券商分倉收入大洗牌摩根士丹利華鑫產品傭金惹爭議

曹井雪

近期，公募基金半年報披露落下帷幕，除去完整持倉名單曝光外，基金分倉的情況也頗受投資者關注，因為其也能部分透露出背后券商實力的起伏變化。具體說來，基金分倉本質上是基金租用券商交易單元進行投資，從而支付傭金。

根據天相投顧統計，今年上半年公募基金整體的交易量為45354.27億元，雖然今年上半年A股市場一度強勢反彈，但該數字較去年上半年的47644.69億元依然有所下降。受此影響，公募基金上半年的交易傭金量合計37.04億元，相較去年上半年39.98億元的傭金有所減少。

基金分倉背后的“奧秘”

接受《紅周刊》記者采訪時，基金分析師常玏指出：“去年全年整體行情低迷，但是一、二月，上證指數還一度突破3500點創出階段性新高，彼時基金整體表現活躍，所創造的交易傭金也較高。雖然今年上半年A股市場走強，但其基本屬于反彈行情，因此分倉傭金收入出現了下滑。”

從具體各家基金公司來看，它們所產生的交易傭金基本與基金公司剔除貨基之后的規模掛鉤。據統計，上半年交易傭金超過一億元的公司共11家，其中富國、匯添富、南方、易方達、博時、華夏、廣發等7家公司，剔除貨基的規模也仍然排在前11位;但對比來看，以貨基占主導的基金公司，公司的交易費用則相對較低，例如，整體規模超過1.2萬億元、規模排名第一的天弘基金，今年上半年的交易傭金卻只有1526.72萬元，排在傭金榜上的第55位。

除基金公司外，單只基金的交易傭金也備受投資者關注。據《紅周刊》記者統計，今年上半年產生交易傭金最多的產品為靈活配置型基金華安媒體互聯網，該基金上半年末的規模為56.77億元，產生的交易傭金為2709.86萬元;增強指數型基金建信中證500緊隨其后，其上半年末的規模為59.51億元，上半年其份額合計產生2230.28萬元的交易傭金。

有趣的是，上述兩只基金去年上半年的交易傭金分別只有997.44萬元和962.14萬元，還不足今年的一半。至于兩只基金傭金迅速攀升的原因，《紅周刊》記者發現，基金規模迅速增長或是主因。去年上半年末，華安媒體互聯網和建信中證500的規模分別為18.6億元和33.52億元;而隨著今年權益市場火熱，兩者今年上半年也分別收獲了26%和20.42%的凈值增長率，吸引了大量資金蜂涌進場。華安媒體互聯網的規模增加2倍多，建信中證500的規模也增加近1倍。

與之形成鮮明對比的是，某一類基金上半年的規模較去年同期出現下滑，但是基金交易傭金卻出現“不合時宜”的增長，包括光大優勢、廣發聚豐、匯添富醫療服務、中郵信息產業、信達澳銀領先成長等。以信達澳銀領先增長為例，其規模由去年上半年末的20.37億元縮水至今年上半年末的10.53億元，但是交易傭金卻從499.45萬元增至1286.75萬元。

對此，常玏分析：“基金的分倉傭金與基金的交易密切相關。有許多大體量的基金追求穩健，抱團白馬藍籌，調倉并不頻繁，因此產生的交易費用較低。但是對于許多小規模或規模變小的基金，基金經理會常常通過不斷調倉來凸顯對市場的判斷和擇時能力，導致基金的交易傭金會相對較高。”

大摩旗下多只基金傭金偏高引關注

《紅周刊》記者進一步統計發現，有基金公司存在旗下多只基金規模下滑但交易傭金卻同比增長，摩根士丹利華鑫就是其中一例。據記者統計，目前公司旗下共有基金25只，其中能夠與去年中期的規模和交易傭金可比的基金有18只，它們之中有一半產品今年上半年末的規模較去年同期出現下滑，但交易傭金卻“逆勢”上升。

除縱向比較外，橫向來看，相比類似規模的其他公司的產品，摩根士丹利華鑫旗下的基金今年上半年的傭金著實驚人。例如公司上半年交易傭金最高的產品大摩多因子策略，該基金上半年末的規模為15.68億元，其交易傭金卻達到991.81萬元，這一數字甚至超過某些規模過百億的產品。由于公司旗下與大摩多因子策略類似的基金較多，因此，總體上看，雖然摩根士丹利華鑫非貨幣基金資產合計199.57億元，在內地公募基金公司中僅排第62位，但公司今年上半年卻產生3886萬元的交易傭金，排在傭金榜第36名。

交易傭金支出較高，某種程度意味著基金換手率較高。最為尷尬的是在基金經理頻繁買入、賣出的操作下，基金的業績還不佳。根據Wind數據，大摩多因子策略上半年的凈值增長率為18.51%，跑輸同期上證綜指。而與多因子策略相比，公司上半年交易傭金排在第二位的大摩資源優選的情況則更糟。該基金上半年的凈值增長率僅5.48%，大幅跑輸同期基金業績比較基準19.13%的增長率。

聚焦大摩資源優選，該基金上半年末的規模為5.91億元，但是其上半年末產生的交易傭金卻達到815.1萬元。基金的傭金支出與成交額和傭金費率關系密切，根據基金中報，資源優選上半年買入股票成本（成交）總額為47.19億元，買入股票收入（成交）總額為47.15億元，買賣相加，該基金上半年股票成交總額為94.34億元，與5.34億元的股票持倉市值相比，該基金的換手率大約達到了17.67倍。

對此，基金經理徐達在半年報中闡述：基金在上半年維持較高倉位。一季度基金主要的加倉方向是成長類個股，如半導體、5G、信息安全等。二季度基金在市場回調過程中降低了組合彈性，提升了持倉集中度，主要加倉方向是具備防御性和穩定性的行業，如大消費、公用事業、銀行等。綜合來看，基金在二季度回撤幅度較大，主要是持倉的成長類個股，如通信、計算機等相關板塊個股跌幅較大。

或許是基金經理調倉過快的緣故，該基金二季度末的十大重倉股分別為湯臣倍健、洋河股份、青島啤酒、伊利股份、東方雨虹、冀東水泥、長江電力、先導智能、藥明康德以及中國國旅，而半年報中提及的跌幅較大的通信、計算機等品種并沒有位列其中。

券商分倉收入排名巨變

實際上，基金所租用的券商單元不同，也造成了券商分倉傭金收入的差異。例如上文提及的大摩資源優選，其支付給中信證券和國盛證券的傭金量最多。具體看來，其租用了中信證券1個交易單元格，交易傭金為156.21萬元，占當期傭金總量的比例為19.16%;其租用國盛證券2個交易單元格，交易傭金為137.06萬元，占當期傭金總量比例為16.81%。而公司旗下的其他基金雖然租用的券商交易單元格與資源優選有所差別，但也主要集中在大型券商。

不僅是摩根士丹利華鑫一家的選擇，總體來看，基金分倉收入也有明顯向大型券商集中的趨勢，分倉傭金前十名的券商占據了45.88%的傭金席位，而去年同期的比例為43.2%。具體就基金分倉傭金收入過億的券商來看，今年上半年，共有15家券商“達標”，較去年同期減少4家。其中，中信證券共分得2.41億元的分倉傭金，同比增長16.11%，時隔一年半后重回榜首;而去年的冠軍長江證券則錄得1.87億元的傭金，退居第二位。此外，廣發證券依舊保持在第三位。

雖然頭部券商在分倉傭金收入方面依舊占據強勢。但是，它們同樣面臨著基金分倉傭金蛋糕越來越小的情況。《紅周刊》記者統計了2015年以來的數據，2015年至2018年，券商共獲得基金分倉傭金收入為123.66億元、75.07億元、72.89億元和70.09億元，而今年上半年37.04億元的收入也較去年同期略降。

如是背景下，大部分券商的基金分倉傭金也出現下滑。其中，中金公司、國金證券基金分倉傭金收入分別下滑43.77%、45.68%，均掉出前20位。此外，天風證券、興業證券的排名與去年同期相比分別下滑了9名和6名。如果從下滑金額來看，天風證券下滑的金額最高，為5262.3萬元，中金公司和國金證券緊隨其后，分別減少4932.6萬元和4367.7萬元。

對于天風證券上半年基金分倉傭金收入排名有所下降的原因，天風證券研究院院長趙曉光對《紅周刊》記者表示：“今年上半年，我們在主要客戶派點排名依然排在前五名。但新基金發行數量較多，銷售傭金占比明顯提高，對于主攻銷售端的券商來說，傭金提高比較明顯。銷售端并不是我們的強項，因此在今年新基金發行火熱但是基金交易整體萎縮的情況下，分倉傭金收入排名才出現下滑。我們保險、基金專戶等機構收入上半年同比增長50%。未來，我們一方面將繼續加大深度研究和核心客戶研究服務，另一方面也將采取措施加強基金銷售服務。”

此外，在基金分倉傭金的蛋糕變小的情況下，券商之間的競爭也頗為激烈。常玏向《紅周刊》記者表示：“基金公司的分倉傭金除支付交易費用外，還有一部分是券商投研的附加費用。”通俗講就是許多券商以研究換傭金。通過今年上半年的排名變化也可以看到，某種程度上，券商的研究實力高低成為基金分倉傭金分水嶺的關鍵所在。

附表 部分基金公司上半年交易傭金一覽