在商譽(yù)泡沫中尋找投資機(jī)會(huì)

解琦偉

2019年春天，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一個(gè)充滿爭(zhēng)議的春天。截至1月31日，近200家公司公布業(yè)績(jī)修正宣布首虧，超100家公司虧損與商譽(yù)減值相關(guān)。與去年同期比較增長(zhǎng)300%，預(yù)虧超過(guò)30億元的上市公司20多家，虧損超過(guò)自身市值的公司近10家，以至于A股出現(xiàn)了多家公司集體比窮的奇特現(xiàn)象。其中天神娛樂(lè)預(yù)計(jì)商譽(yù)減值近49億元，全年預(yù)虧超過(guò)75億元，虧損額度近2倍于其市值。

在多家上市公司公布業(yè)績(jī)修正公告后，滬深交易所連發(fā)百?gòu)垎?wèn)詢函，深挖上市公司大量計(jì)提商譽(yù)減值的真實(shí)原因，對(duì)上市公司業(yè)績(jī)“大洗澡”的做法提出質(zhì)疑。同時(shí)，在公布業(yè)績(jī)預(yù)虧后，多家公司的股價(jià)出現(xiàn)了一跌到底的趨勢(shì)，其中人福醫(yī)藥、天神娛樂(lè)等公司股票在業(yè)績(jī)公布后的第二天紛紛跌停，為即將到來(lái)的春節(jié)帶來(lái)了一絲陰霾。

然而出人意料的是，在春節(jié)閉市結(jié)束后的多個(gè)交易日中，此前公布業(yè)績(jī)預(yù)虧的公司紛紛發(fā)生了大反彈，其中人福醫(yī)藥等公司股價(jià)短期內(nèi)飆升20%。

為什么公司在公布預(yù)虧后會(huì)出現(xiàn)這樣的股價(jià)走勢(shì)？商譽(yù)減值到底對(duì)上市公司的盈利能力有什么樣的影響？如何在商譽(yù)減值的負(fù)面消息中尋找投資的機(jī)會(huì)？這是一個(gè)值得思考的問(wèn)題。

一、商譽(yù)的定義與演變

商譽(yù)（goodwill）是金融與會(huì)計(jì)學(xué)科中的一類概念，是企業(yè)在并購(gòu)與重組的情況下形成的高于常規(guī)投資回報(bào)率的一種價(jià)值，是在原有企業(yè)價(jià)值上被收購(gòu)企業(yè)獲得多余價(jià)值的一種反映，也是并購(gòu)收購(gòu)總額與被收購(gòu)企業(yè)凈資產(chǎn)公允值的差額。在正常的并購(gòu)重組情況下，任何高于企業(yè)原有價(jià)值的溢價(jià)都可以認(rèn)為是商譽(yù)的一種形成，商譽(yù)也代表了在未來(lái)的一段時(shí)間被收購(gòu)企業(yè)可以帶來(lái)超額利潤(rùn)或被收購(gòu)企業(yè)強(qiáng)于同行業(yè)公司獲利能力的一種認(rèn)可。

商譽(yù)作為一個(gè)商業(yè)詞匯應(yīng)用于商業(yè)活動(dòng)，最早可以追溯到16世紀(jì)的意大利，是指“企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中所取得的有利條件”。后于19世紀(jì)引入會(huì)計(jì)學(xué)界，其概念也演變?yōu)椤捌髽I(yè)與顧客之間的良好關(guān)系”。隨著20世紀(jì)全球商業(yè)化的不斷發(fā)展，企業(yè)組織架構(gòu)的不斷復(fù)雜，商譽(yù)的概念也在不斷進(jìn)化，最終轉(zhuǎn)變?yōu)椤皩?dǎo)致超額盈利的一切相關(guān)因素”。在此觀點(diǎn)中，對(duì)于一個(gè)企業(yè)的盈利方式，可以籠統(tǒng)地將盈利分為正常盈利與超額盈利;正常盈利可以歸因于企業(yè)的日常活動(dòng)與各類有形資源所帶來(lái)的利潤(rùn)，而超額盈利則可以表示由無(wú)形資源以及商譽(yù)產(chǎn)生。

商譽(yù)的概念經(jīng)過(guò)多次修訂與更正，融合了商業(yè)發(fā)展的各種理論，其中較為著名的包括“三元論”“超額收益論”“核心商譽(yù)論”等。其中“三元論”由美國(guó)會(huì)計(jì)理論學(xué)家亨德里克森的《會(huì)計(jì)理論》中提出，指明商譽(yù)的本質(zhì)是由好感價(jià)值、超額收益、總計(jì)價(jià)賬戶構(gòu)成。而超額收益論則認(rèn)為商譽(yù)是被收購(gòu)企業(yè)未來(lái)收益的折現(xiàn)值。核心商譽(yù)（Core Goodwill）由美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（Financial Accounting Standard Board）在20世紀(jì)末首次定義，其本質(zhì)包括：1.被收購(gòu)企業(yè)凈資產(chǎn)在收購(gòu)日的公允市價(jià)大于其賬面價(jià)值的差額;2.被收購(gòu)企業(yè)未確認(rèn)的其他凈資產(chǎn)的公允市價(jià);3.被收購(gòu)企業(yè)存續(xù)業(yè)務(wù)“持續(xù)經(jīng)營(yíng)”構(gòu)件的公允價(jià)值;4.收購(gòu)企業(yè)與被收購(gòu)企業(yè)凈資產(chǎn)和業(yè)務(wù)結(jié)合的預(yù)期協(xié)同效應(yīng)的公允市價(jià);5.收購(gòu)企業(yè)由于計(jì)量收購(gòu)報(bào)價(jià)的錯(cuò)誤而多計(jì)量的金額（盡管在所有現(xiàn)金交易中的收購(gòu)價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)計(jì)量錯(cuò)誤，但如果是涉及股票交換的交易，則很難說(shuō)不會(huì)出現(xiàn)計(jì)量錯(cuò)誤）;6.收購(gòu)企業(yè)多支付或少支付的金額。

在我國(guó)，業(yè)界對(duì)于商譽(yù)的本質(zhì)認(rèn)知大體可以歸納為被收購(gòu)企業(yè)核心盈利能力的一種表現(xiàn)，通常代表了對(duì)該企業(yè)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)有良好盈利能力的一種溢價(jià)認(rèn)可。

會(huì)計(jì)學(xué)界對(duì)商譽(yù)的爭(zhēng)論也普遍存在，其中于長(zhǎng)春在2010年發(fā)表的《現(xiàn)行商譽(yù)會(huì)計(jì)處理的困惑與思考》一文中提出，商譽(yù)對(duì)企業(yè)獲取超額收益起著不可或缺的作用，變相地支持商譽(yù)理論中的超額收益論。而李玉菊、張秋生等在同年發(fā)表的《思考與展望——商譽(yù)會(huì)計(jì)專題學(xué)術(shù)研討會(huì)觀點(diǎn)綜述》中總結(jié)了各方觀點(diǎn)，并對(duì)商譽(yù)的本質(zhì)提出了六種主要看法：1.商譽(yù)是以花費(fèi)溢價(jià)才能獲得的企業(yè)超額利潤(rùn)的一種體現(xiàn)，理應(yīng)確認(rèn)為一項(xiàng)花費(fèi);2.商譽(yù)是企業(yè)超額利潤(rùn)的一種體現(xiàn)，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為一種資產(chǎn);3.商譽(yù)應(yīng)該作為一種獨(dú)立的會(huì)計(jì)要素以體現(xiàn)企業(yè)的能力價(jià)值或企業(yè)資源能力的整體代表;4.商譽(yù)作為超額收益或超額損失，應(yīng)作為企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)或無(wú)形負(fù)債;5.商譽(yù)是協(xié)同效應(yīng)的體現(xiàn);6.商譽(yù)應(yīng)有明確的框架，超額收益并不代表就是商譽(yù)，而是因?yàn)橛辛顺~收益才能確認(rèn)商譽(yù)等。

由此可見(jiàn)，由于商譽(yù)產(chǎn)生的特殊性與定義的不確定性，會(huì)計(jì)界對(duì)商譽(yù)的定義是復(fù)雜且充滿爭(zhēng)議的。但總體來(lái)說(shuō)當(dāng)前世界各會(huì)計(jì)體系通常將商譽(yù)歸納為無(wú)形資產(chǎn)的一種。

因此，依照國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，商譽(yù)只能通過(guò)企業(yè)的并購(gòu)產(chǎn)生，在非合并收購(gòu)的情況下企業(yè)自身產(chǎn)生的商譽(yù)并不計(jì)入會(huì)計(jì)報(bào)表。

二、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)于商譽(yù)的會(huì)計(jì)處理

對(duì)于商譽(yù)的處理一直是會(huì)計(jì)體系中一個(gè)比較棘手的問(wèn)題，由于各國(guó)對(duì)商譽(yù)的定義與理解不同，所以各國(guó)對(duì)商譽(yù)的實(shí)際處理過(guò)程也有一定的區(qū)別。在解析境外對(duì)商譽(yù)會(huì)計(jì)處理準(zhǔn)則前，有必要先了解一下境外的兩種主要會(huì)計(jì)體系以及他們對(duì)于企業(yè)并購(gòu)收購(gòu)的處理。

當(dāng)前國(guó)際會(huì)計(jì)體系種類較多，總的來(lái)說(shuō)可以分為以下幾種模式：美國(guó)會(huì)計(jì)模式、國(guó)際會(huì)計(jì)模式、德國(guó)會(huì)計(jì)模式、法國(guó)會(huì)計(jì)模式與中國(guó)會(huì)計(jì)模式。境外最主要的兩套標(biāo)準(zhǔn)分別是美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（Financial Accounting Standard Board，簡(jiǎn)稱FASB）的美國(guó)通用會(huì)計(jì)（General Accepted Accounting Principle，簡(jiǎn)稱U.S GAAP）與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（International Accounting Standard Board，簡(jiǎn)稱IASB）的國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（International Financial Reporting Standard，簡(jiǎn)稱IFRS）。其中U.S GAAP是美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)經(jīng)歷60多年不斷完善與發(fā)展形成的、主要在北美地區(qū)使用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，而IFRS是由國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)制定的國(guó)際通用標(biāo)準(zhǔn)，主要使用地區(qū)包括歐洲各國(guó)與英聯(lián)邦等。雖然近10年來(lái)U.S GAAP與IFRS表現(xiàn)出了互相整合趨同的趨勢(shì)，但是在單一會(huì)計(jì)處理細(xì)節(jié)中仍存在較大的差異。

對(duì)于商譽(yù)來(lái)說(shuō)，U.S GAPP與IFRS都將商譽(yù)歸為無(wú)形資產(chǎn)，但是從對(duì)商譽(yù)的處理軌跡上來(lái)看，兩者有著類似的地方，存在著細(xì)節(jié)上的差異。

（一）U.S GAAP與IFRS商譽(yù)的形成

由于U.S GAAP與IFRS對(duì)企業(yè)并購(gòu)的處理不同，所以對(duì)待企業(yè)產(chǎn)生商譽(yù)的方式也不同。

在IFRS會(huì)計(jì)體系下，企業(yè)并購(gòu)并沒(méi)有進(jìn)一步細(xì)分，兩個(gè)企業(yè)的并購(gòu)收購(gòu)形成一個(gè)新的企業(yè)，商譽(yù)通過(guò)兩個(gè)企業(yè)的合并構(gòu)成。

而在U.S GAAP會(huì)計(jì)體系下，企業(yè)的合并又細(xì)分為并購(gòu)（Merger）、收購(gòu)（Acquisition），以及整合（Consolidation）。最主要的區(qū)分就是：企業(yè)并購(gòu)是被收購(gòu)企業(yè)不再作為商業(yè)主體存在;企業(yè)收購(gòu)是被收購(gòu)企業(yè)可以繼續(xù)作為子公司進(jìn)行運(yùn)營(yíng);企業(yè)整合則是兩家企業(yè)在合并后成立一家新的公司。

國(guó)際層面上，以往IFRS與U.S GAAP均允許企業(yè)使用收購(gòu)法（Purchase/Acquisition method）與權(quán)益結(jié)合法（Poolingof Interest method）對(duì)企業(yè)的并購(gòu)合并進(jìn)行清算。

對(duì)于權(quán)益結(jié)合法，以美國(guó)為例，假如企業(yè)滿足了APB16中的12條原則，則可以使用權(quán)益結(jié)合法。在這種計(jì)算方式下，整個(gè)收購(gòu)過(guò)程依據(jù)對(duì)等合并的指導(dǎo)思想，所有的資產(chǎn)與負(fù)債都需要按照賬面價(jià)值在合并報(bào)表中進(jìn)行列報(bào)，并將高于凈資產(chǎn)的溢價(jià)通過(guò)收購(gòu)方權(quán)益進(jìn)行調(diào)整，整個(gè)過(guò)程中不產(chǎn)生任何商譽(yù)。由于資產(chǎn)價(jià)值自始至終未發(fā)生改變且沒(méi)有商譽(yù)的產(chǎn)生，該計(jì)算方式對(duì)次年的利潤(rùn)表雖然無(wú)重大影響，但是有可能誤導(dǎo)投資者做出錯(cuò)誤的投資決斷。由此可見(jiàn)，該計(jì)算方式具有一定的欺騙性，會(huì)對(duì)投資者的投資決定產(chǎn)生較大影響，所以各主要國(guó)家均在2000年左右對(duì)其會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行了大幅修改，并禁止使用該處理方式。

如今IFRS與U.S GAAP均要求企業(yè)使用購(gòu)買法（Purchase/Acquisition Method）進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)合并清算。

在購(gòu)買法下，兩個(gè)企業(yè)的合并更類似于資產(chǎn)的購(gòu)買過(guò)程，被收購(gòu)方的資產(chǎn)與負(fù)債均需要按照公允值進(jìn)行計(jì)價(jià)與確認(rèn)。在整個(gè)過(guò)程中，被收購(gòu)方的收購(gòu)價(jià)格將會(huì)被分配至一個(gè)名為可分辨資產(chǎn)的會(huì)計(jì)賬戶中，并且將被收購(gòu)企業(yè)的負(fù)債以公允值計(jì)價(jià)，余下的部分即為商譽(yù)。在此方式下，商譽(yù)被視為一種無(wú)法從公司剝離的無(wú)形資產(chǎn)，且商譽(yù)需要在并購(gòu)以后進(jìn)行減值，對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)會(huì)有較大影響。（未完待續(xù)）