創業板借殼松綁影響幾何

郭施亮

科創板試點注冊制，成為國內資本市場關注度非常高的一件大事。不可否認的是，在科創板試點注冊制的大背景下，將會對A股其余市場板塊的估值體系構成影響，但同時也會把科創板的治市改革有益經驗引導至A股其余市場板塊之中。

創業板迎來借殼松綁

一直以來，與主板、中小板市場不同的是，創業板并沒有借殼的政策條件。但是，隨著證監會頒布的修改《上市公司重大資產重組管理辦法》，卻具有不少值得期待的政策亮點。

首先，擬取消重組上市認定標準的“凈利潤”指標。實際上，對于這一規則，其寬松之處，莫過于逐漸改善以往認定標準過于嚴格的情況，并進行認定標準上的簡化。事實上，在此之前，則比較重視資產總額、總資產、凈資產、營業收入、凈利潤等指標，且對重大資產重組的認定標準比較嚴格。但是到了現階段，擬對認定標準進行簡化，實際上還是簡化了標準條件，增強了執行的效率。

其次，擬將“累計首次原則”的計算期間縮短至36個月，在時間上給予了可發揮的空間。但是在此之前，則是存在60個月的規則約束期，現階段內則是從60個月縮短至36個月，時間上更具有可發揮的優勢。

與此同時，則是頗具亮眼的地方。具體而言，即擬支持符合國家戰略的高新技術產業和戰略性新興產業相關資產在創業板重組上市。不過，與其余市場板塊不同的是，此次創業板借殼的松綁，實際上以符合國家戰略的高新技術產業和戰略性新興產業相關資產為主，并非針對所有創業板上市公司。言下之意，則是有針對性地給予創業板上市公司借殼松綁。

此外，則是擬恢復重組上市的配套融資，這也是創業板市場的重磅改革措施之一。隨著創業板借殼松綁的到來，實際上意味著未來創業板市場的投資游戲規則將會發生較大程度上的變化，而創業板市場的投資活力也有望得到更好的激發。

科創板推出促使創業板改革

科創板被稱為國內資本市場改革與創新的試驗田，注冊制度作為高度市場化的產物，其實踐一旦獲得成功，將會為國內資本市場推廣注冊制度帶來比較有益的治市經驗。

但是對于注冊制度的探索，國內資本市場一直處于不斷摸索的過程，但終究還是處于摸著石頭過河的狀態。不過，對于科創板試點注冊制度，實際上還會推動創業板市場的改革與創新。歸根到底，上交所有科創板，深交所有創業板，兩地市場之間的競爭與比拼一直存在。隨著科創板的到來，實際上對創業板市場有著較大程度上的推動作用，創業板改革也將深刻影響著整個市場的盈利模式。

多年來，上交所與深交所之間一直處于比拼與競爭的狀態。從當年滬市積極發行大盤股，到深市先后推出中小板與創業板等市場板塊，兩大交易所之間一直保持著競爭狀態。但是從另一個角度思考，這些年來深市在IPO資源比拼上還是具有一定的優勢。受此影響，深市的日均成交量以及IPO數量也明顯優勝于滬市，由此對滬市構成一定的壓力。

不過，在科創板試點注冊制的背景下，實際上也為滬市帶來了穩定的IPO資源預期，而滬市IPO資源也有望水漲船高，與深市形成有效的比拼環境。但是在上交所發力科創板提升IPO資源之際，深交所同樣也會注重自身競爭力的提升，而創業板改革也是預期內的重要舉措了。

借殼松綁將會帶來什么影響

與主板、中小創業板市場相比，科創板在交易規則上確實具有一定的優勢。例如，在漲跌幅限制上，科創板企業上市后的前5個交易日不設置漲跌幅的約束限制。在此之后，科創板的漲跌幅將會放寬至20%，但仍然較主板、中小創業板市場的漲跌幅度限制寬松不少。又如，在退市制度上，科創板不僅包括面值退市制度，而且還牽涉到股東數量、股票成交量等退市情形。需要注意的是，對于科創板市場而言，取消了暫停上市和恢復上市的環節，從很大程度上縮短了企業退市的時間，在市場游戲規則與交易制度上確實有著不少的創新與突破之舉。

對于創業板的改革，實際上最點睛的地方，莫過于創業板的借殼松綁。不過，值得注意的是，對于創業板的借殼松綁，并非針對所有創業板上市公司，而是針對符合國家戰略的高新技術產業和戰略性新興產業相關資產的創業板企業重組上市。受此影響，對于相關領域的上市公司，尤其是小市值的上市公司可能會獲得重新估值的機會。

不過，就目前而言，《上市公司重大資產重組管理辦法》仍然屬于對社會公開征求意見的階段，距離真正實施仍然有一段過程。與此同時，即使創業板實施重要的改革，且有針對性地開展借殼松綁，但因科創板的準入門檻較低，整體包容性較強，由此也可能會降低創業板借殼企業的投資吸引力。或許隨著科創板試點注冊制逐漸步入加快階段，未來市場容量的膨脹可能會影響到整個A股市場，尤其是企業質地同質化較高的上市公司的估值體系。

由此可見，繼科創板試點注冊制之后，創業板市場重要改革的效果仍然有待觀察。不過，對于創業板借殼松綁的動作，雖然會對借殼概念股構成或多或少的積極影響，但因市場環境的不同，結合科創板試點注冊制度的因素，創業板借殼松綁仍需要理性看待，以往市場出現的炒作神話，將會逐漸收斂，這也是資本市場逐漸走向理性化的趨勢。