鼓勵長期資金入市，散戶要主動“機構化”

陶丹

“鼓勵長期資金入市”再一次成為A股的關注焦點，本周實現9月開門紅可謂與其密不可分;事實上，這一提法在2004年的“國九條”中就已經提出，經過十多年的不斷完善，中外資金要在A股長期投資已經沒有制度上的障礙，以中央匯金為代表的“國家隊”也以長期持有銀行等權重股的方式在踐行“長期投資”。有理由相信，隨著資本市場各項機制的逐漸完善，長期資金從“引導”、“鼓勵”再到主動尋找機會進入A股是不可阻擋的大趨勢，而伴隨著這一趨勢必然是機構投資者比重的提升，也就是所謂的“去散戶化”進程。這樣的趨勢性改變，將影響一代甚至更多個人投資者，從長遠角度來看，散戶要主動“機構化”才能適應并取得良好的投資績效。

“去散戶化”的過程在許多國家地區的股市都發生過，除了全球最大的美國股市外，比A股提前20多年成立，又提前10多年開放外資的臺灣股市也快速完成了這一進程。目前，臺灣股市大約有四成的市值掌握在外資手中，如果再加上臺灣本土的機構投資者，這一比例已經超過六成，本土自然人的持股比例被壓縮到四成以下。在“去散戶化”的進程中，臺股昔日呼風喚雨的“大戶”已經淪為配角，個股的投機炒作雖然不絕如縷，但已經無法對股指形成太大的影響。大盤藍籌股作為中流砥柱走勢穩定，讓臺灣加權指數持續站穩萬點大關，去年以來創下連續站上萬點時間最長的紀錄;與此同時，也有大量小型公司以“雞蛋水餃股”（價格在10元新臺幣以下，約2元多人民幣）的面目出現，成交稀疏逐漸被邊緣化。

臺股“去散戶化”的結果，是機構投資者比重上升掌握市場定價權，而越來越多的個人投資者不再只看K線走勢決定買賣，通過公募基金等機構提供的產品進行配置的比例越來越高，形成了長期資金沉淀下來。而臺股能夠有長期資金駐留，一方面有對外開放、外資大舉入市的原因;另一方面也和其能夠提供較高的股息率有關。2018年底，臺股的平均股息率達4.52%，在全球主要股市范圍里僅比英國的4.91%低，也超過一向給人低估值印象的新加坡和香港股市，更遠超A股。如果考慮到臺灣地區的存貸款利率低于中國內地，這一股息率對長期資金的吸引力就更大?？梢灶A見，在A股“為更多長期資金持續入市創造良好條件”的政策方向下，無風險利率走低下整體股息率的提升，和外資等機構占比的提升將是大概率事件。

在“去散戶化”的進程中，A股的投資者應當更注重“長期資金”四個字的意涵所在。事實上，在過去十多年推動長期資金入市的努力中，外資比例的提升已經有顯著的成效，而上市公司的回報對整體市場的影響也越來越大。從俗稱“股債比”，即上交所A股盈利收益率與十年期國債收益率之比這一指標來看，2008、2013和2016年三次底部都對應“股債比”超過或接近2.5，而2019年初又再度突破了2.5，一個重要的歷史底部區域就在我們面前（見附圖）?！肮蓚取痹礁?，意味著股票提供潛在的回報率超過無風險收益率越多，也就對長期資金越有吸引力。

長期資金不僅是資金總量的問題，更有“資金結構”的意涵。垃圾股被邊緣化，真正為投資者創造回報的公司逐步走高形成“剪刀差”，這一進程已經在發生還將逐步深化。過去一年多，股指在個股分化的洗盤中變化不大，但“毛股”和“千元股”并存已經給投資者天壤之別的感受。選擇不對、努力白費，散戶在“長期資金入市”的大背景下，需要與機構為伍，除了投資觀念更多轉向價值投資之外，更需要借助合適的工具來實現，而透明性高的公募基金就是較好的選擇。

2007年提出的“財產性收入”更多體現在房地產方面，而未來的“財富保值增值”需求，則更多需要股市來完成?！叭ド艋辈⒉灰欢ㄒ馕吨舯幌麥?，更多的可能是以公募基金的方式存在，抱團取暖、聚沙成塔，讓機構為散戶服務。散戶的主動“機構化”，最便捷的方式就是通過公募基金的配置和長期持有，來取得“財富保值增值”的效果。筆者重點關注的公募基金有以下幾類：

一、底倉布局投資方向明確、成份股平均估值較低的寬基ETF基金，如300ETF、MSCI易基、基本面50等，這部分基金本身倉位飽滿，可作為逢低買入長期持有，同時又以管理費率較低、成立時間較長的ETF基金為主，一些歷史績效較好的指數增強型基金也可納入關注;

二、階段性持有業績較好的折價基金，博弈封轉開之后凈值回歸的機會。包括前兩年發行的一些定增主題基金和定期開放的基金，將在今年和明后年陸續封轉開，一些業績穩定、折價率較大的基金在到期前可望獲得凈值增長和折價收斂的“雙擊”收益，存在一定的參與機會，如南方瑞合、中歐恒利、東證睿澤、九泰銳益等;

三、行業主題基金的輪動機會，特別是圍繞大金融、大消費、大科技的“三駕馬車”主攻方向，未來長期資金的配置不會缺席，如銀行ETF、證券ETF、科技ETF、半導體50等;

四、戰略配售基金波段回調之后的參與機會。這部分基金以打新配售和債券投資為主，凈值穩定增長，在封轉開到來前，每一次波段性的回調都是長期資金入市的絕佳時機，風險承受能力較低的投資者可以重點關注其中的投資機會。

附圖：上交所A股盈利收益率與十年期國債收益率之比（黑線：上交所A股盈利收益率與十年期國債收益率之比;灰線：上證指數）