洪灝：共享經濟并沒有失敗

俞趙杰

“共享經濟是一種資源重新配置的方式，幫助抑制了通脹，而且抑制的這部分通脹正是我們普通老百姓所需要的，在房價和其他服務價格飛漲的時候，共享經濟幫助了我們控制生活成本。”在華爾街見聞的Alpha峰會上，交銀國際董事總經理兼研究部負責人洪灝對當下共享單車的困局發出感慨。

在洪灝看來，共享單車案例帶來的并不只是一個所謂的教訓，“反過來看，意味著中國真正地進入一個完全競爭的市場，我們整個市場體系在正常運作，因為它淘汰了那些不能夠經營下去的公司，然后讓剩下的公司合并起來。”

在剛剛過去的一年，不僅共享經濟行業遭受質疑，整個新經濟行業也似乎迎來了至暗時刻，一些赴港上市的互聯網企業紛紛破發，洪灝認為，一個IPO越被熱捧，或者說一個東西越多人買，后期的回報率一定越低，同時一二級市場倒掛也反映了市場流動性分配的不均。

他給出的投資建議是，“不要做大家都在做的事情，大家在做什么，你反著做就好”。對普通投資者而言，“一定要相信時間還有復利的效用，要不斷投一些靠譜的東西，無論是國債，還是好的公司。”

共享經濟抑制通脹

《陸家嘴》：一度站在風口的共享經濟最近猛然剎車，比如共享單車、共享充電寶等等，回顧這些占用了大量社會資源、投資人資本的項目，對未來的新經濟有哪些借鑒意義？

洪灝：共享單車的事件很吸引眼球，畢竟當時兩家頭部公司都要解決最后一公里的出行問題，因為對一個領域過度投資，同時回收期很長，投資量越來越大，成本也越來越高，投資回報也隨之降低，而且這個模式在歐洲并沒有成功過。

但是我覺得要把這個事情反過來看，就是說我們中國真正地進入一個完全競爭的市場，我們整個市場體系在正常運作，因為它淘汰了那些不能夠經營下去的公司，然后讓剩下的公司合并起來。

當然我相信有的人會覺得投資人沒有理性，沖進去投這些項目，但問題就是說二級市場也是這樣，市場泡沫破滅也是這樣的，所以我并不覺得共享單車只是一個所謂的教訓。

同時我覺得應該用發展的眼光看共享經濟，無論現在以什么樣的方式實現，它對于我們現有的社會分工、資源再分配是一個非常大的改變。我在廣州，就是騎著共享單車去買菜，很好玩，也很方便，我覺得這樣的生活很接地氣。

共享經濟是一個資源重新配置的方式，本來社會資源的使用率最多到70%，但共享經濟的出現，使用率可能提高到90%。同時，新的資源配置幫助抑制通脹，而且抑制的這一部分通脹正是我們普通老百姓所需要的，在房價和其他服務價格飛漲的時候，共享經濟幫助我們控制生活成本。

到了一個新的時代，你會發現對功能性、非個性化物品的占有都沒有意義，只有精神上的占有才有意義。

一二級市場為何倒掛？

《陸家嘴》：過去一年，不少互聯網公司紛紛在香港上市，但都遭遇了破發，而且這種勢頭還在持續，給大量尋求在境外IPO的企業帶來了破發陰影，您怎么看待一二級市場倒掛的現象？

洪灝：一個IPO越被熱捧，或者說一個東西越多人買，后期的回報率一定越低，經過了2016年、2017年大盤股的行情，到了2018年大家還覺得買大盤股就是價值投資，這絕對錯了，因為價值永遠相對于價格，在不同的價格水平上，同一個公司可以是價值投資，也可以是一個很壞的投資。

所以過去一年紛紛上市的互聯網企業，其實很多公司的估值或已遠遠超過最終所能實現的價值。

那么為什么一二級市場同時倒掛？其實還有另外一個原因，就是一級市場的流動性遠遠好于二級市場，你看香港市場的成交量最近已經到了地量，1/4的個股日換手率低于0.5%，但回想一下2015年股市泡沫的時候，每天成交量2萬億，所以一二級市場的倒掛，反映了流動性分配不均。

投資者為什么喜歡到一級市場？因為一級市場有幾個好處：第一是有門檻，投資的難度增大，那么理論上得到的回報應該更大；第二，在一級市場，每一輪融資之后估值都往上走，而且一級市場不用每天按市值計價（Mark-to-market），避免了二級市場的波動性。

《陸家嘴》：怎么看待最近的互聯網裁員潮？

洪灝：一般來說裁員說明經濟進入了低谷再往后的一個階段，就是說公司撐不住了才裁員。同時我們也要正確看待所謂的互聯網公司裁員，其實我認為互聯網公司的業務有季節性，比如說雙11、雙12，需要的人一定很多。

在經濟上行的時候，互聯網公司創造很多的就業機會，不可避免地就是在經濟增速放緩的時候，需要靈活機動地調整。其實我并不覺得這是一個不正常的事，這些人如果被裁，我相信肯定是有別的崗位選擇，甚至是快遞、裝修等等。

同時，最近互聯網公司的股價遭受比較大的壓力，股票就是一個很直白的情緒反應，股票一跌各種負面效應就出來，其實你要看的是盈利增長，所以我覺得看一個東西，要分開看，有壞的一面，肯定也有好的一面。

利率匯率改革在路上

《陸家嘴》：回顧過去四十年的改革開放，中國取得的成就令人矚目，未來改革開放也會拓展到更多領域，在經濟金融領域，您最期待哪些改革措施？

洪灝：我們過去四十年的改革開放取得了很大的成功，正好今年也是我們加入WTO十八周年，十八年前所做的承諾，其實到今天還有很大的改善空間。所以無論貿易摩擦是否發生，我們的改革進程都需要加速，比如擴大市場準入，讓外資可以在金融領域，尤其是券商、保險，持有更多股份。

第二，在市場機制或者價格形成機制方面，我們已經在很多關鍵價格上開啟市場化改革，比如說利率改革，利率越來越多地由市場決定。同時，雖然基準利率還有較大影響，但是像回購利率、銀行間拆借利率、央行再貼現率，這些很大程度上都是市場決定。

以前依靠基準利率去調整個社會利率，一層一層傳遞到實體，現在雖然基準利率沒調，但是市場利率在往下走，尤其是在2018年一季度，長債收益率大幅下行，有效對沖了經濟放緩的影響。

另外一點就是匯率形成機制改革，2015年“8·11匯改”是一個很重要的時點，當時由于股災，大家都被分散了注意力，但我們回過頭來看，匯改的影響確實被低估了。

在經濟周期下行階段，央行資產負債表增速放緩甚至縮減，正是這個時候匯率的下行，很大程度上緩沖了市場下行的壓力，比如說市場原本會跌40%，10%是由匯率來承擔，所以最終市場表現出來跌了30%。

所以我相信利率價格和匯率價格是我們中國經濟最關鍵的兩個價格，一個是對內的資金價格，一個是對外的價格，它們都經歷了比較大的市場化改革，我相信以后很可能會有更多的動作。

《陸家嘴》：市場上關于宏觀杠桿率的爭論不少，有人認為防范金融風險初見成效，也有人說去杠桿沒有結束，是一項長期工作，您認為2019年去杠桿的力度和節奏該如何把握？

洪灝：去杠桿是長期的工作，而且我覺得還要正確理解杠桿率，我的理解可能和市場上的觀點不一樣，別人覺得杠桿率就是債務總量比GDP，杠桿率高到一定程度很可能對經濟運行產生壓力，但是多高才是高？

日本杠桿率接近400%，美國也超過250%，但它們好像活得挺好，尤其是美國經濟表現讓人刮目相看，那為什么杠桿率這么高，人家沒有出現大的問題？我覺得除了債務的總量比上GDP以外，一個國家的償付能力也很重要。

假如把國家比作公司的話，你可以想象，公司在起步的時候，沒有什么債務，但當一個公司慢慢發展的時候，當它開始產生現金流的時候，它有能力借錢，這個時候你會看到它的債務快速上升。所以我們在看債務的時候，還要看發展的階段，當它成熟的時候，它可以借很多的債務，同時由于進入成熟期，不可避免的是投資回報一定會降低。

遠離人多擁擠的地方

《陸家嘴》：對普通投資者有哪些投資建議？

洪灝：我的建議就是不要做大家都在做的事情，大家在做什么，你反著做就好，對普通投資者而言也是，比如說房子的問題，我覺得房子現在夠住了，不能再接著買，再搞新一輪泡沫的話就很危險。

別人經常問我怎么做資產配置，其實資產配置需要5到7年的時間段，甚至更長，而大部分人的需求都是5到7天、5到7周，這么短的時間段，它只有滾動操作的需求，只有市場時機選擇的需求，這就導致出現一個純粹的投機性市場。之前我寫過一篇文章，就是說為什么中國市場大家投機的心理這么嚴重，這是因為它不是一個包容性產生財富的市場，它是讓一小部分人跑贏一大部分人的市場。

中國市場有沒有給投資人產生好的回報的時期？有，這么多年，還是漲得挺多的，在泡沫形成的時候也達到過6000點、5000點，創業板從800點漲到4000點，它有創造財富。所以我覺得對于普通投資者來說，你一定要相信時間還有復利的效用，要不斷投一些靠譜的東西，無論是國債，還是好的公司。