華爾街“垃圾”王

徐姝靜

大衛·泰珀出生于賓夕法尼亞州的一個猶太家庭。從兒時起，他就顯示出了超乎尋常的投資天賦。小時候，他熱衷于收集具有投資價值的“棒球卡”。高中時，他開始協助父親投資股票，從這里開始學習投資。在大學讀書期間，泰珀開發出一套進行交易決策的系統，用來賺零花錢。

1985年，泰珀進入高盛集團。當時的高盛正在組建一個追求高回報的投資部門，泰珀加入了這個部門，他的主要職責就是關注那些業績不好的公司，僅僅6個月，他就成為了部門的頭號交易員。當時垃圾債券橫行，而泰珀的部門表現出色，很快成為高盛投資回報率最高的部門之一。1989年，垃圾債券面臨市場崩盤，泰珀果斷買入了陷入困境的銀行債券，不久，市場走出困境，泰珀借此大賺一筆。在高盛工作了8年，然而遲遲不能成為合伙人，眼看事業遭遇瓶頸，泰珀決定另走他路，他果斷辭職，自己創業，這便是阿帕魯薩資產管理公司。

建立了自己的基金公司后，泰珀更能夠按照自己的偏好進行投資。他保持了自己一直以來的投資偏好，專門投資高收益的不良資產。1993年，美國阿爾格瑪鋼鐵公司申請破產保護，經過分析，泰珀發現這家公司的優先股相當于第一級抵押債券，并且抵押物充足，未來很有可能反彈，于是他立刻以每股20美分的價格大量購入。隨后的事態發展印證了泰珀的判斷，他最終以每股60到80美分的價格出售股票。憑借這筆交易，該公司當年的收益率就達到了57.62%，基金規模則從5700萬美元激增至3億美元。

1997年，亞洲金融危機席卷韓國，韓元大幅度貶值，泰珀果斷購入韓元期貨和政府債券，最終收獲29.54%的回報。

1998年，泰珀購入他認為已經跌至谷底的俄羅斯國債，結果讓人大跌眼鏡的是，俄羅斯直接宣布國債違約，在已經形成了29.2%的巨型虧損的情況下，泰珀不甘心，他堅持對俄羅斯國債的判斷，并且在第二年繼續購入俄羅斯國債。“不是每一次投資都能及時帶來回報，甚至有一些投資會經歷大幅度的回撤之后才能帶來收益，如果不能堅定自己的分析結果，被市場左右，就很難獲得理想的收益”。泰珀的自信和執拗拯救了他，不久，這部分投資轉虧為盈，泰珀收獲了60.89%的巨額收益率。

2001年，加利福尼亞州電能發生危機，太平洋燃氣電力公司和南加州愛迪生電力公司瀕臨破產，泰珀認為這只是暫時的，政府絕不會棄之不顧，于是他在接下來的兩年中股票低點時連續買進，價格在10美元甚至更低。隨后在政府的幫助下，兩家公司情況好轉，到2004年賣出時，股價已經上漲到了25美元左右。

對于泰珀而言，他所選擇的并非是真正有問題的公司，而是市場關注度比較低的公司，特別是所謂的“問題公司”和“遇冷公司”。“只有這樣的公司才會出現嚴重被低估的情況”。

一家好的公司，如果正常經營，那么它的股票價格將一直維持在一個相對穩定的、能夠反映公司實際價值的范圍內。但是如果出現宏觀政策上的問題、行業波動的影響或者企業經營出現問題，就會讓投資者恐慌從而放棄該公司。然后只要不是致命的會使企業徹底倒閉的問題，這些股票遲早會回到正常價格，而這部分從低估到正常的部分，就是有著極大盈利空間的部分。

在一段時間內，泰珀把注意力集中在了瀕臨破產的公司中。2001年，曾經是世界上最大的能源、商品和服務公司之一的安然公司宣布破產，標準普爾將安然債務評級調低至“垃圾債券”級。此前，泰珀購買了10億美元，原值為140億美元的安然公司不良債務，安然破產后，公司將大部分資產償還給了債權持有人。美國第二大長途電話公司世通公司向公眾隱瞞了虧損，使公眾做出了錯誤的判斷，當真相曝光后，債權投資者的損失約為76億美元，泰珀選擇了買入。“我買了一些。這家公司非常龐大，并且有著非常大的營業收入，所以我可能最終會賺錢”。泰珀對《西雅圖時報》講道。康塞克公司是一家美國保險公司，在2003年提出了破產保護，注銷了其股票。泰珀趁機購買了大量的廉價的康塞克債券，該公司在2003年擺脫了破產威脅，泰珀又借此大賺一筆。

2003年，泰珀被評為“華爾街最熱門的投資者”；2004年，進入《阿爾法》雜志25大最高收入基金經理前十位；2007年，以6.7億美元收入躋身《阿爾法》雜志2006年度頂級對沖基金經理人第九位。

截至2007年，泰珀已經掌管了53億美元的基金，他的投資者主要以凈資產極高的個人和保險基金為主，他要求自己的客戶簽署以三年為單位的托管協議并且承諾在協議期間不撤出超過總投資25%的資金。

2009年初，美國銀行業陷入低谷。美國財政部推出了“金融穩定計劃”，包括政府收購銀行優先股、向銀行注入資本等，然而在推出計劃當天，由于市場信心不足，道瓊斯指數暴跌了382點，跌幅近5%。隨后幾天，銀行業股票持續低迷。當時，投資者非常擔心政府最終會將大型銀行收歸國有。

而對于泰珀來說，機會來了。積累了一系列相關投資經驗之后，泰珀做出判斷：如果政府做出這樣的行為，就不會將銀行國有化。并且他認為，優先股的轉換價格并不低，這意味著銀行股的股價被市場低估了。泰珀的對沖基金公司開始大手筆購入美國銀行、花旗銀行、太陽信托銀行等的相關債券，包括普通股、優先股和初級次貸。其中，他買入時花旗銀行股票的平均成本是0.79美元，美國銀行是3.72美元，遠遠低于正常股票價格。

然而當時市場一片恐慌和混亂，很少有人敢冒這個風險，而泰珀是唯一一個大筆買進的投資者。他的行為在一些投資者看來無異于自殺。3月初，美國銀行的股價比年初下跌80%，在最低點時，泰珀的基金虧損約6億美元。有人評價說：“和他在一起做投資感覺像在飛一樣，有幾個小時無聊透頂，然后就是一陣子心驚肉跳”。

在人心惶惶的一年中，泰珀要求投資者不能撤資超過四分之一的嚴苛要求被證明了正確性。由于保留了大部分資金，泰珀才能在之后股市的觸礁反彈后一飛沖天。

3月中旬，事情終于迎來了轉機，銀行股票大漲。美國銀行和花旗銀行在2009年股價分別上漲了330%和230%，僅僅這兩家公司，就使得泰珀在2009年賺了10多億美元。不僅這些，泰珀在2009年年初以10美分的價格買入美國國際集團債券，到2009年年底，該債券的價格就飆升至61美分。2009年，泰珀操作的基金因為銀行股的暴漲而獲利70億美元，他的年度個人收入也達到了驚人的40億美元，成為華爾街有史以來收入最高的投資經理，并且在一年內躍居世界富豪榜第166位，堪稱奇跡。

截止到2009年年底，金融股已經占據了泰珀總投資的86%，其中包括1.3億花旗銀行普通股和美國富國銀行1.1億普通股。

泰珀聲稱自己是一個價值投資者，并且視巴菲特為偶像，但更多人認為他是一個投機者。泰珀的判斷其實建立在了企業的實際價值上。銀行股在金融危機影響下被嚴重低估，無論是否最終會由國家接管銀行，用低的價格買高價值的東西都不會虧，因為股票最終勢必會回到內在價值，這樣，泰珀就絕不會虧本。而從以往泰珀的投資項目可以看出，他投資的并不是真正的“垃圾股”，而是由于種種原因暫時被市場低估的股票，這樣，當環境變化，股票回歸到內在價值時，就可以從中獲取利潤了。泰珀的投資往往選擇在市場拐點時，因此在短期內就可以看到巨大的收益。

每一次的“抄底”在當時的情況看來都是驚心動魄，在市場對一家公司集體持悲觀態度時，很少有人能夠繼續相信自己的判斷，等待局勢的轉變。對此，泰珀用母校教授邁爾策（Allan Meltzer）說過的一句話對這個問題進行了詮釋──“樹總是要長的”。換句話說，增長是經濟體的自然狀態，因此樂觀通常是會有回報的。

泰珀在金融動蕩的局勢變化中能夠頂住壓力，堅信自己的判斷，直至波瀾壯闊的轉折點來臨。泰珀的同事喬納森評價他說，泰珀目光長遠，能夠堅定的依靠自己對行業發展的看法提出意見并堅定地執行下去。“他會買那些能夠反映他宏觀預期的投資標的。”

金融危機中的一戰成名讓泰珀站到了華爾街的風口浪尖，也讓眾人重新審視他的特殊的投資方法。泰珀作為投資不良債權和垃圾股票的高手，風格大膽而激進，他遵循“別人恐懼時我貪婪”的反向投資原則。他說“情況越糟糕，之后就會好的”。泰珀是典型的機會主義者，愿意涉足投資的各個行業和領域，只不過與他共事，需要有一顆堅強的心臟。

但事實上，“抄底”并不是一件容易的事情，因為要從沙里淘金，必須找到真正有價值的股票，因此大部分時間，泰珀都在等待。

基金做大之后，泰珀也拒絕像其他對沖基金經理那樣擴大投資面，以此來降低風險，他堅持認為集中資金來投入到有用的地方才是利益最大化的方法，因此，他經常將一半以上的資金投入到一個交易機會當中去。對此，大多數人并不認同，他們認為泰珀就像一個投機分子，在用大部分資產賭博。對此，泰珀并不在意，依舊我行我素。泰珀也并不是屢戰屢勝，在2008年金融危機期間虧損26.72%，高于整個行業的平均水平。

在20多年的職業生涯中，泰珀所投資的資金一直保持著超高的回報率，成為業內的標桿。2015年，阿帕魯薩資產管理公司成立20周年，在過去的二十年中，該公司的凈回報率高達28.44%，收益率大于100%的年份有兩個，大于50%的年份有6個。大衛·泰珀（David Tepper）在寫給投資者的一封信中稱，如果投資他的基金，1993年的100萬美元已變成今天的1.49億美元，換算成年均回報率則高達30%，跑贏大盤28倍。

除了是基金公司掌門人之外，泰珀還擁有一支橄欖球隊，他買下了匹茲堡鋼人隊的所有權，每個主場比賽他都會乘飛機前往觀戰。這位帶著眼鏡、嗓音嘶啞、很愛笑的交易員喜歡自由、不受拘束，常穿著運動鞋和牛仔褲上班。他的公司總部辦公室也沒有設在喧囂的高樓大廈，而是在一個小的三層普通辦公樓里。泰珀在辦公桌的顯眼位置放著一個前雇員送的禮物——一對銅質睪丸復制品雕像。他在交易日里總會摸摸這座雕像，乞求好運。