財務內部收益率在項目收購中的應用

鄧熠

[摘 要] 在實際工作中存在很多投資機會，但如何操作和決策存在許多困難，而內部收益率解決了這些問題。本文通過內部收益率的概念、應用、計算、指標比較等分析了在實際收購項目中的應用方式、方法。

[關鍵詞] 內部收益率 項目收購 方式方法

中圖分類號：F275 文獻標志碼：A

一、財務內部收益率的概念

財務內部收益率反映的是投資項目實際收益率的一個動態指標，通常情況下，可以進行投資的項目，其財務內部收益率要求大于或等于基準收益率。

二、財務內部收益率應用范圍

當前市場上有很多投資方式，如股票、基金、黃金、房產、水電站、基建、市政、期貨等。至于投資成效如何，通常僅限于收益的絕對量上，缺乏科學的判斷依據。對于這些項目來說，財務內部收益率（FIRR）指標是不可或缺的工具，它能夠確定投資收益的高低，能夠更加科學地對投資與否進行決策，減小或避免投資人的風險，確保項目投資回報。

三、計算步驟

首先，需要對凈現值進行計算，若是該值為正數，那么在計算時便需要選擇其中的高折現率，一直到凈現值和零相近。

其次，需要對折現率進行提升，直到通過計算獲得低于零的折現率。若是這一折現率負值較高，那么便需要對其進行降低操作，一直到凈現值和零相近。

最后，以上面兩個步驟得到的凈現值來進行函數曲線的設計，接著使用線性插值這一方法對內部收益率進行計算。

四、財務內部收益率的優缺點

（一）財務內部收益率的優點

財務內部收益率是指對計算期間投資方面的兩類情況進行計算的結果，一是時間價值，二是收益情況。通過該收益率，反映投資收益具體情況，且不會被外部其他參數影響，只會被投資期間凈現金實際流量影響。

（二）財務內部收益率的缺點

如果人工計算財務內部收益率，不借助相關軟件，會十分煩瑣和困難，若是投資的項目流量為非常規現金流量，那么在內部收益率方面便可能為兩種情況，一是并無收益率，二是內部收益率數量超過一個。

通常內部收益率以比率表示，并非絕對值形式，所以如果投資的項目雖然無法獲得高內部收益率，但能夠得到較高凈現值，具有一定規模，那么便有投資意義。因此在比選方案時，既需要考慮凈現值，也需要考慮內部收益率。

五、相關的指標比較分析

內部收益率被普遍認為是項目投資的盈利率，反映了投資的使用效率，概念清晰明確。比起凈現值與凈年值來，各行各業的實際經濟工作者更喜歡采用內部收益率。凈現值（NPV）法必須事先設定一個基準折現率，目前國家已編制和確定了一些行業的基準收益率可以參照使用，但還有大量的行業和部門至今未制定出可以參照的基準收益率[1]。與凈現值法和凈年值法等都需要事先設定一個基準折現率才能進行計算和比較來說，內部收益率（IRR）法操作起來困難小，容易決策。

六、財務內部收益率在實際工程收購中應用

筆者所在公司為擴大經營規模，計劃就近收購部分水電站并入公司統一進行運營管理，包括計劃收購小金縣結瑪及雙磨坊水電站。按公司相關規定，上級公司對項目收購投資經濟評審就一個指標，就是財務內部收益率，所有投資建設項目財務內部收益率不低于8%。因此需要計算確定兩個項目收購總費用供公司決策使用。

（一）結瑪水電站收購總費用測算

結瑪水電站位于小金縣沃日河支流上，屬徑流引水式發電工程，水電站取水口位于結斯溝干流俄牛池溝匯口下游側，采用底格欄柵壩方案取水，廠址布置于沃日河干流右岸結斯溝溝口下游側。水電站引水隧洞長7250.13米，設計水頭為244米，引用流量13立方米每秒，安裝3臺沖擊式機組（2×10MW+4MW），裝機容量為24兆瓦，設計年利用小時數5236小時，年發電量12566萬千瓦時。總投資21013萬元，結瑪水電站于2010年投產發電，售電單價為不含稅0.173元每千瓦時。

收購計算邊界條件：（1）年發電量設計發電量12566千瓦時計算，售電單價按不含稅0.173元每千瓦時計算。（2）資金來源，銀行貸款25%，資本金75%，貸款利率采用基準貸款利率4.9%計算。（3）貸款償還方式：25年等額本息。（4）年經營成本通過計算為488.78萬元。（5）計提折舊，按相關規定，水電站按40年進行折舊，計提折舊費用進入總成本費用。（6）利息成本按運行期年度實際利息費用進入總成本費用。（7）生產期按30年進行計算。

第一步采用總收購費用為21000萬元試算，計算出的收益率為10.59%，大于上級公司規定的8%，后續步驟試算采取總收購費用大于21000萬元多次試算，試算結果表見表1。試算中總收購費用為23000萬元時，財務內部收益率為7.90%，總收購費用為22900萬元時，財務內部收益率為8.02%，兩個收益率與8.0%接近，以這兩個收購總費用及收益率采用內插法計算。當收益率為8.0%時，總收購費用為22883萬元，即若公司決策收購結瑪水電站總投資不能超過22883萬元，若超過22883萬元，財務內部收益率將低于8.0%的標準而不能通過上級公司項目投資經濟評審。

（二）雙磨坊水電站收購總費用測算

雙磨坊電站位于小金縣撫邊河美諾溝，在美諾溝與大草壩溝交匯口下游200米處取水，美諾溝與撫邊河交匯處上游500米處建地面廠房發電，為低閘壩引水式開發。引水隧洞長10441.45米，設計引用流量10.0立方米每秒，水頭264.0米。裝機容量21兆瓦（2×10.5MW），機組2臺。設計年利用小時數4141小時，多年平均發電量8695.81萬千瓦時，枯水期12月至次年4月發電量為1137.40萬千瓦時。工程設計概算總投資16782萬元。

該電站于2011年開工建設，截至目前各支洞開挖全部完成，主洞開挖累計完成2298.4米，由于多種原因目前處于停工狀態，項目開發商統計已完成投資約6800萬元。

收購計算邊界條件：（1）年發電量設計發電量8696千瓦時計算，售電單價按不含稅0.173元每千瓦時計算。（2）資金來源，銀行貸款25%，資本金75%，貸款利率采用基準貸款利率4.9%計算。（3）貸款償還方式：25年等額本息。（4）年經營成本通過計算為405.82萬元。（5）計提折舊，按相關規定，水電站按40年進行折舊，計提折舊費用進入總成本費用。（6）利息成本按運行期年度實際利息費用進入總成本費用。（7）生產期按30年進行計算。

第一步采用總收購費用為16000萬元試算，計算出收益率為5.99%，小于上級公司規定的8%，后續步驟試算采取總收購費用小于16000萬元多次試算，試算結果表見表2。試算中總收購費用為15000萬元時，財務內部收益率為7.79%，總收購費用為14850萬元時，財務內部收益率為8.08%，兩個收益率與8.0%接近，以這兩個收購總費用及收益率采用內插法計算當收益率為8.0%時，總收購費用為148981萬元，即若公司決策收購雙磨坊水電站總投資不能超過14891萬元，超過14891萬元，財務內部收益率將低于8.0%的標準而不能通過項目投資評審。雙磨坊水電站設計概算總投資為16782萬元，比按收益率8%測算費用14891萬元高12.6%，若要收購項目，后期需要加大設計優化工作，確保總投資在概算總投資基礎節約比例高于12.6%，才能保證項目總投資不超過14891萬元。

根據現雙磨坊項目開發商統計，已完成投資約6800萬元，投資明細中有幾項已超過概算金額為548萬元，另外還存在概算中沒有計列項目的公司開辦費及資源轉讓費2100萬元，扣除這兩部分費用累計投資應為4152萬元。如果收購雙磨坊水電站，累計投資降低12.6%后的金額為3654萬元建議收購費用不超過3500萬元，方可通過上級公司投資經濟評審。

以上兩擬收購項目通過采用財務內部收益率的方法測算了收購最高費用，為公司決策提供了依據，目前兩項目收購正在進行費用磋商。

七、結語

本文通過對財務內部收益率的計算方法、應用范圍、計算過程的說明以及在實際收購項目中的應用案例的表述，希望對財務內部收益率的使用能夠起到一點示范作用。

參考文獻：

[1]全國一級建造師執業資格考試用書編寫委員會.建設工程經濟[M].第3版.北京：中國建筑工業出版社，2012.