完善資本市場退市制度，凈化投資環境

張正會

摘要：退市制度是證券市場基礎性制度之一，一個上市渠道通暢、退市機制完備的股票市場才稱得上是一個成熟健康穩定的資本市場。完善資本市場退市制度，加大對違法違規上市公司的懲罰力度，提高上市公司的質量，強化上市公司治理，提升市場競爭力的重要手段，是資本市場生命力的源泉。

關鍵詞：退市制度;意義;問題;對策

一、嚴格退市制度的重要意義

（一）有利于提高上市公司質量，是合理、優化資源配置

資本市場作為重要的融資平臺，以融資為目標開啟的A股市場，至今仍然充斥著為達到上市標準進行各種包裝，為“圈錢”花招百出，為“保殼”各顯神通的上市公司，垃圾股股價高高在上，破凈的藍籌股比比皆是，這正是中國資本市場的真實寫照。成熟的資本市市場，資本市場功能是發現價格，資金追捧的是真正有價值的上市公司。資本市場的優勝劣汰是離不開退市制度的，那些不符合條件的、違規的、質量差的上市公司，要被踢出局，只有將垃圾股淘汰出資本市場，上市公司的質量才能得到把握。

（二）更好地保護廣大投資者利益

我國的上市公司退市比例較低，容易引發過度投機、炒殼等不當行為。嚴格退市制度的實施，有利于培育投資者和整個市場的風險意識，遏制投機炒作行為，形成以業績為基礎的投資理念，促進理性投資文化的建立，維護市場正常秩序，只有遵循價值投資，實現優質優價，劣質低價，來實現市場優勝劣汰，凈化市場環境，從根本上維護中小投資者的利益。

（三）極大地震懾了上市公司違法違規行為

嚴格實施上市公司退市制度，保障退市有效執行。對IPO造假、重組上市造假、年度報告造假、涉及五大安全領域的重大違法行為等情形，明確具體實施標準，提高相關標準的可操作性，強化重大違法強制退市制度的執行力度。簡化退市程序，加快退市節奏，提高退市效率。有進有出、優勝劣汰的市場生態正在逐漸形成。

二、我國股票市場退市制度存在的缺陷

首先是主動退市，按照規則，上市公司在履行必要的決策程序后，可以主動向證券交易所提出申請，撤回其股票在該交易所的交易。具體包括公司自愿申請退市和通過回購、收購、公司合并以及自愿解散等形式的退市兩大類七種具體情形。主動退市制度設置至今，沒有一家上市公司是主動退市的。這一制度至少目前是名存實亡。

其次是強制退市，上市公司存在重大違法行為。明確IPO造假、重組上市造假、年度報告造假、涉及五大安全（國家安全、公共安全、生態安全、生產安全和公眾健康安全）領域的重大違法行為等情形。明確了重大違法強制退市的并對上市公司重大違法強制退市的實施依據、實施標準、實施主體、實施程序以及相關配套機制作出了具體規定，同時加大退市監管工作力度。關鍵是誰來監督這些上市公司是否存在重大違法。

再次，滬深交易所負責制定“不滿足交易標準要求的退市指標”，包括股本總額、股權分布的退市指標;股票成交量的退市指標;股票市值的退市指標;以及公司凈利潤、凈資產、營業收入、審計意見類型的退市指標;未在規定期限內依法如實披露的退市指標等。

三、完善我國股票市場退市制度的建議與對策

（一）建立上市公司巡視督查制度

對可能出現不符合上市要求的上市公司進行重點巡視督查，檢查是否存在重大違法違規行為和不符合上市標準的情況，監督企業是否正常經營，是否經營困難等。設置舉報電話，重獎舉報人，把劣質上市公司及時趕出資本市場。

（二）強制退市指標設計科學、簡明，便于操作

指標設計，我國可借鑒美國、日本等成熟資本市場退市制度結合中國實際情況，制定一套行之有效的退市指標，把劣質企業可能采取的各種應對措施化解。筆者認為，上市公司退市的主要標準包括：股權的分散程度、股權結構、經營業績、資產規模和股利的分配情況。上市公司只要符合以下條件之一就必須終止上市：①股東少于100個，持有100股以上的股東少于400個;②社會公眾持有股票少于200萬股，或其總市值少于1000萬;③過去的5年經營虧損;④總資產少于3000萬，而且過去4年每年虧損;⑤連續5年不分紅利，分紅低于20%;⑥在職職工少于500人，⑦主營業務收入低于10000元;⑧凈資產低于1元;⑨市價低于1元。

（三）完善退市賠償制度

我國股市作為一個以中小投資者為主的市場，圍繞退市規則加強中小投資者合法權益保護應該是下一步改革重點。應進一步明確維權索賠制度，如簡化前置條件的設置、完善民事賠償制度等。可借鑒美股的集體訴訟制度，建議發揮中證投資者保護基金的職能，由中證投資者保護基金牽頭，規定同一案件只要有一個投資者勝訴，其他同等類型的投資者同樣可以獲得賠償，無需再次訴訟。

（四）加大強制退市制度的執行力度，合理引導主動退市

一旦上市公司觸及了強制退市標準，交易所需要嚴格遵照相關退市制度的規定，啟動相關程序，減少實施彈性。同時，交易所可聘請專業人士對上市公司是否達到強制退市標準進行分析，防止上市公司通過財技、假重組等規避退市。在加大強制退市制度執行力度的同時，還需要鼓勵并合理引導不再符合上市條件的上市公司選擇主動退市。

總之，要建立一個強大的穩健的富有生命力中國資本市場，必須鑒借成熟發達國家資本市場的先進經驗，強化退市制度，實行有進有出，優勝劣汰的機制。更新資本市場發行證券的目的，打造一個良性的投資融資平臺，實現國家、企業、投資者共贏。只有這樣，這一目標才能實現。

參考文獻：

[1]萬麗梅.美國上市公司退市制度[J].中國金融，2019（02）.

[2]安寧.提升A股質量還應進一步完善退市制度[N].證券日報，2019-02-18.