貨幣中性與金融體系發展研究

貴斌威

摘 要：貨幣中性理論構架在3個暗含的假設之上，即生產能力充分利用（薩伊定律），利率由實際因素（節儉和生產率）決定，經濟體系中的信息是完全的。在現實經濟中，這些假設是不成立的，所以貨幣并不是中性的。貨幣政策、銀行與金融體系對于經濟的發展至關重要。推進利率市場化改革、完善貨幣政策工具、提高審慎監管能力，將有利于提升經濟的總體效率，避免經濟周期的過度沖擊。

關鍵詞：貨幣中性;金融體系發展;產能過剩;信息不完全;利率市場化改革

文章編號：1004-7026（2019）09-0139-03? ? ? ? ?中國圖書分類號：F83 ? ? ? ? 文獻標志碼：A

經濟學的新古典理論認為貨幣是中性的，即貨幣是經濟的潤滑劑，有利于經濟運行，但不能改變經濟的基本格局。在這種情形下，貨幣的作用由貨幣數量論確定，即改變貨幣的供給，不能影響經濟的實際變量，只是影響貨幣變量或價格變量。

但是在現實中，貨幣并不是中性的，貨幣政策、銀行與金融體系對于經濟的發展至關重要。本文通過分析貨幣中性理論所暗含的幾個基礎假設，指出這一理論的不足之處，并強調金融體系發展的重要性。

1? 貨幣中性理論的基礎假設

貨幣中性理論構架在3個暗含的假設之上，即生產能力充分利用（薩伊定律），利率由實際因素（節儉和生產率）決定，經濟體系中的信息是完全的。在這個經濟體系中，由于薩伊定律的存在，不會出現由于需求不足而導致的產能閑置，即生產能力是充分利用的。因此在這個經濟體系中，研究的重點是如何提升生產能力，即如何提高資本和勞動力的供給。由于勞動力的供給涉及生育和教育等維度，所以新古典理論主要討論資本的供給。

根據新古典理論，一方面，產出要按照要素的生產貢獻進行分配。在均衡狀態下，資本的回報率等于資本的邊際產出，由企業的生產率決定。另一方面，家庭為經濟增長提供資本，資本的供給由家庭的收入以及節儉偏好（時間貼現率）所決定。因此，均衡利率（或者自然利率）是由家庭的節儉偏好與企業的生產率等實際因素決定的。

利率客觀決定的結論可以用一個簡化的實物經濟模型來演示。假設家庭有一部分多余的商品用于儲蓄，而企業需要借入一部分商品進行投資。家庭的意愿儲蓄由收入和節儉偏好所決定，企業的意愿投資由企業的生產率所決定。當家庭的意愿儲蓄等于企業的意愿投資時，利率市場達到均衡。具體來說，假設實際產出Y=100，當利率r=5%時，家庭的消費需求C=75，儲蓄意愿S=25，企業的投資需求I=35。這時，投資需求大于家庭儲蓄，因此利率需要上調。隨著利率的上升，家庭的儲蓄意愿增加，企業的投資需求減少;假設當利率r=8%時，家庭的儲蓄意愿等于企業的投資需求，S=I=30，這時儲蓄和投資市場實現均衡。反之，如果市場利率太高，家庭的儲蓄意愿大于企業的投資需求，則利率向下調整，直到均衡。顯然，在這個利率決定過程中不需要貨幣的介入。

由于產能是充分利用的，均衡利率是客觀決定的，從長期來看，貨幣必然是中性的。貨幣投入的增加，只能帶來貨幣購買力的增加，但是產品的供給并不能改變，在這種情形下，貨幣的作用由貨幣數量論所確定，即MV=PY。其中M表示貨幣數量，V表示貨幣的運行速度，P表示物價水平，Y表示實際的產出。改變貨幣的供給，不能影響經濟的實際變量，只是影響貨幣變量或價格變量。

因此，基于上述兩個假設所構建的貨幣中性理論，允許新古典經濟學將分析建立在實際變量上，直接考慮商品、偏好和技術約束的作用，而不用考慮貨幣的作用。貨幣只是以一種“溫和的角色”進入這個圖景，即作為一種便利交易的工具，它不影響經濟過程。新古典經濟以和實物經濟相同的方式運行[1]。

在這個圖景中，銀行和其他金融機構一樣，被描繪成只是儲蓄和投資的簡單中介。這時，銀行信用的作用被認為是中性的，它并不能影響資本積累背后的實際力量（節儉和生產率），因此并不能影響資本的實際積累[2]。

這個結論在靜態經濟中是比較容易描述的。如上述簡化模型所示，假設每年的收入都是100元，經濟中流通的貨幣也是100元，那么銀行只要把家庭儲蓄的貨幣貸款給企業就可以了。這時，銀行信用的作用是中性的，它只是儲蓄和投資的簡單中介，本身不能創造貨幣。

但是，一旦引入貨幣，問題就會變得復雜。一個直觀的問題是，如果經濟是增長的，那么根據貨幣數量理論，當貨幣的流通速度不變時，就需要有更多的貨幣投入到經濟中。

那么新增貨幣是怎么投入到經濟中的呢？按照上述簡化模型，假設上一年的產出是100，經濟中的貨幣是100（暗含的假設是貨幣的流通速度是1），家庭的收入是100元。但是，假設隨著生產力的提高，下一年的產出是110，于是家庭獲得110元的收入。那么這新增的10個貨幣是怎么投入的呢？按照貨幣數量論的想法，這是銀行按照對經濟產出的估計而新增的貨幣數量。如果銀行判斷合理，那么可以保持物價的穩定;如果銀行判斷失誤，提供了更多或者更少的貨幣，對實際經濟的產出也沒有影響，只是改變了經濟體系中的物價。

但是，可貸資金理論和凱恩斯理論指出，問題并沒有這么簡單。貨幣的投入不僅會改變經濟體系中的價格，也會改變投資和消費的數量，同時還會改變資金的市場利率。

2? 利率是一種貨幣現象

可貸資金理論和凱恩斯的流動性偏好理論一樣，區分了自然利率和市場利率，認為市場利率是一種貨幣現象，由貨幣（或可貸資金）的供給和需求所決定。這一結論與實物經濟或者貨幣中性經濟是不同的。

按照上述的簡化模型，假設經濟產出是100，原來的均衡利率r=8%，儲蓄=投資=30。這時假如生產率上升，企業會增加投資需求，例如投資需求增加到40，按照實物經濟的邏輯，投資需求的增加會提高利率，直到一個新的均衡點，例如當r=10%，儲蓄=投資=35。

但是，由于銀行具有創造貨幣的能力，所以銀行體系可以創造新的貨幣，增加可貸資金供給，維持市場利率不變。按照上述模型，假設由于生產率上升，投資需求增加到40，但是銀行體系可以通過增加貨幣來維持市場利率不變。這時家庭的消費需求不變（C=70），企業得到所需的投資資金（I=40），社會總需求為70+40=110，從而導致更多的貨幣追逐不變的產出，物價水平P上升到1.1，產生了通貨膨脹。

到這一步為止，結果還是和貨幣中性理論一致的，即貨幣的增加并沒有改變實際產出，只是導致了物價的上漲。但是經濟進一步的發展則和貨幣中性理論的判斷不同。

這時，可以觀察到最終實現的消費和投資分別是70/1.1=63.6，40/1.1=36.4。但是在實物經濟中，當利率不變時，家庭的意愿儲蓄是30，企業的投資需求是40，這時儲蓄和投資市場上供不應求，當利率沒有變動時，最終實現的儲蓄和投資只能等于30，而消費等于70。顯然，隨著貨幣的加入，在抬高物價的同時，也改變了消費和投資的格局，這就是可貸資金理論所說的“強制儲蓄”[3]。

由此可見，由于貨幣的加入，實際資源的配置（儲蓄和投資）就不僅僅受到節儉和生產率這些實際因素的影響，還會受到貨幣數量和分配格局的影響。工業化初期，發展中國家在資源不足的情況下實行金融抑制政策，壓低利率，從而增加企業的投資，正是通過強制儲蓄，讓家庭為工業化進程讓渡資源。

顯然，這個時候貨幣不是中性的，銀行體系可以通過貨幣的發放來干預實際資源的配置。

3? 貨幣生產經濟與企業家經濟

比可貸資金理論更進一步，凱恩斯理論明確強調，現代經濟是貨幣生產經濟或企業家經濟，而不是新古典理論所隱含假設的實物經濟或合作經濟。在合作經濟中，生產是合作進行的，產出分配是以實物形式完成的，在均衡時每種要素的實際收入等于它的生產貢獻率。在這種經濟下，主要關心的問題是如何配置前定的產出，即給定消費者的偏好，尋找一個有效的資源配置方案，將社會當前和將來的福利最大化。

相反，凱恩斯認為，現代經濟體系是一種貨幣生產經濟或企業家經濟。生產方式是分散的、私人化的，生產通過企業家雇傭勞動力的形式而發生。同時，因為產出不是直接分配給工人的，并且企業之間是獨立的，合約（企業家、工人和供貨商）是經濟的本質部分。并且為了便于合約的執行，往往是以大家共同接受的交易中介（貨幣）標價的。因為貨幣是交易中介和價值儲藏的工具，并且可以清償合約，所以成為現代經濟的核心要素，即貨幣允許企業家使用生產中所需要的物質資源和勞動力。因此，誰擁有貨幣，或者擁有創造貨幣的能力（國家和銀行），誰就可以影響資源的配置[4]。

在企業家經濟中，生產是一項耗費時日的活動，需要企業家在生產回報確定之前投入自己的資源。因此企業家經濟本質上是一種前瞻性（forward-looking）的經濟，凱恩斯企業是在不確定性環境下進行決策、追逐利潤的經濟實體。在這個經濟體系中，除非預期的貨幣收益大于貨幣成本，不然生產過程將不會被啟動。這個規律暗示了凱恩斯的有效需求原理，即使企業具有生產能力，但是如果預期悲觀，也不會生產。

有效需求不足或者生產相對過剩，是凱恩斯理論與可貸資金理論的主要區別。雖然承認利率是資金的價格，但是可貸資金理論和新古典理論一樣，認為產能是充分利用的。因此，在給定的產出下，增加貨幣數量的主要結果是產生通貨膨脹。但是，凱恩斯理論認為現代經濟的主要特點是生產的相對過剩。因此，當有效需求不足時，通過降低利率、增加貨幣供給、刺激投資和消費，不僅不會產生通貨膨脹，而且還可以增加經濟的產出。這時，貨幣不是中性的。

4? 不確定性與信息不對稱

在貨幣生產經濟中，銀行體系具有創造貨幣的能力，因此金融體系的決斷和企業家的預期一樣，是影響貨幣供給和經濟發展的重要的因素。

同時，由于存在不確定性和信息不對稱，資金市場并不是一個完全競爭的市場，金融體系并不能僅僅通過利率來出清市場。這時，一方面，銀行體系可以憑借基礎貨幣創造出數倍的銀行貨幣;另一方面，銀行也可能由于對未來的悲觀預期，寧愿持有資金而不敢放貸。

這時，貨幣和信用不是中性的。一方面，信用數量的多寡可以影響社會的有效需求，從而影響經濟的實際產出;另一方面，銀行體系在配置信貸時，會對企業家進行選擇和甄別。如果資金能夠流向有效率的企業，經濟增長將會更加強勁;如果資金流向無效率的企業，經濟增長將會緩慢。

傳統經濟學關于貨幣投放的一個暗含假設是：貨幣是均勻地發放給經濟體系中的每個人的，如弗里德曼所說，可以假設貨幣是通過直升飛機發放的[5]。所以貨幣數量的增多，并不能改變實際的經濟變量，只是增加每個人持有的貨幣名義額度。但是事實上，貨幣并不是均勻發放的，而是通過銀行體系發放給特定借款者的，而這些借款者大部分是企業。

所以投放的貨幣，首先流向的是企業和投資端。正如前文所述，企業的生產依靠對未來預期的判斷，而銀行信貸的投放也依靠對未來預期的判斷。一方面，當經濟下行時，企業會縮小投資，但是也有一些企業需要資金來度過難關。這時，銀行體系的決斷至關重要。根據凱恩斯的乘數理論或者經濟的循環理論，如果銀行能夠在正確分析形勢的情況下發放貸款、創造貨幣，就可以幫助企業度過難關。例如金融危機之后各國央行的貨幣寬松政策，通過降低基準利率或者量化寬松政策，給具有生產能力的企業提供抵押貸款，幫助企業度過流動性困境。

另一方面，在經濟增長的過程中，不同的產業和不同效率的企業都需要資金的支持和貨幣的創造，這時銀行的決斷就顯得尤為重要。正如熊彼特所言，銀行家不僅僅是商品“購買力”的中間人，更是交換經濟的長官[6]。銀行體系決定著新增貨幣的流向以及購買力的擁有者，從而決定實際資源的配置和經濟結構的構建。銀行體系如果具有良好的經濟判斷能力，那么資金會流向更有效率和創新能力更強的行業和企業，從而提升整個經濟的生產效率，要素使用也會更加合理。反之，如果銀行體系缺乏良好的經濟判斷能力，資金可能流向沒有效率和缺乏創新的企業，就會使整個經濟資源的配置不合理，出現資源浪費和就業吸納能力降低等問題。因此，無論是從貨幣投放數量還是投放結構來說，貨幣都不是中性的。

5? 結束語

在現實經濟中，貨幣中性理論的3個假設并不成立：經濟存在產能過剩，利率是由貨幣供求決定的，信息是不完全的，所以貨幣并不中性。貨幣政策、銀行與金融體系對于經濟的發展至關重要。

我國當前正處于金融改革的重要時期，通過推進利率市場化改革、完善貨幣政策工具、提高審慎監管能力、完善公司治理機構，可以增強銀行體系的經濟判斷和風險識別能力，改進貨幣投放的透明度和效率。從而在提升經濟效率的同時，避免經濟周期的過度沖擊，防止惡性通貨膨脹的出現，真正改進全民和社會的整體福利。

參考文獻：

[1]Carvalho，Fernando J. C.， Mr. Keynes and the Post Keynesians： Principles of Macroeconomics for?a Monetary Production Economy [M]. Aldershot： Edward Elgar， 1992.

[2]Rogers， Colin， Money， Interest and Capital [M]. Cambridge： Cambridge University Press， 1989.

[3]Robertson， Dennis H.， Lecture on Economic Principles [M]. London： Staple Press， 1957.

[4]Keynes， John M.， The General Theory of Employment， Interest and Money [M]. London：?Macmillan， 1936.

[5]Friedman， Milton， The Optimum Quantity of Money [M]. Chicago： Aldine Publishing Co.， 1969.

[6]Schumpeter， J.A.， Theorie der wirtschaftlichen Entwicklung [M]. Leipzig： Dunker & Humblot， 1911.?The Theory of Economic Development， translated by R. Opie， Cambridge： Harvard University Press，?1934.