論生物醫藥項目投資的實物期權特性分析

ZhaoYiFan

摘 ?要：實物期權方法的出現，把投資機會作為投資者的一項權利，不確定性在一定程度上也增加了項目的總體價值，從而豐富了生物醫藥項目的投資決策理論。另外，將實物期權方法應用到不確定性較高但具有重要戰略價值的生物醫藥項目上，具有重要的理論與現實意義。一方面，實物期權方法彌補了傳統價值評估方法的不足之處，進一步完善了生物醫藥項目價值評估體系。另一方面，實物期權方法在價值評估過程中更加科學，能夠滿足投資者科學全面評估項目價值的要求，促進我國生物醫藥產業的快速發展。

關鍵詞：生物醫藥;項目投資;實物期權

生物技術產業作為 21 世紀快速發展的朝陽產業，其巨大的發展潛力成為全球各國保持經濟快速平穩發展、培育新的經濟增長點的關鍵推動力。我國“十二五規劃”指出“建設醫藥、重要動植物、工業微生物菌種等基因資源信息庫，建設生物藥物和生物醫學工程產品研發與產業化基地，建設生物育種研發、試驗、檢測及良種繁育基地，建設生物制造應用示范平臺”。

一、生物醫藥項目的內涵

對于生物醫藥項目，并無嚴格統一的定義，簡單來說，就是將現代生物科學技術與醫學醫藥項目結合起來，通過匯集各種生產要素，加快用現代生物技術改造傳統醫藥產業的步伐，以促進醫藥產業的快速發展。

生物醫藥項目作為發展迅速的高新技術項目，是風險投資者青睞的投資領域，與普通投資不同的是，其產出的產品應用于人體，要求極高的安全性，這就使醫藥項目的投資具有以下特點：

1.項目的高技術性

生物醫藥產業作為技術密集型、知識密集型的高新技術產業，對技術的要求非常高，這種高技術性不僅表現為，從項目的研發到投產以高新技術為支撐，更重要的是擁有一支具有多學科知識與技能的專業人才隊伍及高度精密的儀器與設備。在項目的每一階段，都需要專業的人才通過精密的設備進行操作，才能將技術轉化為產品。

2.項目的長期性與多階段性

生物醫藥項目從研發到投入市場，一般要經歷新藥研發的申請、新藥研發、多期臨床、新藥審批、批量生產、投放市場等多個階段，然而，市場接受與拓展又是一個長期的過程。因此，一個生物醫藥項目從研發到投產盈利，往往會經歷10年左右時間，甚至會更長。

3.項目的高投入性

鑒于生物醫藥項目的高技術含量與長期性，其投資額度往往超過其他產業項目的投資，而大部分的投資都應用于新藥的研發及儀器設備的配置，且這種投資為一次性投資，這就需要投資者大量的資金支持。根據資料顯示，一些大型生物醫藥企業銷售收入的一半都用于前期研發，顯然，高額研發費用的投入是生物醫藥項目投資成功的保障，是投資者投資過程的關鍵環節。

4.項目的高風險性

高風險性是生物醫藥項目的重要特性，在其漫長的研發過程中，由于存在較多的不確定性因素，任何一個環節出現問題，都可能導致研發的失敗，給風險投資者帶來致命的損失。一般來說，一項生物技術新藥研發成功的概率僅為 10%左右。然而，生物醫藥項目的風險不僅存在于其研發階段，當其研發成功走向市場以后，將會面臨市場風險、經營風險、競爭風險及政策風險，這些不確定性因素的增加，加劇了生物醫藥項目投資的高風險性。

5.項目的高收益性

生物醫藥項目作為新興的高新技術項目，其產品關系國民健康，一旦研發成功且被市場所認可，將會帶來高額的經濟回報。雖然前期投入的研發費用較多，但是成功的項目，尤其是獲得專利權保護的項目，在其產品投入市場以后，很快會形成壟斷優勢，獲取暴利。

二、生物醫藥項目投資的實物期權特性

實物期權方法是投資者基于未來實物資產變動的一種選擇權，以某一個具體的實物資產或項目為標的物，而非傳統意義上的金融資產，不僅包含項目的實物資產，而且涉及到項目發展過程中產生的現金流量。與傳統的價值評估方法不同的是，實物期權方法并非單純的對項目未來的現金流量做出預測，而是把未來新金流量的變動范圍作為重點，即把項目的預測分析集中在項目的不確定性上，把不確定性帶來的價值作為項目整體價值的來源。

實物期權方法雖然在研究及運用上比較繁瑣，但其在決策及管理上的靈活性，很大程度上彌補了其缺陷。分階段進行投資、前后階段的關聯性等特性保證了實物期權方法投資的柔性，保證了投資項目的上升趨勢，可以在解決了項目的不確定性以后在進行投資，有效地規避投資風險。

生物醫藥項目是一項大型且復雜的系統工程，且其投資具有高風險性、長期性、高投入性等特征，這就要求投資者在投過程中分不同的階段注入資金。首先，對生物醫藥項目的投資可以分為研發階段、投產階段、市場開發與維護階段，投資者在每一階段開始時注入資金;其次，投資者可以根據現實中不確定性因素的變化，自由的選擇是否繼續進行投資;最后，當前一階段任務完成以后，投資者需要對此階段進行評估，對下一階段的不確定性進行預測并采取措施將其降到最低，前一階段的投資成果在一定程度上影響著對下一階段與否。

鑒于生物醫藥項目的高風險性，投資者為了盡可能的避免投資風險，對于所投資風險項目的評價并非一次性的靜態決策，而是多階段的、具有靈活性的動態決策過程。投資者根據生物醫藥項目的發展周期，把項目分為不同的階段，分階段的進行投資，在每一期結束后都要對項目進行評估，根據預期目標的完成情況擬定下一階段的投資決策。所以說，在生物醫藥項目投資的決策中存在擴張期權、收縮期權、增長期權及放棄期權等多重實物期權。

三、實物期權與生物醫藥項目的適應性

根據上述分析，我們可以看到實物期權適用于具有重要戰略意義、可充分發揮管理靈活性、不確定性與風險性較大的投資項目。而對于生物醫藥項目來說，首先，項目的投資符合大力推進高新技術產業發展的戰略目標，對于轉變經濟發展方式具有重要的戰略意義，是新世紀大力發展的朝陽產業;其次，生物醫藥項目是知識型與技術型相結合的新興產業，在項目投資的各階段都有專業技術人才與管理人才參與其中，根據項目外部及內部環境的變化，且在獲得充分合理的信息基礎上，做出最合理的投資決策，能夠充分發揮管理的靈活性;最后，由于生物醫藥項目的投資是一個漫長的過程，在投資的各階段都存在不確定因素，且各種不確定因素的波動性較大，很難準確地進行預測，這就增加了投資項目的風險性與不確定性。

實物期權方法在生物醫藥項目價值評估過程中，具有傳統價值評估方法不可比擬的優勢，主要表現在：第一，風險投資者在投資生物醫藥項目時，必須把高風險性作為重中之重，以分階段資金注入的方式進行投資。由于實物期權的管理靈活性，投資者在進行投資時會根據環境的變化調整投資，確定正確處理風險的方法，從而合理的規避風險，保證投資的穩定性與增值性。生物醫藥項目的投資過程充滿著不確定性，但是這種不確定性帶來的并非全是損失，依然能夠為項目創造價值。實物期權方法沒有否定這種不確定性的價值，而是將其歸入到項目的總體價值之中，為投資決策提供更加全面的價值評估。第二，在運用實物期權方法進行生物醫藥項目投資過程中，項目投資者可以根據變化靈活的選擇投資策略，可以獲得諸如研發成本、相關藥品市場價格及市場總體狀況等方面的新信息，然后根據新信息選擇恰當的投資時機，在一定程度上可以解決項目投資過程中的不確定性。

參考文獻

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