商譽(yù)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性研究

王海旭 王明韜

【摘要】近年來，眾多的上市公司發(fā)布了商譽(yù)計(jì)提公告，很多公告中是虧十幾億、幾十億的商譽(yù)減值，甚至還有公司公告中出現(xiàn)虧百億的現(xiàn)象。本文通過ohlson模型將商譽(yù)與上市公司股價(jià)驚醒研究分析，同時(shí)引進(jìn)外部機(jī)構(gòu)投資者這一變量。研究發(fā)現(xiàn)：1、商譽(yù)與企業(yè)價(jià)值存在正相關(guān)性，2、外部機(jī)構(gòu)投資者持股比例很高的上市公司商譽(yù)減值對(duì)企業(yè)價(jià)值影響小于外部投資者持股比例低的上市公司。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)價(jià)值 商譽(yù) 外部機(jī)構(gòu)投資者 TMT行業(yè)

一、研究綜述

在2014年證監(jiān)會(huì)公布了修訂后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》和《上市公司收購管理辦法》，管理辦法顯示，證監(jiān)會(huì)將從多方面推進(jìn)上市公司的并購重組。這些規(guī)定實(shí)施之后，我國企業(yè)的并購重組活動(dòng)更是進(jìn)入了一個(gè)井噴期。涂琳（2010）以A股2004年到2008年的上市公司為研究對(duì)象，通過進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)在老會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，合并商譽(yù)跟企業(yè)價(jià)值相關(guān)性不大，在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下合并商譽(yù)跟企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。杜興強(qiáng)（2010）運(yùn)用實(shí)證研究和理論研究相結(jié)合的方法，通過研究2007年到2009年中國內(nèi)地A股上市公司發(fā)現(xiàn)合并商譽(yù)相較于除固定資產(chǎn)而言的其他資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值影響最大。田麗麗（2018）基于會(huì)計(jì)信息決策有用性視角，分析并購商譽(yù)與無形資產(chǎn)是否為企業(yè)帶來協(xié)同效應(yīng)時(shí)，發(fā)現(xiàn)提升企業(yè)的并購商譽(yù)水平，將有效促進(jìn)企業(yè)市場價(jià)值的提升，并會(huì)帶來超額收益。

自我國股票市場建立以來，機(jī)構(gòu)投資者已成為我國資本市場的重要參與者與組成部分。在眾多的學(xué)者研究企業(yè)商譽(yù)和企業(yè)價(jià)值的問題的同時(shí)，也開始關(guān)注于外部機(jī)構(gòu)投資者在企業(yè)商譽(yù)和價(jià)值之間的三者的客觀聯(lián)系。韓士專，杜麗慧（2016）研究發(fā)現(xiàn)在貨幣超發(fā)的背景下，投資者獲得的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償降低，風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者會(huì)重新對(duì)股權(quán)資產(chǎn)分配，以獲取更多投資收益。

根據(jù)上述的研究結(jié)果，本文提出一下假設(shè)：

H1：上市公司企業(yè)股價(jià)與商譽(yù)成正相關(guān)系

H2：外部機(jī)構(gòu)投資者持股比例高的上市公司譽(yù)減值對(duì)企業(yè)價(jià)值影響小于外部投資者持股比例低的上市公司。

二、研究設(shè)計(jì)

樣本選擇：本文樣本為2013年至2018年創(chuàng)業(yè)板及中小板TMT行業(yè)上市公司，合計(jì)56家公司553個(gè)研究數(shù)據(jù)，所有數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。

變量設(shè)置：為了驗(yàn)證上市公司的合并商譽(yù)跟上市公司的股價(jià)的存在正向關(guān)系，建立模型一：

其中GW為每股商譽(yù)，IFO為外部機(jī)構(gòu)投資者持股比例CROE為貨幣超發(fā)率，EPS為每股收益，BPS為每股凈資產(chǎn)，SIZE為公司規(guī)模。

對(duì)模型進(jìn)行相關(guān)性分析：

通過皮爾遜相關(guān)性分析，可以發(fā)現(xiàn)：創(chuàng)業(yè)板和中小板TMT行業(yè)公司商譽(yù)和股價(jià)的相關(guān)系數(shù)為0.162，初步說明股價(jià)與商譽(yù)存在正相關(guān)。外部機(jī)構(gòu)投資者的持股比例業(yè)與股價(jià)呈正向關(guān)系。

本文對(duì)模型進(jìn)行了回歸分析，模型的R2為0.394，調(diào)整R2為0.389，說明本文選取的解釋變量和控制變量具有一定的科學(xué)性與說服力，設(shè)定的回歸模型合理。模型的F值為71.153，在1%平上顯著相關(guān)，該模型在統(tǒng)計(jì)學(xué)的角度具有意義。

合并商譽(yù)跟上市公司的股票價(jià)格之間的回歸系數(shù)是1.794，T值5.448。說明合并商譽(yù)對(duì)上市公司的股票價(jià)格具有顯著正向影響，滿足本文的假設(shè)一;在中小板和創(chuàng)業(yè)板TMT行業(yè)上市公司中，合并商譽(yù)跟上市公司的股票價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系。外部機(jī)構(gòu)投資者的回歸系數(shù)是0.215，T值5.817，。說明外部機(jī)構(gòu)投資者的持股比例與企業(yè)價(jià)值在呈正向關(guān)系，同時(shí)由于外部機(jī)構(gòu)投資者變量的加入，企業(yè)的商譽(yù)與股價(jià)的相關(guān)系數(shù)有所下降，滿足本文的將設(shè)二外部機(jī)構(gòu)投資者持股比例高的上市公司譽(yù)減值對(duì)企業(yè)價(jià)值影響小于外部投資者持股比例低的上市公司。每股凈資產(chǎn)跟上市公司的股票價(jià)格之間的回歸系數(shù)是2.557，T值為7.386，說明資本市場在對(duì)上市公司進(jìn)行定價(jià)時(shí)會(huì)考慮企業(yè)的凈資產(chǎn)狀況，上市公司凈資產(chǎn)越高，資本市場對(duì)企業(yè)的估值越高。貨幣超發(fā)率與股價(jià)之間的回歸系數(shù)為3.503，T值為12.690。說明當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速快，貨幣政策寬松可以有效的促進(jìn)我國的證券市場發(fā)展。每股收益和上市公司的股票市價(jià)具有正相關(guān)關(guān)，回歸系數(shù)最高為8.804，T值為5.728，說明投資者對(duì)上市公司的盈利狀況最為關(guān)心，上市公司的股價(jià)表現(xiàn)在根本上還是由企業(yè)的盈利能力所決定。公司規(guī)模與股價(jià)之間的回歸系數(shù)為-4.586，說明隨著企業(yè)規(guī)模的增大，股本總數(shù)變多，股價(jià)會(huì)適當(dāng)下降。

三、結(jié)論與建議

本文以2013年至2018年創(chuàng)業(yè)板及中小板TMT行業(yè)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)作分析。將商譽(yù)，股價(jià)以及外部機(jī)構(gòu)投資者持股比例三個(gè)主要變量，通過線性回歸分析，研究三者存在的客觀聯(lián)系，以探討在未來的股市發(fā)展中，外部機(jī)構(gòu)投資者能否有效的降低商譽(yù)對(duì)企業(yè)價(jià)值的負(fù)面影響。根據(jù)上文研究結(jié)果表明商譽(yù)與股價(jià)存在正相關(guān)性。這也促使了經(jīng)營管理層為了企業(yè)價(jià)值的上升，盲目并購，造成企業(yè)商譽(yù)虛高。

外部機(jī)構(gòu)投資者作為企業(yè)的外部監(jiān)督者，監(jiān)督管理層盲目并購行為，應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)到股票所賦予的上市公司所有者地位，増強(qiáng)市場監(jiān)督者意識(shí)，不盲目相信上市公司管理層，同時(shí)應(yīng)比個(gè)人投資者認(rèn)識(shí)到自身的東責(zé)任，在維護(hù)股東權(quán)益上發(fā)揮中積極作用，對(duì)并購重組活動(dòng)的合規(guī)性進(jìn)行監(jiān)督，對(duì)并購重組方案實(shí)施后的效果進(jìn)行評(píng)估，維護(hù)股東的合法權(quán)益。

參考文獻(xiàn)：

[1]涂琳.中小企業(yè)板上市公司高管激勵(lì)效果的實(shí)證研究[J].財(cái)會(huì)通訊，2010.

[2]杜興強(qiáng)，周澤將，杜穎潔.商譽(yù)與權(quán)益計(jì)價(jià)：基于企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（2006）的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[A].中國會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)會(huì)計(jì)基礎(chǔ)理論專業(yè)委員會(huì)2011年專題學(xué)術(shù)研討會(huì)論文集[C].

[3]田麗麗.企業(yè)并購商譽(yù)、無形資產(chǎn)與市場價(jià)值[J].財(cái)會(huì)月刊，2018.

[4]韓士專，杜麗慧.貨幣超發(fā)、投資者情緒對(duì)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響[J].財(cái)會(huì)月刊，2016.

作者簡介：王海旭（1995-），男，漢，籍貫：江蘇，學(xué)歷：在讀碩士，單位：華東交通大學(xué)，研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì);王明韜（1994-），女，漢族，籍貫：河北廊坊，學(xué)歷：在讀碩士，單位：華東交通大學(xué)，研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)。