐贈與企業(yè)自由現(xiàn)金流的交互項DnxFCF的系數(shù)在5%的水平上顯著為正，說明相對自由現(xiàn)金流為負的企業(yè)，自由現(xiàn)金流為正的企業(yè)慈善捐贈對于商業(yè)信用融資能力的促進效應(yīng)更強，H3得到了驗證。為驗證研究結(jié)果的穩(wěn)健性，參考現(xiàn)有文獻的做法，本文采用企業(yè)的總資產(chǎn)代替企業(yè)營業(yè)收入來描述企業(yè)慈善捐贈水平，研究結(jié)果如表3所示，同樣支持了H1、H2和H3。

（三）內(nèi)生性問題

理論上，在慈善捐贈與商業(yè)信用融資能力的關(guān)系中存在著另一種假設(shè)，即擁有更多商業(yè)信用的企業(yè)將擁有更多的自由現(xiàn)金流，這將保障其能夠向社會捐贈更多的資金。因此，在本研究中，慈善捐贈與商業(yè)信用融資能力之間可能存在反向因果關(guān)系，為此本文采用工具變量法進行二階段最小二乘法回歸以解決內(nèi)生性問題。參照Chen等[18]的研究，選取地區(qū)宗教信仰（Religion）作為工具變量。杜穎潔、馮文滔[19]的研究表明，公司捐贈的概率和強度與當(dāng)?shù)氐淖诮涛幕@著正相關(guān)，即宗教文化越濃，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)參與慈善捐贈活動概率越高，企業(yè)的慈善捐贈水平就越高。從理論上而言，企業(yè)所在地的宗教文化是一個有效的工具變量。對于Religion的測量，本文借鑒Du等[20]的研究方法，采用地理近鄰性度量宗教的方法，采用上市公司距離300公里范圍內(nèi)全國重點佛教寺廟和道教寺觀的數(shù)量，具體度量方法如下：①根據(jù)1983年《國務(wù)院批轉(zhuǎn)國務(wù)院宗教事務(wù)局關(guān)于確定漢族地區(qū)佛道教全國重點寺觀的報告的通知》，手工摘錄出162家全國重點佛教寺廟和道教寺觀的名錄;②通過百度在線地圖分別獲取公司注冊地和全國重點佛教寺廟、道教寺觀的經(jīng)緯度;③根據(jù)經(jīng)緯度計算公司注冊地與寺廟的距離，統(tǒng)計出公司方圓300公里內(nèi)全國重點佛教寺觀的個數(shù)。

表4為采用工具變量后二階段最小二乘法的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示：DWH檢驗的p值小于0.05，表明確實存在內(nèi)生性問題，由此進一步考察工具變量與內(nèi)生變量的相關(guān)性。從第一階段回歸可以看出，其F統(tǒng)計值為13.22（大于臨界值10），并且F統(tǒng)計值的P值為0.000，說明所選工具變量不存在弱工具變量問題，即工具變量是有效的。第二階段的結(jié)果表明慈善捐贈與商業(yè)信用在1%的水平上顯著正相關(guān)，即控制內(nèi)生性問題后，慈善捐贈能提高企業(yè)商業(yè)信用融資能力，該結(jié)論與前文一致。

五、穩(wěn)健性檢驗

為了進一步檢驗有政治關(guān)聯(lián)與無政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的慈善捐贈行為對其商業(yè)信用融資能力促進效應(yīng)的差異，本文將樣本分為有政治關(guān)聯(lián)和無政治關(guān)聯(lián)兩大類，分別進行回歸分析。結(jié)果如表5所示，慈善捐贈對商業(yè)信用融資能力的積極影響僅在無政治關(guān)聯(lián)的樣本中顯著為正，該結(jié)論進一步證明了H2。同樣地，為了更好地揭示不同類型自由現(xiàn)金流下企業(yè)慈善捐贈對商業(yè)信用融資能力促進效應(yīng)的差異，本文將樣本分為自由現(xiàn)金流為正和自由現(xiàn)金流為負的兩大類，分別進行回歸，結(jié)果如表5所示。研究結(jié)果表明，在自由現(xiàn)金流為正的企業(yè)中，企業(yè)慈善捐贈對商業(yè)信用融資能力的促進效應(yīng)在1%的水平上顯著為正，而在自由現(xiàn)金流為負的企業(yè)中，企業(yè)慈善捐贈對商業(yè)信用融資能力的促進效應(yīng)雖然為正，但是卻不顯著，該結(jié)論進一步證明了H3。

再者，考慮到2012年發(fā)生的青海玉樹地震可能對上市公司慈善捐贈行為產(chǎn)生重大影響，導(dǎo)致當(dāng)年的慈善捐贈金額存在特殊性，因此，為了消除樣本過度集中導(dǎo)致的回歸偏誤，本文將2012年的研究樣本剔除，重新對假設(shè)進行檢驗，研究結(jié)果與前文一致。

六、研究結(jié)論與啟示

（一）研究結(jié)論

本文對慈善捐贈這一或有社會責(zé)任行為的信號傳遞效應(yīng)和供應(yīng)商對企業(yè)慈善捐贈行為的感知進行分析，探討了企業(yè)慈善捐贈行為對其商業(yè)信用融資能力的影響及其形成機理，并以2010～2016年我國民營上市企業(yè)為樣本進行實證檢驗，研究發(fā)現(xiàn)，慈善捐贈作為企業(yè)一項自愿的利他行為能夠提高企業(yè)的聲譽，改善企業(yè)與供應(yīng)商之間的關(guān)系，提升其獲取商業(yè)信用融資的能力。由于企業(yè)慈善捐贈行為對企業(yè)商業(yè)信用融資能力的提升效應(yīng)取決于供應(yīng)商對企業(yè)慈善捐贈行為的認知，當(dāng)企業(yè)的財務(wù)能力與其慈善捐贈水平不匹配時，可能會引起供應(yīng)商對企業(yè)慈善捐贈行為的偽善感知，當(dāng)企業(yè)的自由現(xiàn)金流不足時，企業(yè)的慈善捐贈行為難以引起供應(yīng)商對企業(yè)償付能力和誠信的正面認知。因此，相對于自由現(xiàn)金流為負的民營企業(yè)，慈善捐贈對于商業(yè)信用融資能力的促進效應(yīng)在自由現(xiàn)金流為正的民營企業(yè)中更顯著。此外，具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)進行慈善捐贈，容易使供應(yīng)商對其捐贈行為產(chǎn)生迎合政府目標、獲取政府資源或政治資本而非單純利他行為的感知，因此，企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)顯著抑制了企業(yè)慈善捐贈對商業(yè)信用融資能力的促進效應(yīng)。慈善捐贈對于商業(yè)信用融資能力的促進效應(yīng)僅在無政府關(guān)聯(lián)的民營企業(yè)中顯著。

（二）啟示

本研究對于企業(yè)實踐產(chǎn)生了如下啟示：首先，慈善捐贈雖然是道德層面的自愿性社會責(zé)任行為，但其戰(zhàn)略價值不容企業(yè)忽視。企業(yè)合理參與慈善活動對于建立其與利益相關(guān)者之間的信任和良好的合作關(guān)系具有重要意義。其次，企業(yè)參與慈善捐贈應(yīng)考慮自身的財務(wù)能力，厘清其各個維度社會責(zé)任的優(yōu)先權(quán)，合理安排慈善捐贈活動。經(jīng)濟層面和法律層面責(zé)任是一個公司必須履行的社會責(zé)任，而慈善責(zé)任是在企業(yè)很好地履行了經(jīng)濟責(zé)任基礎(chǔ)之上的自愿性履責(zé)行為，因此，慈善捐贈行為往往能產(chǎn)生更大的聲譽效應(yīng)。但是，如果企業(yè)財務(wù)能力不足以支撐其參與慈善活動，這就會引起利益相關(guān)者“動機不純”“社會責(zé)任目標主次不明確”等不良的感知，其聲譽效應(yīng)就會受到限制。此外，政治關(guān)聯(lián)往往被企業(yè)視為其經(jīng)營和發(fā)展的重要無形資源，但政治關(guān)聯(lián)與慈善捐贈活動的結(jié)合容易使利益相關(guān)者產(chǎn)生“行政捐贈”或“被動選擇”而非真心的善意行為的感知，從而抑制慈善捐贈行為聲譽效應(yīng)的發(fā)揮。因此，政治關(guān)聯(lián)較強的公司在參與慈善捐贈活動時應(yīng)考慮其政治關(guān)聯(lián)可能產(chǎn)生的負面效應(yīng)。最后，推動或促進我國企業(yè)更多地參與慈善捐贈活動，需要政府積極行動，培育并建立良好的信任生態(tài)，形成社會獎懲機制，使企業(yè)的慈善行為得到社會的認可和支持，這樣才能真正有效地提高企業(yè)參與慈善活動的積極性，促進慈善事業(yè)的蓬勃和有序發(fā)展。

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