基于管理層信息披露的文獻(xiàn)綜述

宋杰

摘要：對(duì)管理層信息披露的研究，一直都是會(huì)計(jì)學(xué)理論與實(shí)證研究的重點(diǎn)。本文圍繞管理層信息披露，通過從管理層的信息披露的動(dòng)機(jī)、信息披露的影響因素、信息披露質(zhì)量等方面，嘗試地對(duì)有關(guān)研究的國(guó)外經(jīng)典文獻(xiàn)做出文獻(xiàn)回顧與評(píng)述。

關(guān)鍵詞：信息披露;文獻(xiàn)綜述

一、信息披露研究動(dòng)機(jī)

對(duì)管理層信息披露的研究，源于信息不對(duì)稱（lnformation Asyrnmetry）和代理問題（Agencyproblem）的存在。Healy and Palepu （2001）發(fā)現(xiàn)，在資本市場(chǎng)中，相比外部投資者，管理層總是具有更多的企業(yè)信息，這也就造成投資者無(wú)法掌握企業(yè)真實(shí)價(jià)值的信息不對(duì)稱問題。而當(dāng)投資者選擇投資企業(yè)，又將面臨管理層是否遵守股東利益原則的代理問題。可以說，信息不對(duì)稱與代理問題的存在，阻礙了市場(chǎng)資源配置的有效性。因此，對(duì)管理層信息披露的研究，在一定程度上就顯得愈發(fā)重要。信息披露是管理層通過向市場(chǎng)傳遞企業(yè)內(nèi)部信息，實(shí)現(xiàn)減少信息不對(duì)稱和代理問題，以達(dá)到監(jiān)管要求和公司治理的目的。而信息披露的質(zhì)量，自然會(huì)受到市場(chǎng)各類參與者的廣泛關(guān)注。管理層在選擇信息披露時(shí)會(huì)在信息披露帶來的收益與產(chǎn)生的成本之間作出權(quán)衡.從而選擇信息披露的程度。

從管理層信息披露的動(dòng)機(jī)方面，包含有強(qiáng)制性信息披露與自愿性信息披露兩種。其中，強(qiáng)制性信息披露是指按照監(jiān)管當(dāng)局的規(guī)定，管理層負(fù)有及時(shí)披露企業(yè)重大信息的義務(wù)，無(wú)論企業(yè)是否自愿都必須按期進(jìn)行信息披露;不同于強(qiáng)制性信息披露，自愿性信息披露是指監(jiān)管當(dāng)局沒有明確規(guī)定，管理層可以根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，自愿向市場(chǎng)進(jìn)行信息的公開披露。

二、信息披露國(guó)外研究成果

對(duì)于管理層信息披露的文獻(xiàn)，國(guó)外學(xué)者的學(xué)術(shù)研究較為豐富，具有代表性的如：Healyand Palepu（2001）， Core（2001）， Verrecchia（2001）和Dye（2001）。總體來說，在內(nèi)容上，可以將管理層信息披露的研究歸納為幾個(gè)方面：在資本市場(chǎng)中，管理層信息披露需求的影響因素，以及增加信息披露可信度的研究;（2）財(cái)務(wù)報(bào)告和披露監(jiān)管的研究;（3）審計(jì)師和信息中介的有效性的研究;（4）影響管理層信息披露決策的經(jīng)濟(jì)因素的研究;（5）在資本市場(chǎng)中，管理層財(cái)務(wù)信息披露決策后果的研究。由于篇幅所限，本文有針對(duì)性地對(duì)相關(guān)研究做文獻(xiàn)分析。

首先，關(guān)于影響管理層信息披露決策的經(jīng)濟(jì)因素的研究，這部分的研究離不開對(duì)披露操縱的相關(guān)探討。早期的相關(guān)研究指出，管理層更傾向性地選擇只披露有利于企業(yè)的好消息，隱藏企業(yè)的壞消息，只有當(dāng)投資者與管理層的信息不對(duì)稱程度足夠高，或者信息披露的成本足夠低時(shí)，不利于企業(yè)的壞消息才會(huì)被披露（Verrecchia，1983; Dye，1985）。Pate11（1976）等的研究認(rèn)為，管理層更愿意披露相對(duì)較好的信息，即管理層披露好消息的次數(shù)，明顯高于披露壞消息的次數(shù)。同時(shí)，在其實(shí)證研究中表明，管理層在資本市場(chǎng)披露利好消息，能夠帶動(dòng)企業(yè)的股票價(jià)格波動(dòng)，企業(yè)的股票價(jià)格與管理層的盈余預(yù)測(cè)顯示出正相關(guān)關(guān)系。

之后的學(xué)術(shù)研究發(fā)現(xiàn)，管理層也會(huì)通過披露壞消息，以阻止新競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入市場(chǎng)，通過利用信息披露的手段，來影響產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)者行為。因此，管理者會(huì)在向股東提供好消息，和向競(jìng)爭(zhēng)者提供壞消息的選擇中做出利弊權(quán)衡，通常表現(xiàn)為既披露好消息也披露壞消息。實(shí)證研究也表明，管理層盈余預(yù)測(cè)披露和股票價(jià)格之間的關(guān)系接近于零（Darrough andStoughton， 1990; Dontoh， 1989; Ajinkya andGifi，1984）。這就意味著，管理層既會(huì)選擇自愿披露好消息，也會(huì)做出自愿披露壞消息的決定。

Ajinkya and Gifl（1984）通過分析式的研究方法，揭示了管理層進(jìn)行自愿披露的原因。通常，管理層進(jìn)行自愿披露是考慮到，為了避免盈余公告日企業(yè)股價(jià)的大幅波動(dòng)。在研究中Ajinkya和Gifi假設(shè)管理層對(duì)不同方向的股價(jià)波動(dòng)厭惡程度是同樣的，因此指出管理層認(rèn)為當(dāng)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的盈余預(yù)期并不準(zhǔn)確時(shí)，才會(huì)當(dāng)在盈余公告日發(fā)生大的股價(jià)波動(dòng)，管理層以此會(huì)發(fā)布盈余預(yù)告。

Skinner（1994）在其文章中表明，管理層越來越會(huì)選擇披露壞消息，并提出了自愿披露壞消息的兩類動(dòng)機(jī)：一類是為了避免監(jiān)管的法律責(zé)任而造成的企業(yè)損失;另一類是考慮到企業(yè)聲譽(yù)。同時(shí)發(fā)現(xiàn)，關(guān)于管理層披露的盈余預(yù)測(cè)的好消息，更多的是對(duì)EPS的點(diǎn)或者范圍的估計(jì)，而壞消息則更多的是對(duì)季度盈余的定性總結(jié);企業(yè)的股票價(jià)格對(duì)披露出壞消息的敏感性更強(qiáng);包含有高額未預(yù)期虧損的季度盈余信息披露比盈余公告日時(shí)間早25%，而其他盈余信息披露只比盈余公告日時(shí)間早10%。Skinner的文章對(duì)管理層自愿披露的信息類型，比之前的文獻(xiàn)做了更深入的研究，并且給出了管理層自愿披露壞消息的兩點(diǎn)新解釋，這對(duì)之前管理層披露的研究是個(gè)很大的進(jìn)步。

在Skinner之后，對(duì)影響管理層信息披露決策的經(jīng)濟(jì)因素的研究更為豐富，近幾年更是將研究轉(zhuǎn)向了管理層如何安排自愿披露時(shí)機(jī)，并將其和管理層利益的獲取或者內(nèi)幕交易聯(lián)系起來（Aboody and Kasznik，2000;Noe， 1999; Cheng and 10， 2006）。

關(guān)于影響管理層信息披露質(zhì)量的研究，Lang and Lundholm（1996）考慮到管理層信息披露的質(zhì)量與分析師預(yù)測(cè)二者之間的聯(lián)系性，認(rèn)為管理層信息披露顯著地干預(yù)了分析師與信息中介的有效性，并會(huì)對(duì)分析師的行為產(chǎn)生影響。管理層可以通過披露更多信息來獲得分析師注意，改善市場(chǎng)預(yù)期的準(zhǔn)確性，減少信息不對(duì)稱與降低市場(chǎng)未預(yù)期盈余水平。盡管沒有在文中明確指出，但在理論上可推得，這一結(jié)果可能意味著企業(yè)獲得更低的資本成本。信息披露對(duì)分析師影響的研究還表明，這一關(guān)系還改善了市場(chǎng)的資源配置效率，擁有更多分析師分析的公司，會(huì)更快將信息反映在股價(jià)中（Barth and Hutton，2000）。

進(jìn)一步的，企業(yè)的資本成本會(huì)受管理層信息披露的影響。通常情況下，企業(yè)的信息披露質(zhì)量越高，則企業(yè)的資本成本相對(duì)偏低。這是因?yàn)椋环矫嬲驹谕顿Y者角度而言，當(dāng)其他條件保持不變時(shí)，企業(yè)未來收益的不確定性與投資者回報(bào)率成正比，即當(dāng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平越高，此時(shí)投資者要求的投資回報(bào)率也會(huì)隨之提升。那么，企業(yè)可以憑借提高信息披露質(zhì)量，以減小投資者估計(jì)投資回報(bào)率時(shí)，考慮的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平，進(jìn)而達(dá)到減少投資回報(bào)率，實(shí)現(xiàn)降低企業(yè)融資成本的目的。進(jìn)一步的，信息披露的增加，可以減少分析師對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)成果預(yù)測(cè)的不確定性，降低分析師的預(yù)測(cè)分歧，這將有利于企業(yè)在資本市場(chǎng)中的表現(xiàn)。另一方面從企業(yè)角度看，通過信息披露的增加，并進(jìn)而提升信息披露質(zhì)量，能夠有效降低投資者與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱程度與代理成本，減少股票的交易成本，促使股票流通性的增強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資成本的降低。

早期的研究Dia-mond and Verrecchia （1991），Kim and Verrecchia（1994）， Bloomfield andWilks（2000）只是理論表明，信息披露質(zhì)量與預(yù)期的企業(yè)資本成本呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。Botosan（2000）創(chuàng)新地解決了信息披露對(duì)資本成本難以估計(jì)的問題。并以美國(guó)制造業(yè)1996-2000年的572家企業(yè)為研究樣本，在控制系數(shù)等控制變量的前提下，發(fā)現(xiàn)在分析師關(guān)注度較低的企業(yè)中，信息披露質(zhì)量越高，企業(yè)的資本成本越低。在將樣本數(shù)據(jù)擴(kuò)大到更遠(yuǎn)的年份與更多的行業(yè)，實(shí)證結(jié)論依舊表現(xiàn)出較強(qiáng)的穩(wěn)健性。

三、結(jié)束語(yǔ)

對(duì)管理層信息披露的研究，一直都是會(huì)計(jì)學(xué)理論與實(shí)證研究的重點(diǎn)，并隨著研究的深入，不斷向縱深發(fā)展。近年來，我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，關(guān)于對(duì)管理層信息披露的學(xué)術(shù)研究也層出不窮。在借鑒國(guó)外文獻(xiàn)研究的基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)中，管理層信息披露和披露質(zhì)量的影響以及影響因素等方面進(jìn)行了深入分析。今后該領(lǐng)域的發(fā)展方向，更多的可能是和其他會(huì)計(jì)研究領(lǐng)域的結(jié)合和交融，如和盈余管理、盈余信息含量、分析師預(yù)測(cè)、估值模型等領(lǐng)域的交叉研究，從而得到更具普遍意義的研究結(jié)果。

參考文獻(xiàn)

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