套期保值不同模型下最小風險比率分析與選擇

王紀強

摘 要：作為資本市場的風險管理工具，股指期貨根據套期保值比率發揮作用，它為資本市場參與者管理風險提供了新的選擇。主要在對投資組合最小風險套期保值模型進行系統分析的基礎上，對比研究不同模型基礎上的套期保值效果。

關鍵詞：股指期貨;最小風險;套期保值比率

文章編號：1004-7026（2019）09-0163-01? ? ? ? ?中國圖書分類號：F830.91;F224 ? ? ? ? 文獻標志碼：A

現代期貨產品始于20世紀70年代。1972年，芝加哥商品交易所首次推出貨幣期貨。金融期貨產品長期以來一直是投資者避免金融風險的最重要工具之一。2010年4月16日，中國金融期貨交易所正式公布了中國首個金融期貨產品——滬深300股指期貨合約。套期保值的主要任務是選擇套期保值比率，套期保值比率是對沖與單位現貨頭寸相關的風險所需的期貨頭寸數量，這對套期保值比率起著決定性作用。

1? 套期保值的幾種模型

1.1? 天真模型

天真對沖模型的對沖因素是1，即期貨市場的交易數量與現貨市場的交易數量一樣多。然而，完全對沖的假設過于苛刻，并且在實際市場中不太可能存在相關系數為1并且不收取費用的假設[1]。所以這種套期保值方法并不實用。

1.2? 最小二乘法（OLS）

1979年，林頓首次提出了一種計算方法，包括一系列遠期價格和一系列現貨價格的單向回歸，得到的比率是期望的套期保值比率。這是靜態套期保值比率計算模型中最常用的模型。

1.3? 向量自回歸模型（B-VAR）

對于OLS來說，其最大的缺陷是零均值假設、同方差假設、物資相關假設、正態性假設、平穩性假設等嚴格的假設條件。為了對這一缺陷進行彌補，出現了B-VAR模型。

得到的最優套期保值比率為：

1.4? 誤差修正模型（VECM）

作為股指期貨的標的資產，股票指數往往具有價格序列之間的長期均衡關系。B-VAR模型未考慮此類長期穩定關系對套期保值比率的影響。因此，當出現協整的概念，Lien等人研究了VECM模型。

最優套期保值比率為：

1.5? GARCH模型

GARCH是最佳套期保值比率，也是固定數量的行數，這是一種靜態套期保值。但是，這偏離了實際情況，大多數金融時間序列的殘差數據序列的方差不是固定常數，而是隨時間而變化，稱為“波動聚類”。

2? 最小風險套期保值比率分析

根據套期保值理論的演變，可以分為簡單套期保值、選擇性套期保值和投資組合套期保值。簡單套期保值理論假設套期保值因子為1，而選擇性套期保值理論認為套期保值因子為1或0，因為潛在風險會發生變化。顯然，這兩種對沖策略過于簡單，實際保值效果并不好。最優的現代套期保值理論依靠Markowitz的投資組合理論來確定最優套期保值比率，該套期保值比率主要分為兩類，即期望效用最大化模型和風險最小化模型。

最小風險套期保值模型主要由OLS、ECM和GARCH模型表示。OLS模型的主要思想是線性回歸期貨和現貨價格之間的差異，以實現最小二乘擬合。OLS模型簡單實用，但沒有考慮金融時間序列協整的影響，存在“偽回歸”問題。考慮價格之間的協整關系，ECM模型克服了OLS模型的缺點，并揭示了當前價格的長期均衡。

3? 結束語

通過比較和研究不同模型對套期保值的影響，并確定可以適應中國期貨市場的最優套期保值模型。通過對比分析，認為GARCH模型在分析過程中更加科學，可以以此計算出股指期貨最小風險套期保值比率，從而推動我國股指期貨市場的發展。

參考文獻：

[1]王明國，余海琳.我國股指期貨存在的問題及對策研究[J].現代商業，2018（22）：74-75.