全球經濟增長前景存在下行風險發達經濟體將進入“降息”模式

近期，歐洲央行、日本央行、英國央行和美聯儲紛紛公布最新的貨幣政策和前瞻指引，發達經濟體央行集體轉向鴿派的態勢越來越明顯。鑒于全球經濟增長前景黯淡，通脹上升乏力，全球貿易局勢緊張，發達經濟體央行集體“轉向”表明，政策收緊周期已經結束，主要發達經濟體即將進入“降息”模式。

近期，歐洲央行、日本央行、英國央行和美聯儲紛紛公布最新的貨幣政策和未來前瞻指引。在當前越來越多的證據顯示全球經濟復蘇動能下降情況下，發達經濟體央行集體轉向鴿派的態勢越來越明顯。

在去年結束量寬時，歐洲央行曾經暗示可能在今年夏天之后開始加息。然而，歐洲央行行長德拉吉日前在歐洲央行論壇上的講話基本上徹底否定了這一承諾。

德拉吉在此次講話中表示，歐洲央行的總體政策取向是“耐心、堅持、審慎”。“耐心”意味著面臨當前反復出現的負面沖擊，歐洲央行將不得不擴大政策視野;“堅持”意味著歐洲央行貨幣政策將保持足夠的寬松以確保當前疲弱的通脹最終與目標趨同;“審慎”意味著歐洲央行將會持續密切關注潛在的通脹走勢和風險，并適當調整政策。

顯然，德拉吉對于未來的經濟前景趨于悲觀，認為在地緣政治因素、保護主義威脅和新興市場脆弱等綜合因素影響下，歐洲經濟未來數個季度的前瞻數據并不樂觀，經濟將依然疲軟。因此，他表示，如果未來數月宏觀經濟數據沒有明顯改善，尤其是通脹數據沒有明顯回升甚至出現惡化，歐洲央行將采取額外的刺激政策。

對于采取何種政策，他表示，歐洲央行管委會將在未來進一步審議政策工具庫。其中，進一步降低政策利率、加大資產購買計劃都是可選方案。因此，市場普遍預測，鑒于德拉吉將于10月份卸任，歐洲央行有可能在此之前完成進一步降低儲蓄利率、重啟資產購置計劃等寬松政策。

日本央行行長黑田東彥日前的講話符合市場預期，日本央行持續將政策利率維持在-0.1%水平和10年期日本國債利率0%水平不變。他表示，未來貨幣政策是否進一步寬松取決于外部環境的變化。如果世界經濟風險進一步加劇，同時美聯儲如市場預期年內降息，日本經濟將面臨外部需求下降和日元升值的雙重壓力，日本央行將不得不通過擴大寬松程度加以應對。黑田東彥的政策工具庫不外乎進一步降息、購債和擴大基礎貨幣供給。

最吸引全球投資者目光的無疑是6月份美聯儲議息會議結果。雖然美聯儲宣布維持當前利率水平不變，但無論是會前還是會后，市場對于年內美聯儲降息的預期都處于高位。細看此次會議聲明，與5月份會議聲明有兩處差異。一是不再強調“耐心”一詞，二是強調通脹的不確定性。通觀聲明全文不難發現，這兩點差別中，第二點更重要。即使美聯儲不再強調“耐心”，仍然會在未來降息問題上保持一定程度的審慎和觀望態度。

當地時間6月25日，鮑威爾發表講話時強調，貿易和全球增長有關的“亂流”已經重新出現，美國經濟的下行風險最近有所增加，這加強了政策制定者們降低利率的理由。

目前，最新的數據不足以支持美聯儲馬上就從結束貨幣政策正常化的中性立場轉變為降息的寬松立場。因為，內外兩大因素制約了美聯儲的行動。

就外部環境因素而言，工銀國際首席經濟學家程實認為，美聯儲與美國總統特朗普的“膽小鬼博弈”仍在延續。當前，美國政府的政策目標在于獲得貿易摩擦勝利，以助力新一輪大選。美聯儲則保持政策獨立性，以國內政策目標為主。在美國經濟下行的壓力之下，兩者陷入了“先動者輸”的博弈之中。如果在貿易摩擦局勢明朗之前，美聯儲率先動搖、宣布降息，則可能促使美國政府進一步升級貿易摩擦。摩擦升級不僅可能抵消甚至超越降息紅利，逼迫美聯儲加快降息，同時還有可能進一步撬動輸入性通脹，壓縮美聯儲的降息空間。這將使美聯儲陷入進退兩難的困境。因此，美聯儲的最優選擇是堅守不動，等到6月末20國集團峰會之后貿易摩擦局勢進一步明晰，再對降息的時點和力度作出合理評估。

就內部因素而言，7月中旬的經濟數據或將堅定降息決心。一季度美國經濟超預期亮麗，遠超其內生增長率，但二季度美國經濟大概率會出現劇烈下滑，這將影響美聯儲降息進程。

相比歐日美央行，英國央行似乎立志成為一個“異類”。雖然6月20日英國央行貨幣政策委員會同樣維持原有政策不變，但此前3名貨幣政策委員會委員在不同場合都表示出了加息的鷹派立場。此次會議后，英國央行仍然堅持表示，如果脫歐進展順利，未來將采取漸進和有限度加息舉措，以抑制通脹。

然而，英國央行也被迫承認其有關脫歐的假設與市場預期存在差距。市場分析認為，如果英國面臨的脫歐和全球貿易不確定性風險超出了當前通脹壓力，英國加息的可能性微乎其微。更為關鍵的是，由于美歐日三家央行都存在潛在降息跡象，英國央行如果特立獨行加息，英國經濟似乎將不可避免地面臨外部沖擊。

據此，美國芝商所英國央行觀察數據顯示，市場預期英國央行今年8月份、9月份和11月份加息25個基點的概率分別為1%、3%和2.6%。英國央行高層此前高調的鷹派姿態似乎越來越缺乏市場“公信力”。

此前，路透社針對分析師的一項調查顯示，受訪分析師普遍認為，鑒于全球經濟增長前景黯淡，通脹上升乏力，加上全球貿易局勢緊張，發達經濟體央行集體“轉向”表明，政策收緊周期已經結束，主要發達經濟體即將進入“降息”模式。

（來源：經濟日報）