房價(jià)泡沫抑制了經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長嗎？
——基于13個(gè)經(jīng)濟(jì)圈的經(jīng)驗(yàn)分析

郭文偉，李嘉琪

(廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，廣東 廣州 510320)

一、引言

經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量是在經(jīng)濟(jì)增長數(shù)量的基礎(chǔ)上，經(jīng)濟(jì)增長過程的效率提高、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、穩(wěn)定性提高、福利分配改善和創(chuàng)新能力提高的綜合結(jié)果[1]。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下亟需擺脫傳統(tǒng)投資推動(dòng)型(尤其是過度依賴房地產(chǎn)及關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)的投資)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快可持續(xù)發(fā)展，就必須提升經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量。我國GDP增長的特征之一是對房地產(chǎn)業(yè)的高度依賴性，圖1中，1992-2018年我國房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占GDP比重總體呈上升趨勢，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展對房地產(chǎn)業(yè)的依賴性不斷增強(qiáng)，房價(jià)泡沫對我國提高資源配置效率、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和維持經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定方面具有重要影響。

圖1 1992-2018年房地產(chǎn)業(yè)占GDP比重注：圖中虛線部分為趨勢線；資料來源：Choice金融終端。

房地產(chǎn)業(yè)天然的弱外部性、高杠桿性和產(chǎn)業(yè)強(qiáng)關(guān)聯(lián)性使之更易產(chǎn)生價(jià)格泡沫，2017年房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金來源中，國內(nèi)貸款、個(gè)人按揭貸款、房價(jià)預(yù)收款等杠桿性資金占房地產(chǎn)開發(fā)資金總額比例達(dá)到了46.82%；圖2中我國1996-2017年全社會杠桿率呈上升趨勢，由113%上漲至242.1%，值得關(guān)注的是，家庭部門杠桿率不斷上升并于2016年首次超過政府部門，兩部門杠桿率分別為44.8%和36.6%。房地產(chǎn)貸款是家庭貸款最重要的組成部分，由此可見房地產(chǎn)貸款是我國歷年來杠桿率不斷上升的重要原因之一。房地產(chǎn)業(yè)波動(dòng)也會對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊，于家庭而言，房價(jià)泡沫會帶來財(cái)富效應(yīng)和消費(fèi)約束效應(yīng)，增加資產(chǎn)持有者的財(cái)富水平的同時(shí)也降低了無房產(chǎn)者的生活水平，加劇社會財(cái)富分配不均；對于企業(yè)而言，房價(jià)泡沫增加了房地產(chǎn)的價(jià)格，同等資產(chǎn)得到了更多的貸款，產(chǎn)生信用創(chuàng)造效應(yīng)，但也吸收了過量流動(dòng)性進(jìn)入房地產(chǎn)及其附屬產(chǎn)業(yè)，加重高技術(shù)企業(yè)的融資難度和融資成本。

圖2 1996-2017年社會杠桿率變動(dòng)情況注：圖中折線圖(右軸)為社會杠桿率，柱狀圖(左軸)淺色部分為政府部門杠桿率，深色部分為家庭部門杠桿率；資料來源：Choice金融終端。

因此，有必要從理論和實(shí)踐上厘清我國房價(jià)泡沫對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長的影響機(jī)理、路徑，進(jìn)而提出緩解房價(jià)泡沫抑制經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長的政策建議。通過合理測算我國259個(gè)地級市的經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量，從全國層面并區(qū)分了東部、中部、西部以及東北地區(qū)、成渝地區(qū)、西南地區(qū)、西北地區(qū)、長江經(jīng)濟(jì)帶、長江中游經(jīng)濟(jì)圈、長江三角洲、珠江三角洲、京津冀經(jīng)濟(jì)區(qū)、環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)區(qū)、北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)、中部經(jīng)濟(jì)圈、中原區(qū)域這13個(gè)主要經(jīng)濟(jì)圈(1)成渝地區(qū)指四川和重慶一帶；西南地區(qū)包括四川、貴州、云南、西藏、重慶；西北地區(qū)包括陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆和內(nèi)蒙古；長江經(jīng)濟(jì)帶包括上海、江蘇、浙江、安徽、江西、湖北、湖南、重慶、四川、云南、貴州；長江經(jīng)中游經(jīng)濟(jì)圈包括湖北、湖南，江西、安徽；長江三角洲包括上海、江蘇、浙江、安徽部分地級市；珠江三角洲包括廣州、深圳、佛山、東莞、惠州、中山、珠海、江門、肇慶9市；京津冀經(jīng)濟(jì)區(qū)包括北京市、天津市、河北省部分城市；環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)區(qū)包括遼寧、河北、北京、天津、山東等省市；北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)包括南寧、北海、欽州、防城港、玉林、崇左6市；中部經(jīng)濟(jì)圈包括山西、河南、湖北、湖南、安徽和江西；中原區(qū)域包括河南、山西、山東、安徽、河北部分省市。研究房價(jià)泡沫對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長的影響強(qiáng)度及路徑差異。

二、文獻(xiàn)綜述

(一)經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的內(nèi)涵與測度

經(jīng)濟(jì)增長理論的發(fā)展歷史大致可以分為三個(gè)階段：一是古典增長理論。它是最早的經(jīng)濟(jì)增長理論，其代表人亞當(dāng)·斯密認(rèn)為生產(chǎn)效率的提高是生產(chǎn)要素投入以及分工帶來的技術(shù)進(jìn)步共同作用的結(jié)果，資本積累對于經(jīng)濟(jì)持續(xù)性增長至關(guān)重要。二是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長理論，包括哈羅德-多馬經(jīng)濟(jì)增長理論、以索洛-斯旺增長模型為代表的外生經(jīng)濟(jì)增長理論和以羅默、巴羅等為代表的內(nèi)生增長理論。在這些理論中，外生經(jīng)濟(jì)增長理論最先認(rèn)識到技術(shù)進(jìn)步對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用，認(rèn)為技術(shù)進(jìn)步才是經(jīng)濟(jì)增長的源泉，而非資本積累和勞動(dòng)力的增加。隨后內(nèi)生增長理論進(jìn)一步將技術(shù)進(jìn)步視為內(nèi)生變量，強(qiáng)調(diào)知識和人力資本在經(jīng)濟(jì)增長中的重要性。三是新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)派，其強(qiáng)調(diào)了制度對經(jīng)濟(jì)增長的影響，強(qiáng)調(diào)制度變遷與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系。

早期部分學(xué)者將經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量狹義地理解為生產(chǎn)效率的提升，如卡馬耶夫(1977)[2]將經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量視為社會產(chǎn)品數(shù)量和質(zhì)量的增長，康梅(2006)[3]認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的提升意味著科學(xué)技術(shù)對產(chǎn)出增長率貢獻(xiàn)的增加。隨著對經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量認(rèn)識的加深，更多學(xué)者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量是一種規(guī)范性的價(jià)值判斷，具有更為豐富的內(nèi)涵，如托馬斯等(2001)[4]認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量包括了機(jī)會分配、環(huán)境可持續(xù)、全球風(fēng)險(xiǎn)管理和治理結(jié)構(gòu)這些關(guān)鍵要素。任保平(2013)[1]認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量在增長數(shù)量的基礎(chǔ)上，重視經(jīng)濟(jì)增長的前景與后果，包括生產(chǎn)效率的提升、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的提高、福利分配機(jī)制的優(yōu)化、生態(tài)環(huán)境的改善和科技創(chuàng)新能力的提升。在經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的內(nèi)涵研究方面，國內(nèi)外學(xué)者普遍達(dá)成一個(gè)共識：經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量是伴隨著經(jīng)濟(jì)增長的過程中經(jīng)濟(jì)方面的內(nèi)容，包括多個(gè)維度的涵義，如經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定性、可持續(xù)性、協(xié)調(diào)性以及資源利用和生態(tài)環(huán)境代價(jià)等[5-6]。在經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的測度方面，部分學(xué)者直接采用全要素生產(chǎn)率(TFP)等單一指標(biāo)衡量經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量[7-8]，TFP反映了生產(chǎn)要素投入與產(chǎn)出的效率，是衡量不同生產(chǎn)要素對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)的關(guān)鍵指標(biāo)[9]，但單純以資本和勞動(dòng)力為投入指標(biāo)、人均GDP為產(chǎn)出指標(biāo)計(jì)算得出的TFP難以全面反映經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的內(nèi)涵和生產(chǎn)要素的經(jīng)濟(jì)效果等[10]。由于傳統(tǒng)TFP測算具有一定局限性，近來學(xué)者們更偏向以綜合評價(jià)指標(biāo)體系來測度經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量[11-12]，但由于各指標(biāo)的賦值具有較強(qiáng)的主觀性，一些學(xué)者采用主成分分析法確定各基礎(chǔ)指標(biāo)所占權(quán)重[13]。

此外，國內(nèi)外學(xué)者從政治、經(jīng)濟(jì)、科技、文化和環(huán)境等方面對經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的影響因素進(jìn)行了系統(tǒng)分析，較為全面地研究了各因素對經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的影響。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面，劉燕妮等(2014)[14]分別研究了五種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、投資消費(fèi)結(jié)構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和國際收支結(jié)構(gòu)的失衡程度對經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的影響，其中前三種結(jié)構(gòu)促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量，而后兩種結(jié)構(gòu)則抑制了經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量。李強(qiáng)等(2016)[13]則發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整對經(jīng)濟(jì)增長具有顯著抑制作用。政府起著主導(dǎo)公共服務(wù)和社會福利分配的作用，對經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量具有重要影響，部分學(xué)者認(rèn)為政府轉(zhuǎn)移支付、改善民生促進(jìn)公平和經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量，且這種促進(jìn)作用在落后地區(qū)中表現(xiàn)更為明顯[15]。詹新宇等(2016)[16]則得出完全相反的結(jié)論：在“五大理念”的視角下，政府轉(zhuǎn)移支付在整體上抑制了經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量，其中轉(zhuǎn)移支付對創(chuàng)新和綠色的影響顯著為負(fù)，對協(xié)調(diào)和共享的影響顯著為正。新增長理論重視科學(xué)進(jìn)步的作用，人力資本和創(chuàng)新能力都對經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量具有促進(jìn)作用[17]。此外，李娟偉等(2014)[18]認(rèn)為不同的文化資本對經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的影響不同，傳統(tǒng)文化資本和市場文化資本分別通過提高人力資本和技術(shù)進(jìn)步促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。在環(huán)境方面，我國環(huán)境規(guī)制與經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量普遍存在正向的“倒U型”關(guān)系，當(dāng)前環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的增加會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量[19,8]，投資型環(huán)境規(guī)制比費(fèi)用型環(huán)境規(guī)制更為有效[20]，環(huán)境保護(hù)與經(jīng)濟(jì)增長存在雙贏的可能[21]。

(二)房價(jià)泡沫與經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量

資產(chǎn)價(jià)格泡沫作為一種資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)超過其基本價(jià)值的現(xiàn)象，具有收縮、膨脹甚至破滅的特征。隨著房地產(chǎn)金融屬性的不斷加強(qiáng)，越來越多學(xué)者發(fā)現(xiàn)其具有虛擬資產(chǎn)特性[22-23]。由于房地產(chǎn)業(yè)存在土地價(jià)值主觀性、房地產(chǎn)業(yè)經(jīng)營高杠桿性、房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)低附加值性等現(xiàn)象[24]，極易產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫。國內(nèi)外學(xué)者主要對房價(jià)泡沫與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行了研究，部分學(xué)者認(rèn)為房地產(chǎn)業(yè)不僅吸收了社會上過剩的流動(dòng)性，而且促進(jìn)了建筑業(yè)的發(fā)展[25]，對GDP具有長期拉動(dòng)作用[26-27]。但更多的學(xué)者持反對觀點(diǎn)，李宏瑾(2005)[28]認(rèn)為房地產(chǎn)業(yè)在一定程度上促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長，但房地產(chǎn)對GDP的促進(jìn)效應(yīng)主要是因?yàn)榉康禺a(chǎn)業(yè)對其附加產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)作用而非房地產(chǎn)業(yè)本身，經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵因素依舊是其自身周期發(fā)展的慣性。楊俊杰(2012)[29]研究發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)價(jià)格上升對GDP具有的快速拉升作用不具有持續(xù)性，房價(jià)與貨幣供應(yīng)量的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)將抑制GDP增速。

在房價(jià)泡沫與經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量方面，李國斌等(2018)[30]研究發(fā)現(xiàn)房價(jià)與經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量存在“倒U型”關(guān)系，且當(dāng)前房價(jià)水平已經(jīng)接近拐點(diǎn)。首先，房價(jià)泡沫不利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。在房價(jià)泡沫作用下，房屋價(jià)格波動(dòng)加大，房價(jià)的波動(dòng)會通過影響消費(fèi)和利率對宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大沖擊[31]；張勇(2015)[32]利用VAR模型和脈沖響應(yīng)分析，發(fā)現(xiàn)中國宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中的40%來源于房地產(chǎn)市場波動(dòng)，此外金融加速器作用下的信貸約束將加劇房價(jià)對經(jīng)濟(jì)的影響[33-34]。其次，房價(jià)泡沫不利于資金配置效率的提高。房價(jià)泡沫使得更多貸款投向房地產(chǎn)業(yè)，擠出了小微企業(yè)的融資水平，阻礙資源向生產(chǎn)效率更高的產(chǎn)業(yè)流動(dòng)；此時(shí)房地產(chǎn)的高回報(bào)率可能吸引企業(yè)改變原有投資結(jié)構(gòu)，產(chǎn)生房地產(chǎn)業(yè)的“托賓q效應(yīng)”[35]；房地產(chǎn)對GDP的快速拉動(dòng)作用也導(dǎo)致了政府在支出結(jié)構(gòu)上重視基礎(chǔ)建設(shè)而忽略公共服務(wù)投資的資源配置扭曲，抑制經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長[36]。

總體上看，多數(shù)文獻(xiàn)僅研究了房地產(chǎn)整個(gè)行業(yè)對于經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的影響，沒有進(jìn)一步細(xì)化到房價(jià)泡沫的層面，同時(shí)也沒有區(qū)分我國不同地區(qū)房價(jià)泡沫對區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的影響差異。現(xiàn)有關(guān)于房價(jià)泡沫是否會影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長的研究中存在以下局限：第一、研究視角的局限。大多數(shù)學(xué)者們側(cè)重研究房地產(chǎn)投資對經(jīng)濟(jì)增長的影響，而鮮少有文獻(xiàn)直接研究房價(jià)泡沫對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長的影響，對房價(jià)泡沫如何影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長的路徑分析只停留在理論層面，沒有實(shí)證結(jié)果支撐；第二、研究范圍的局限。多數(shù)研究只停留在全國范圍或者單純的某個(gè)經(jīng)濟(jì)區(qū)域，沒有進(jìn)行不同地區(qū)差異性的實(shí)證研究；第三、指標(biāo)選取的局限。單純采用以人均GDP為產(chǎn)出指標(biāo)的TFP，研究對象單一，無法全面反映經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的內(nèi)涵，而采用指標(biāo)體系法衡量經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量也存在明顯的主觀性。

綜上所述，現(xiàn)有研究中研究視角狹窄，缺少房價(jià)泡沫對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長的影響研究；研究范圍單一，沒有不同地區(qū)差異性的實(shí)證研究；經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的衡量指標(biāo)存在片面性和主觀性。相較之下，本文貢獻(xiàn)及創(chuàng)新之處在于：第一，研究方法的創(chuàng)新。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)升級、科技創(chuàng)新、環(huán)境保護(hù)和人民生活水平這五個(gè)方面合理測算我國地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量；第二，研究視角的創(chuàng)新。通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、技術(shù)進(jìn)步、技術(shù)效率、規(guī)模效率和剩余混合效率系統(tǒng)挖掘房價(jià)泡沫對我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長的影響路徑；第三，多層次的研究范圍。基于地區(qū)發(fā)展差異層面，以全國層面、東部、中部、西部和13個(gè)主要經(jīng)濟(jì)圈為視角進(jìn)行深入對比分析。

三、理論分析與研究假設(shè)

(一)房價(jià)泡沫對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長的影響

這里根據(jù)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)特征修正后的全要素生產(chǎn)率衡量經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量，可以分為知識進(jìn)步、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和資源配置效率改善等三個(gè)方面，以產(chǎn)出為導(dǎo)向的FP指數(shù)法可將全要素生產(chǎn)率分解為技術(shù)進(jìn)步、技術(shù)效率、規(guī)模效率和剩余混合效率。技術(shù)效率是在要素投入既定的情況下，由科技進(jìn)步使產(chǎn)出效率增加的成效；規(guī)模效率是按固定比例增加投入要素時(shí)，產(chǎn)出增長大于投入增加；剩余混合效率是測度具有技術(shù)效率的生產(chǎn)單位通過改變產(chǎn)出組合引起的全要素生產(chǎn)率變化[37]，即資源配置效率。

首先，房價(jià)泡沫可能通過技術(shù)效率對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長產(chǎn)生影響，內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長理論認(rèn)為內(nèi)生的技術(shù)進(jìn)步受制于科技創(chuàng)新能力，其通過技術(shù)外部性和資本積累來保證經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長。房價(jià)泡沫虛增了房屋價(jià)格，加重了居民買房尤其是學(xué)區(qū)房的成本，產(chǎn)生預(yù)算約束效應(yīng)和勞動(dòng)力擠出效應(yīng)。另一方面，房價(jià)泡沫使得以房地產(chǎn)為抵押可以得到更多的銀行借款，此時(shí)的房地產(chǎn)貸款具有高預(yù)期收益[38]，這種信用創(chuàng)造效應(yīng)促使銀行產(chǎn)生“銀行信貸偏好”，加劇了醫(yī)藥、電子信息等輕資產(chǎn)的高新科技產(chǎn)業(yè)融資困難，影響企業(yè)科技創(chuàng)新能力和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長。房地產(chǎn)業(yè)的高回報(bào)率也會吸引企業(yè)改變原有投資結(jié)構(gòu)，產(chǎn)生房地產(chǎn)業(yè)的“托賓q效應(yīng)”[35]，擠出企業(yè)創(chuàng)新投資。因此，本文提出假設(shè)1：房價(jià)泡沫會直接抑制經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長；本文提出假設(shè)2：房價(jià)泡沫通過削弱技術(shù)效率來間接抑制經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長。

其次，房價(jià)泡沫可能通過規(guī)模效率對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長產(chǎn)生影響，房價(jià)泡沫通過房地產(chǎn)業(yè)的財(cái)富效應(yīng)和信用創(chuàng)造效應(yīng)加劇了實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的融資困難，企業(yè)沒有足夠的資金擴(kuò)大原有生產(chǎn)規(guī)模；此外，房地產(chǎn)業(yè)的高回報(bào)率也對企業(yè)用于更新改造、人員培訓(xùn)和各類開發(fā)項(xiàng)目的資金產(chǎn)生擠出效應(yīng)，抑制了企業(yè)的規(guī)模效率。另一方面，當(dāng)社會流動(dòng)性過剩時(shí)，房價(jià)泡沫導(dǎo)致房地產(chǎn)吸收大量過剩流動(dòng)性，而房地產(chǎn)在我國通貨膨脹計(jì)算之外，這就導(dǎo)致貨幣不斷超發(fā)，通貨膨脹加大了企業(yè)擴(kuò)張的成本，削弱生產(chǎn)規(guī)模效率，抑制經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長。基于此，本文提出假設(shè)3：房價(jià)泡沫通過降低規(guī)模效率來間接抑制經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長。

最后，房價(jià)泡沫可能通過剩余混合效率對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長產(chǎn)生影響，剩余混合效率表現(xiàn)為資源配置效率[39]。由于房地產(chǎn)具有金融屬性，房價(jià)泡沫帶來的財(cái)富效應(yīng)加大了貧富差距，擁有房地產(chǎn)消費(fèi)約束遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于沒有房地產(chǎn)的家庭，導(dǎo)致社會資源的分配不公平；大量的土地和金融資源集中于房地產(chǎn)業(yè)，由此產(chǎn)生的資源錯(cuò)配效應(yīng)也抑制了其他高附加值產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。另一方面，由于房地產(chǎn)業(yè)具有對GDP的快速拉升作用，因而在業(yè)績驅(qū)動(dòng)下，存在著“建設(shè)型”財(cái)政向“公共型”財(cái)政體制的轉(zhuǎn)型困境，故政府支出結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)了“重基礎(chǔ)建設(shè)、輕人力資本投資和公共服務(wù)”的資源配置扭曲[36]。政府資源更多被用于快速拉動(dòng)GDP增長的產(chǎn)業(yè)，忽視教育、交通、醫(yī)療和社會保障等公共事業(yè)服務(wù)，抑制經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長。因此，本文提出假設(shè)4：房價(jià)泡沫通過剩余混合效率來間接抑制全要素生產(chǎn)率增長。

(二)房價(jià)泡沫、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長的重要內(nèi)容，而房價(jià)泡沫對各類產(chǎn)業(yè)發(fā)展均衡具有重大影響，房價(jià)泡沫對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級而言是一把雙刃劍，既有抑制作用也有促進(jìn)作用。一方面，房地產(chǎn)具有產(chǎn)業(yè)鏈長和關(guān)聯(lián)行業(yè)多的特點(diǎn)[40]，房價(jià)泡沫通過“產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)機(jī)制”拉動(dòng)與房地產(chǎn)相關(guān)的低效率、低附加值和高污染產(chǎn)業(yè)發(fā)展[24]；此外，房地產(chǎn)業(yè)的資金擠出效應(yīng)削弱了高效率、輕資產(chǎn)的高新產(chǎn)業(yè)融資能力，抑制相關(guān)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展從而抑制產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。另一方面，由于房地產(chǎn)是具有復(fù)合特征的產(chǎn)業(yè)，是以第三產(chǎn)業(yè)為主的服務(wù)部門，而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級以資源和生產(chǎn)要素大規(guī)模地向服務(wù)部門轉(zhuǎn)移為特征，而房價(jià)泡沫使得更多生產(chǎn)資源集中于第三產(chǎn)業(yè)，提高了房地產(chǎn)價(jià)格并增加了第三產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值，因此房價(jià)泡沫對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級具有促進(jìn)作用。

在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長的關(guān)系方面，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型可能顯著促進(jìn)我國的經(jīng)濟(jì)增長[41]，但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級過程中存在著經(jīng)濟(jì)增長的“結(jié)構(gòu)性加速”和“結(jié)構(gòu)性減速”階段[42]，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整不僅受到城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和人口的約束，而且在調(diào)整過程中存在資源要素在空間和行業(yè)上的錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，這會導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性失業(yè)和摩擦性失業(yè)，從而影響經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長[43]。此外，由于地區(qū)發(fā)展的不均衡，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級對地區(qū)自身產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)可能對城市周圍產(chǎn)業(yè)高級地區(qū)產(chǎn)生消費(fèi)擠出效應(yīng)[44]。由于第三產(chǎn)業(yè)中許多行業(yè)的發(fā)展主要是為第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)提高勞動(dòng)生產(chǎn)率服務(wù)的，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的過程中，會抵消第一、二產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)中的規(guī)模效應(yīng)，因而片面地強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級而忽略了第一、二產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)性作用反而會抑制經(jīng)濟(jì)增長[45]。因此，本文提出假設(shè)5：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長具有抑制作用。假設(shè)6：房價(jià)泡沫通過影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長產(chǎn)生促進(jìn)或者抑制作用。

四、理論模型構(gòu)建與說明

(一)理論模型的構(gòu)建

1.基于FP指數(shù)方法的全要素生產(chǎn)率測算及分解

(1)

由此，i市第t年與j市第m年的全要素生產(chǎn)率比值為：

(2)

(3)

(4)

(5)

(6)

由式(3)～式(6)可得TFPE的分解為

(7)

將式(7)整理得

TFPit=TFP*×OTEit×OSEit×RMEit

(8)

由此，通過式(8)進(jìn)一步將FP指數(shù)分解為技術(shù)進(jìn)步、技術(shù)效率、規(guī)模效率和剩余混合效率的乘積，技術(shù)進(jìn)步指標(biāo)是投入要素中未體現(xiàn)的技術(shù)進(jìn)步，是社會生產(chǎn)在當(dāng)前技術(shù)水平下所能達(dá)到的最大生產(chǎn)率，受制于社會整體技術(shù)進(jìn)步，因此主要討論的分解指標(biāo)為技術(shù)效率、規(guī)模效率和剩余混合效率。技術(shù)效率是投入要素中體現(xiàn)的技術(shù)進(jìn)步，規(guī)模效率用來衡量與規(guī)模經(jīng)濟(jì)有關(guān)的生產(chǎn)績效，二者考察的是投入、產(chǎn)出混合比例不變情況下，純粹的技術(shù)效率和規(guī)模效率。放松混合比例約束之后TFP繼續(xù)增長的空間為剩余混合效率，主要表現(xiàn)為資源配置效率。

2.面板數(shù)據(jù)模型的構(gòu)建與分析

面板數(shù)據(jù)回歸模型分為面板固定效應(yīng)模型和面板隨機(jī)效應(yīng)模型。由于各地級市之間存在不隨時(shí)間變動(dòng)而變動(dòng)的特征，故應(yīng)采用固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)回歸。此外，Hausman檢驗(yàn)也表明多數(shù)模型中固定效應(yīng)的擬合效果優(yōu)于隨機(jī)效應(yīng)。因此，本文在模型采用如下的面板數(shù)據(jù)固定效應(yīng)模型：

TFPit=β0+β1LnHPBit+β2Industryit+β3LnHPBInit+βiXit+λi+γt+εit

(9)

OTEit=β0+β1LnHPBit+β2Industryit+β3LnHPBInit+βiXit+λi+γt+εit

(10)

OSEit=β0+β1LnHPBit+β2Industryit+β3LnHPBInit+βiXit+λi+γt+εit

(11)

RMEit=β0+β1LnHPBit+β2Industryit+β3LnHPBInit+βiXit+λi+γt+εit

(12)

式(9)～(12)中i代表我國各地級市，t代表各個(gè)年份，ε是隨機(jī)誤差項(xiàng)，β0表示截距，βi(i=4,5,…,8)為各控制自變量的估計(jì)系數(shù)，Xi為各控制變量，λi表示個(gè)體固定，γt表示時(shí)間固定。式(9)檢驗(yàn)了房價(jià)泡沫對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長的影響，式(10)～(12)則分別以技術(shù)效率、規(guī)模效率和剩余混合效率為因變量，檢驗(yàn)了房價(jià)泡沫對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長的影響路徑。

(二)樣本數(shù)據(jù)說明及描述性分析

實(shí)證數(shù)據(jù)為2007-2016年全國地級市年度數(shù)據(jù)，剔除數(shù)據(jù)缺失樣本后，本文以我國259個(gè)地級市為樣本進(jìn)行研究分析。數(shù)據(jù)源于《中國區(qū)域經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)年鑒》和《中國城市統(tǒng)計(jì)年鑒》等，相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了平減處理并統(tǒng)一單位為萬元。

1.經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長測算

本文以修正后的FP指數(shù)法測算經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量：資本、勞動(dòng)力和財(cái)政支出為投入指標(biāo)；經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)升級、科技創(chuàng)新、環(huán)境保護(hù)和人民生活為產(chǎn)出指標(biāo)。FP指數(shù)法具有乘法完備性和可完全分解性等優(yōu)點(diǎn)，借鑒O’donnell(2012)[46]采用FP指數(shù)測算并分解各城市經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量。為避免不同量綱帶來結(jié)果誤差，對所有變量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，負(fù)向指標(biāo)則處理為倒數(shù)。

變量具體情況如表1所示，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級采用各產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比重與其勞動(dòng)生產(chǎn)率的乘積衡量城市的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級程度并進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理[47]，其中Industryit為i城市t時(shí)期的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級程度，Vitj為第i城市t時(shí)期第j產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值所占總產(chǎn)值的比重，Litjs表示第i城市t時(shí)期第j產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值標(biāo)準(zhǔn)化后的勞動(dòng)生產(chǎn)率，勞動(dòng)生產(chǎn)率通過j產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值與該產(chǎn)業(yè)勞動(dòng)力的比值計(jì)算。其次，為避免不同量綱造成的結(jié)果誤差，通過標(biāo)準(zhǔn)化方法對所有變量進(jìn)行無量綱化處理，負(fù)向指標(biāo)則進(jìn)一步處理為倒數(shù)進(jìn)行測算。

2.經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(TFP)測算結(jié)果

通過FP指數(shù)法進(jìn)行測算，圖3顯示了全國及東、中、西和東北地區(qū)在2007-2016年經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長走勢情況。如圖3所示，自2007年起，我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長總體呈下降趨勢，由于金融危機(jī)的爆發(fā)，2007-2009年我國經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量出現(xiàn)陡坡式下滑，2009-2016年則隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐漸回復(fù)穩(wěn)定。這個(gè)測算結(jié)果同劉世錦(2018)[48]測算的我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展程度具有相似之處。從地區(qū)來看，2013年以前東部和中部經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量顯著高于西部和東北地區(qū)，從2013年開始，西部和東北地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量開始反超并維持至2016年。

3.模型變量說明及描述性分析

在模型的自變量選取方面，房價(jià)收入比測度我國房價(jià)泡沫程度具有一般性和適用性[49]，因此本文借鑒呂江林(2010)的研究[50]，采用城市房價(jià)水平與人均可支配收入的比值衡量房價(jià)泡沫。在控制變量方面，從城市宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，本文選取了城市的總體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、投資水平、政府財(cái)政的獨(dú)立性以及外商投資情況為控制變量。具體變量的計(jì)算情況如表2所示。

表1 經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長測算變量說明

注：“屬性”一欄中，“+”表示該指標(biāo)為正向指標(biāo)，“-”表示該指標(biāo)為負(fù)向指標(biāo)。

圖3 2007-2016經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長趨勢圖注：圖中折線圖(左軸)為全國TFP測算結(jié)果，柱狀圖(右軸)由深至淺分別為東、中、西、東北地區(qū)TFP測算結(jié)果；資料來源：作者自行整理所得。

四、房價(jià)泡沫影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長的實(shí)證分析

(一)房價(jià)泡沫對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長的影響研究：全國層面

以房價(jià)泡沫和其他控制變量為自變量，分別以經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量、技術(shù)效率、規(guī)模效率和剩余混合效率為因變量進(jìn)行實(shí)證分析。在面板回歸中，短而寬的面板數(shù)據(jù)不會出現(xiàn)像單純時(shí)間序列模型一樣的偽回歸，并會給出一致估計(jì)[51-52]，因而本文未對模型進(jìn)行單位根檢驗(yàn)及協(xié)整檢驗(yàn)。采用面板固定效應(yīng)對模型(9)～(12)和進(jìn)行估計(jì)，估計(jì)結(jié)果見表3。

表2 變量說明及描述性統(tǒng)計(jì)

注：結(jié)果保留兩位小數(shù)。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)數(shù)據(jù)自行統(tǒng)計(jì)而得。

① 根據(jù)房地產(chǎn)“90/70政策”，新建商品住房套型建筑面積90平方米以下所占比重必須達(dá)到70%以上，因此這里假設(shè)家庭住房平均面積為90平方米。

表3中各列分別為房價(jià)泡沫對經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量、技術(shù)效率、規(guī)模效率和剩余混合效率的回歸結(jié)果。結(jié)果表明，各個(gè)模型的擬合程度均較為合理，整體上房價(jià)泡沫、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、財(cái)政自主、固定資產(chǎn)投資和人力資本對經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量具有顯著的抑制作用，而地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、房價(jià)泡沫與產(chǎn)業(yè)升級的交互作用則促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長。當(dāng)房價(jià)泡沫上升1%時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量下降0.24%；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級程度增加1個(gè)單位時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量下降0.46%；房價(jià)泡沫與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級交叉項(xiàng)每變動(dòng)1%，經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量則增長0.23%。這表明，房價(jià)泡沫和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級在單獨(dú)作用下均顯著抑制經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長，但房價(jià)泡沫與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的交互作用會削弱這種抑制作用。雖然產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的一般調(diào)整中存在資源要素在空間和行業(yè)上的錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，但房價(jià)泡沫通過定向促進(jìn)建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展，拉動(dòng)第二、三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值，從而引起經(jīng)濟(jì)增長的“結(jié)構(gòu)性加速”。另一方面，房價(jià)泡沫自身引起的諸如消費(fèi)和勞動(dòng)力擠出等抑制作用大于財(cái)富效應(yīng)和結(jié)構(gòu)升級帶來的促進(jìn)作用，房價(jià)泡沫整體上對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長產(chǎn)生抑制作用，因此假設(shè)1、5和6成立。此外，財(cái)政收入不足、固定資產(chǎn)投資和人力資本投入的增加會顯著抑制經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長，這是因?yàn)樨?cái)政收入的減少會降低政府對高新技術(shù)相關(guān)行業(yè)的補(bǔ)貼，削弱政府對資源配置優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的引導(dǎo)作用，抑制經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長；人力資本在投入初期占用了其他方面的投資，且投入至獲得回報(bào)需要很長的時(shí)間，具有一定的滯后性。最后，從經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的分解指標(biāo)上來看，房價(jià)泡沫抑制了技術(shù)效率和規(guī)模效率，但對規(guī)模效率的影響并不顯著；房價(jià)泡沫和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級還顯著促進(jìn)了剩余混合效率，可能的原因是在資源錯(cuò)配下，資產(chǎn)泡沫帶來的財(cái)富效應(yīng)增強(qiáng)了那些擁有房地產(chǎn)的小微企業(yè)的融資能力，使其獲得更多的金融資源[53]，房價(jià)泡沫在一定程度上促進(jìn)了資源配置效率，因此假設(shè)2成立，假設(shè)4不成立。

表3 房價(jià)泡沫對經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量及影響路徑的面板回歸結(jié)果

注：***，**，*分別表示在1%，5%，10%的置信水平上顯著；括號所示為t值；結(jié)果保留兩位小數(shù)。

數(shù)據(jù)來源：作者根據(jù)面板回歸結(jié)果統(tǒng)計(jì)而得。

(二)房價(jià)泡沫對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長的影響研究：東、中、西部

東、中和西部在自然資源稟賦和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等差異可能使房價(jià)泡沫對經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的影響存在顯著區(qū)別，為了區(qū)別房價(jià)泡沫在不同地區(qū)的作用機(jī)制差異，以東、中和西部地區(qū)為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，由于西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起步較晚且對房地產(chǎn)的依賴程度較低，結(jié)果顯示該地區(qū)房價(jià)泡沫對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長無顯著影響，故不對其經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量進(jìn)行進(jìn)一步分解。

如表4所示，東部地區(qū)房價(jià)泡沫、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級抑制了經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長，后者的抑制作用顯著高于全國平均水平，表明東部地區(qū)可能存在資源過度集中于第三產(chǎn)業(yè)，而忽視第一、二產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)性作用的問題；二者共同作用減少了這種抑制作用。中部地區(qū)房價(jià)泡沫同樣抑制了經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長，但效果弱于東部地區(qū)，表明中部地區(qū)房價(jià)泡沫對經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會福利和環(huán)境的影響比東部要小。

在影響路徑方面，東部地區(qū)和中部地區(qū)均存在房價(jià)泡沫對技術(shù)效率的直接抑制作用和間接促進(jìn)作用，還分別存在對規(guī)模效率的間接促進(jìn)作用和對剩余混合效率的直接促進(jìn)作用。這表明兩地區(qū)房價(jià)泡沫給科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新帶來顯著負(fù)面影響，但這種影響都會被由于房價(jià)泡沫帶來的信用創(chuàng)造效應(yīng)削弱，房地產(chǎn)價(jià)值越高，企業(yè)通過房地產(chǎn)獲得的貸款更多，因而有更多的資本進(jìn)行生產(chǎn)擴(kuò)張，通過規(guī)模效率促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長。此外，房價(jià)泡沫會促進(jìn)中部地區(qū)的資源配置效率，可能是由于中部城市房地產(chǎn)業(yè)尚處于上升期，對基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的擠出作用較弱，資源集中于房地產(chǎn)反而使得資金利用效率短時(shí)期得到顯著提高的結(jié)果。

(三)房價(jià)泡沫對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長的影響研究：13個(gè)經(jīng)濟(jì)圈

經(jīng)濟(jì)圈是在一定區(qū)域范圍內(nèi)形成的經(jīng)濟(jì)組織實(shí)體。我國共有環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)區(qū)、長江三角洲經(jīng)濟(jì)圈、珠江三角洲經(jīng)濟(jì)圈(以下分別簡稱“環(huán)渤海”、“長三角”和“珠三角”)、長江經(jīng)濟(jì)帶、京津冀和北部灣等13個(gè)成型經(jīng)濟(jì)圈。其中環(huán)渤海、珠三角和長三角是我國的三大經(jīng)濟(jì)圈，2016年GDP總量分別占我國GDP總額15.85%、9.12%和20.16%，貢獻(xiàn)了45.13%的GDP。由于我國各個(gè)經(jīng)濟(jì)圈的核心產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度存在顯著差異，因此房價(jià)泡沫對地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的影響不同。因此，我們以13個(gè)經(jīng)濟(jì)圈為研究對象，進(jìn)一步研究房價(jià)泡沫在各個(gè)經(jīng)濟(jì)圈的影響差異。應(yīng)予說明的是，由于經(jīng)濟(jì)圈劃分標(biāo)準(zhǔn)的不同，部分經(jīng)濟(jì)圈存在城市交叉的情況；此外，房價(jià)泡沫對經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量無顯著影響的區(qū)域，本文未對其進(jìn)行分解指標(biāo)實(shí)證分析。

表4 東、中、西部房價(jià)泡沫對經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量及影響路徑的面板回歸結(jié)果

注：***，**，*分別表示在1%，5%，10%的置信水平上顯著；括號所示為t值；結(jié)果保留兩位小數(shù)。

數(shù)據(jù)來源：作者根據(jù)面板回歸結(jié)果統(tǒng)計(jì)而得。

表5顯示了13個(gè)經(jīng)濟(jì)圈內(nèi)房價(jià)泡沫對經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的影響情況，可以發(fā)現(xiàn)僅在長三角、珠三角、長江經(jīng)濟(jì)帶、環(huán)渤海、和東北地區(qū)這5個(gè)經(jīng)濟(jì)圈內(nèi)，房價(jià)泡沫顯著抑制了經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長，房價(jià)泡沫的直接影響系數(shù)依次為-0.45、-0.58、-0.23、-0.64和-0.47；除長江經(jīng)濟(jì)帶外，其余4個(gè)經(jīng)濟(jì)圈內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級顯著抑制了經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量；環(huán)渤海和東北地區(qū)房價(jià)泡沫對經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量存在間接促進(jìn)作用，影響系數(shù)分別為0.95和0.59，削弱了泡沫對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)面影響。此外，僅珠三角和環(huán)渤海存在外資投入與經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的互動(dòng)作用，其原因是這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)圈多為沿海城市，對外資的依賴程度更高。但珠三角與環(huán)渤海的差異在于珠三角的民企和個(gè)體占比更大，其中深圳達(dá)到了90%以上，在外資注入下企業(yè)創(chuàng)新氛圍過于濃郁，存在投入冗余、產(chǎn)出不足的情況[54]，不利于資源的有效配置和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長。在京津冀、北部灣等8個(gè)經(jīng)濟(jì)圈內(nèi)，房價(jià)泡沫對經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量不存在顯著影響。可能的原因是這些區(qū)域的經(jīng)濟(jì)較為落后(如北部灣、西北、西南地區(qū)等)，或經(jīng)濟(jì)發(fā)展對房地產(chǎn)業(yè)的依賴程度較低(如重慶市、長江中游經(jīng)濟(jì)圈等)。長江中游地區(qū)以勞動(dòng)和資源密集型產(chǎn)業(yè)為主，重慶的核心產(chǎn)業(yè)則是裝備制造業(yè)和電子信息業(yè)等，因此房價(jià)泡沫對這些地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響較小。京津冀經(jīng)濟(jì)圈的地區(qū)分割嚴(yán)重，生產(chǎn)要素和金融資源流動(dòng)存在較大阻礙，還沒有形成一個(gè)較為完整的產(chǎn)業(yè)協(xié)同體系，因此房價(jià)泡沫較難通過各類生產(chǎn)要素的擠出效應(yīng)產(chǎn)生對經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的抑制作用。中原經(jīng)濟(jì)圈地處我國中心地帶，存在資源稟賦效應(yīng)，農(nóng)業(yè)發(fā)達(dá)，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要以食品、能源和裝備制造業(yè)等第一、二產(chǎn)業(yè)為主，受房地產(chǎn)波動(dòng)影響較小。

為了進(jìn)一步探討在長三角、珠三角、長江經(jīng)濟(jì)帶、環(huán)渤海和東北地區(qū)房價(jià)泡沫抑制經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長的具體路徑，下面以經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的分解指標(biāo)作為因變量進(jìn)行實(shí)證分析。方程中各變量同前文相同，此處只將核心解釋變量列出以便分析。基于表5和表6可以發(fā)現(xiàn)，各經(jīng)濟(jì)圈房價(jià)泡沫對經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的影響路徑存在以下結(jié)論：

(1)環(huán)渤海房價(jià)泡沫通過對技術(shù)效率和規(guī)模效率的抑制作用進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長。環(huán)渤海的高等教育水平較高，其基礎(chǔ)技術(shù)研究能力遠(yuǎn)超其他經(jīng)濟(jì)圈，2017年北京發(fā)明專利申請和授權(quán)數(shù)全國第一，領(lǐng)先第二名上海和第三名深圳兩倍多。但高房價(jià)加大了科研人員的生活成本，房價(jià)泡沫存在對大學(xué)生和科技人才的擠出效應(yīng)。此外，研究機(jī)構(gòu)的科技轉(zhuǎn)換率低于企業(yè)自身創(chuàng)新研發(fā)，環(huán)渤海中小企業(yè)的創(chuàng)新能力和生產(chǎn)效率低于珠三角和長三角，當(dāng)房價(jià)泡沫抬升了企業(yè)租金和用人成本時(shí)，較難通過提高生產(chǎn)效率維持企業(yè)盈利能力。因此房價(jià)泡沫會產(chǎn)生對輕資產(chǎn)企業(yè)的擠出作用。

表5 各經(jīng)濟(jì)圈房價(jià)泡沫對經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量面板回歸結(jié)果

注：***，**，*分別表示在1%，5%，10%的置信水平上顯著；括號所示為t值；結(jié)果保留兩位小數(shù)。

數(shù)據(jù)來源：作者根據(jù)面板回歸結(jié)果統(tǒng)計(jì)而得。

表6 各經(jīng)濟(jì)圈房價(jià)泡沫對經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量影響路徑面板回歸結(jié)果

注：***，**，*分別表示在1%，5%，10%的置信水平上顯著；括號所示為t值；結(jié)果保留兩位小數(shù)。

數(shù)據(jù)來源：作者根據(jù)面板回歸結(jié)果統(tǒng)計(jì)而得。

(2)長三角和長江經(jīng)濟(jì)帶房價(jià)泡沫促進(jìn)了規(guī)模效率和剩余混合效率。長三角和長江經(jīng)濟(jì)帶房價(jià)泡沫整體上抑制經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量，但房價(jià)泡沫會起到促進(jìn)規(guī)模效率和資產(chǎn)配置效率的作用。珠三角和長三角的科技投入產(chǎn)出比較低，科技園區(qū)存在投入過剩的情況；另一方面，長江上游和中游地區(qū)依舊處于工業(yè)加速階段，依靠資源密集型產(chǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)濟(jì)。房價(jià)泡沫吸引冗余科技資金流向房地產(chǎn)及其附加產(chǎn)業(yè)，反而促進(jìn)了資金的利用效率，鋼鐵等建筑材料企業(yè)獲得更多資金擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，促進(jìn)了企業(yè)的規(guī)模效率和資產(chǎn)配置效率。但長江經(jīng)濟(jì)帶粗放型經(jīng)濟(jì)對環(huán)境造成了嚴(yán)重污染，其對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長的抑制作用大于對規(guī)模效率和資產(chǎn)配置效率的促進(jìn)作用。

(3)東北地區(qū)房價(jià)泡沫對規(guī)模效率具有直接抑制作用和間接促進(jìn)作用，且促進(jìn)作用大于抑制作用。房價(jià)泡沫對規(guī)模效率的直接影響系數(shù)為-0.63，間接影響系數(shù)為0.82，且產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級不對規(guī)模效率產(chǎn)生顯著影響，因此東北地區(qū)房價(jià)泡沫整體促進(jìn)了規(guī)模效率。東北地區(qū)長期以工業(yè)和農(nóng)業(yè)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，房地產(chǎn)業(yè)對東北經(jīng)濟(jì)影響逐漸增加。東北地區(qū)作為供給側(cè)改革中去庫存的重點(diǎn)對象，房價(jià)泡沫增加了房地產(chǎn)及其他重工業(yè)產(chǎn)品的銷售額，增加了過剩產(chǎn)能的利用率，從而提高了規(guī)模效率。

(4)珠三角地區(qū)房價(jià)泡沫不存在對技術(shù)效率、規(guī)模效率和剩余混合效率的顯著影響，除珠三角外，其他經(jīng)濟(jì)圈均存在房價(jià)泡沫與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的協(xié)同效應(yīng)。珠三角地區(qū)人均居民儲蓄率高于長三角和京津冀，表明珠三角房價(jià)泡沫主要通過消費(fèi)約束效應(yīng)抑制經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長。同其他地區(qū)不同的是，長三角房價(jià)泡沫與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的共同作用抑制了規(guī)模效率，由于房地產(chǎn)業(yè)屬于第三產(chǎn)業(yè)，這表明長三角房價(jià)泡沫使得資金更多集中于房地產(chǎn)的附屬產(chǎn)業(yè)而非房地產(chǎn)業(yè)本身，從而抑制了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。長江經(jīng)濟(jì)帶、黃渤海和東北地區(qū)房價(jià)泡沫與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的共同作用則分別促進(jìn)了剩余混合效率和規(guī)模效率。

(四)內(nèi)生性檢驗(yàn)

由于經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量也可能對房價(jià)泡沫和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級具有影響，為了避免回歸中由于內(nèi)生性導(dǎo)致的結(jié)果誤差，采用系統(tǒng)GMM對原方程進(jìn)行重新估計(jì)。系統(tǒng)GMM估計(jì)可以改善滯后變量的弱工具變量問題，通過將弱外生變量的滯后項(xiàng)作為工具變量納入估計(jì)方程，從而獲得一致性估計(jì)；一般認(rèn)為兩步GMM會嚴(yán)重低估回歸系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)誤差，因此本文采用經(jīng)過修正后的一步系統(tǒng)GMM進(jìn)行估計(jì)。模型中將房價(jià)泡沫的對數(shù)值設(shè)定為內(nèi)生變量，采用1～2階的滯后項(xiàng)作為工具變量。

GMM估計(jì)結(jié)果如表7所示，方程1、3、4中，AR(1)拒絕原假設(shè)而AR(2)接受原假設(shè)，即方程不存在二階自相關(guān)；方程2中AR(1)接受原假設(shè)，方程不存在一階自相關(guān)，即模型設(shè)定合理。Sargan檢驗(yàn)結(jié)果則顯示各模型均接受工具變量有效的假設(shè)。同面板估計(jì)結(jié)果相比，全國房價(jià)泡沫、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級及二者的交互作用對經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的影響均顯著增強(qiáng)，房價(jià)泡沫、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長具有直接抑制作用和間接促進(jìn)作用，但整體表現(xiàn)為抑制作用。從東、中和西部地區(qū)來看，東、中部地區(qū)房價(jià)泡沫也存在對經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的直接影響和間接影響，且直接影響大于間接影響；而西部地區(qū)房價(jià)泡沫則與經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量沒有顯著相關(guān)關(guān)系，這與面板回歸結(jié)果相同。由此可見，面板回歸結(jié)果具有穩(wěn)健性。

表7 房價(jià)泡沫對經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的GMM回歸結(jié)果

注：***，**，*分別表示在1%，5%，10%的置信水平上顯著；括號所示為t值；結(jié)果保留兩位小數(shù)。

數(shù)據(jù)來源：作者根據(jù)面板回歸結(jié)果統(tǒng)計(jì)而得。

五、結(jié)論與建議

本文分別以全國259個(gè)地級市并區(qū)分了東部、中部、西部以及13個(gè)經(jīng)濟(jì)圈作為研究對象，在合理測算經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量并將其分解為技術(shù)效率、規(guī)模效率和剩余混合效率的基礎(chǔ)上，構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型和GMM模型分別揭示了我國各地級市和各個(gè)經(jīng)濟(jì)圈城市房價(jià)泡沫對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長的影響機(jī)制，最終結(jié)論及建議如下：

(一)結(jié)論

1.在全國范圍內(nèi)房價(jià)泡沫會抑制經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長。總體上，房價(jià)泡沫對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長具有直接抑制作用和間接促進(jìn)作用，最終凈效果表現(xiàn)為抑制作用。其中對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長抑制的影響路徑為房價(jià)泡沫對技術(shù)效率的抑制作用，促進(jìn)的作用路徑則是房價(jià)泡沫與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的協(xié)同作用以及房價(jià)泡沫對剩余混合效率的影響。這可能是因?yàn)榉績r(jià)泡沫促進(jìn)建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展，從而拉動(dòng)第二、三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值，引起經(jīng)濟(jì)增長的“結(jié)構(gòu)性加速”；另一方面，房價(jià)泡沫吸收了多余流動(dòng)性，由此產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)提高了企業(yè)的融資能力，增加了資源配置效率。但整體而言，房價(jià)泡沫不利于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長，其帶來的消費(fèi)約束效應(yīng)和資源擠出效應(yīng)抑制了經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長。

2.房價(jià)泡沫對東、中部區(qū)域的經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長具有抑制作用，而對西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長沒有明顯影響。東部房價(jià)泡沫對經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量存在直接和間接作用，但中部地區(qū)則只存在直接作用；東、中部地區(qū)房價(jià)泡沫作用機(jī)制分別為技術(shù)效率、規(guī)模效率和技術(shù)效率、剩余混合效率，二者房價(jià)泡沫均通過減弱技術(shù)效率進(jìn)而抑制經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量，但東部地區(qū)房價(jià)泡沫下規(guī)模效率的增長削弱了這種抑制作用，中部地區(qū)則表現(xiàn)房價(jià)泡沫為對剩余混合效率的促進(jìn)作用削弱了對經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的抑制。這表明東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)要素流動(dòng)更為敏感，當(dāng)房價(jià)泡沫對制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金基礎(chǔ)效應(yīng)明顯。

3.從區(qū)域來看，房價(jià)泡沫僅對長三角、珠三角、長江經(jīng)濟(jì)帶、環(huán)渤海和東北地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量產(chǎn)生顯著抑制作用。其中環(huán)渤海、東北地區(qū)房價(jià)泡沫對經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量存在間接促進(jìn)作用，削弱了泡沫對經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面影響。在具體影響路徑方面，珠三角地區(qū)房價(jià)泡沫則不存在對技術(shù)效率、規(guī)模效率和剩余混合效率的顯著影響；長三角、長江經(jīng)濟(jì)帶、環(huán)渤海和東北地區(qū)房價(jià)泡沫均通過規(guī)模效率影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長，考慮與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的共同作用后，除環(huán)渤海房價(jià)泡沫對規(guī)模效率產(chǎn)生抑制作用外，其余3個(gè)地區(qū)房價(jià)泡沫總體上促進(jìn)了規(guī)模效率；此外，環(huán)渤海房價(jià)泡沫還通過抑制技術(shù)效率進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長，長三角和長江經(jīng)濟(jì)帶房價(jià)泡沫通過促進(jìn)剩余混合效率削弱了對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長的抑制作用。

(二)建議

1.控制我國城市房價(jià)上漲速度以實(shí)現(xiàn)城市房價(jià)與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長的協(xié)調(diào)發(fā)展。鑒于房價(jià)泡沫對技術(shù)效率和經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量具有顯著抑制效應(yīng)，需要采取措施穩(wěn)定城市房價(jià)，防止其過快上漲造成地區(qū)資源分配的不合理和對企業(yè)創(chuàng)新的擠出作用，這將一方面抑制傳統(tǒng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時(shí)也對高新企業(yè)和人才產(chǎn)生了擠出效應(yīng)，迫使企業(yè)外遷，抑制了城市創(chuàng)新能力和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

2.鼓勵(lì)資本密集型和技術(shù)型企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)勞動(dòng)密集型企業(yè)轉(zhuǎn)型。房價(jià)泡沫一方面抬升了傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型企業(yè)的用工成本和生產(chǎn)成本；另一方面也通過降低社會勞動(dòng)生產(chǎn)效率來壓縮勞動(dòng)密集型企業(yè)的利潤空間。因此，政府應(yīng)通過定向政策(稅收優(yōu)惠、研發(fā)補(bǔ)貼等)引導(dǎo)和促進(jìn)我國低收入地區(qū)的勞動(dòng)密集型企業(yè)向資本密集型和技術(shù)型企業(yè)轉(zhuǎn)換。

3.進(jìn)一步優(yōu)化固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。社會資本投資過于集中在房地產(chǎn)業(yè)，將會對其他行業(yè)產(chǎn)生擠出效應(yīng)，最終將會抑制經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量。因此，在充分發(fā)揮固定資產(chǎn)對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級推動(dòng)作用的同時(shí)，要進(jìn)一步優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，降低房地產(chǎn)業(yè)投資比重，提高基礎(chǔ)設(shè)施投資占比，優(yōu)化城市產(chǎn)業(yè)布局，拓寬城市產(chǎn)業(yè)容納度，為城市產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級提供良好的城市經(jīng)濟(jì)環(huán)境和服務(wù)。

4.加快我國核心城市群建設(shè)，平衡區(qū)域資源配置，以北京、上海、廣州、深圳為代表的核心城市正在加速聚集人口、資本和技術(shù)等生產(chǎn)要素，這種資源過度聚集的格局一方面導(dǎo)致城市房價(jià)持續(xù)上漲并抑制城市創(chuàng)新發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量，另一方面也限制了周邊地區(qū)的良性發(fā)展。對此，需要加快我國核心城市群建設(shè)，緩解核心生產(chǎn)要素在空間分布上的嚴(yán)重失衡程度，通過分散城市創(chuàng)新資源、創(chuàng)新人才和相關(guān)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等方式來促進(jìn)整個(gè)區(qū)域內(nèi)城市創(chuàng)新能力和經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的協(xié)同發(fā)展。

5.因地制宜，實(shí)行差異化調(diào)控政策。從實(shí)證結(jié)果來看，不同地區(qū)房價(jià)泡沫對經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的影響程度和路徑存在顯著差異，應(yīng)根據(jù)房價(jià)泡沫的作用途徑不同實(shí)施有差異的調(diào)控政策。如環(huán)渤海房價(jià)泡沫通過技術(shù)效率和規(guī)模效率抑制經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量，則應(yīng)對小微企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)采取定向補(bǔ)貼政策；而珠三角房價(jià)泡沫主要通過消費(fèi)抑制效應(yīng)影響經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量，相對于應(yīng)完善社會保障制度，鼓勵(lì)居民消費(fèi)。