利率變動(dòng)對(duì)凈利潤(rùn)影響模型分析

肖軍

一、基本模型分析

基本公式：息稅前利潤(rùn)-利息-所得稅=凈利潤(rùn)，縮寫為EBIT-I-T=NI，其中EBIT代表息稅前利潤(rùn)（利息指帶息負(fù)債利息，稅指企業(yè)所得稅），I為帶息負(fù)債利息，T為所得稅，NI為凈利潤(rùn)。

（一）利率絕對(duì)值增加對(duì)企業(yè)凈利潤(rùn)的影響對(duì)凈利潤(rùn)的影響。假設(shè)企業(yè)帶息負(fù)債為L(zhǎng)，總體債務(wù)利率為RI ，利率絕對(duì)值變化為X。利率變動(dòng)前利息成本：I=L×RI，利率變動(dòng)后利息成本：I'=L×（RI+X）。利息成本的增加額：I'-I=X×L，利息成本的增長(zhǎng)率：I'-I/I=X/RI。

利息成本的增加，同時(shí)減少了所得稅。假設(shè)所得稅稅率為RT ，利息成本增加對(duì)所得稅的影響：利率變動(dòng)前所得稅：T= （EBIT-I） ×RT，利率變動(dòng)后所得稅：T'=（EBIT-I×（RI+X）/RI） ×RT。所得稅的減少額：T'- T=-X×I×RT /RI=（I- I'）×RT，所得稅的降低率：T'- T/T=-X×I/（RI×（EBIT-I））。

利率未變動(dòng)前凈利潤(rùn)：NI=EBIT-I-T。利率變動(dòng)后凈利潤(rùn)：NI'=EBIT- I×（RI +X） / RI -T×（1-X×I/（RI×（EBIT-I））或NI'=EBIT- I'- T'凈利潤(rùn)的減少額：NI'- NI=-X×I× （EBIT-I-T）/ （RI × （EBIT-I）） = （I- I'） × （1- RT） =-X×L× （1- RT）。

（二）利率絕對(duì)值減少對(duì)企業(yè)凈利潤(rùn)的影響。同理，凈利潤(rùn)的增加額：NI'- NI=X×I× （EBIT-I-T）/RI × （EBIT-I） = （I- I'） × （1- RT） =X×L× （1- RT） 。

上述兩個(gè)模型適用于：宏觀經(jīng)濟(jì)整體利率水平提高或降低，對(duì)企業(yè)借款或新發(fā)債務(wù)的籌資成本產(chǎn)生整體的利率增減影響;企業(yè)債務(wù)規(guī)模保持不變且需要按照新利率重新更新債務(wù);單一債務(wù)更新及利率變化;企業(yè)只有一種帶息債務(wù)，即債務(wù)利率只有一個(gè)。

（三）利率相對(duì)值增長(zhǎng)對(duì)凈利潤(rùn)的影響。假設(shè)企業(yè)帶息負(fù)債為L(zhǎng)，總體債務(wù)利率為RI，利率相對(duì)值變化為X。利率變動(dòng)前利息成本：I=L× RI，利率變動(dòng)后利息成本：I'=L×RI×（1+X）利息成本的增加額：I'-I=X×L×RI，利息成本的增長(zhǎng)率：X。

利息成本的增加，同時(shí)減少了所得稅。假設(shè)所得稅稅率為RT ，利息成本增加對(duì)所得稅的影響：利率變動(dòng)前所得稅：T=（EBIT-I） ×RT，利率變動(dòng)后所得稅：T'=（EBIT-I×（1+X）） × RT，所得稅的減少額：T'- T=-X×I×RT=（I- I'）× RT，所得稅的降低率：T'- T/T=-X×I/（EBIT-I）。

利率變動(dòng)前凈利潤(rùn)：NI=EBIT-I-T，利率變動(dòng)后凈利潤(rùn)：NI'=EBIT- I×（1+X） -T×（1- X×I/（EBIT-I））或NI'=EBIT- I'- T'，凈利潤(rùn)的減少額：NI'- NI=-X×I× （EBIT-I-T）/ （RI × （EBIT-I）） = （I- I'） × （1- RT） =-X×I× （1- RT）。

（四）利率相對(duì)值下降對(duì)凈利潤(rùn)的影響。同理，凈利潤(rùn)的增加額：NI'- NI=X×I× （EBIT-I-T）/ （RI × （EBIT-I）） = （I- I'） × （1- RT） =X×I× （1- RT） 。

上述兩個(gè)模型適用于，宏觀經(jīng)濟(jì)引起了利率的整體變化，但是沒有造成企業(yè)整體債務(wù)利率的增減變化;單一或某幾個(gè)不同期限債務(wù)的利率發(fā)生了變化;企業(yè)債務(wù)規(guī)模、構(gòu)成、期限等發(fā)生了變化引起了利息成本的升降變化。

二、全球化背景下利率模型分析

假設(shè)不存在外匯管制，因此從國(guó)外債務(wù)市場(chǎng)進(jìn)行融資成為可能，同時(shí)外匯匯率是浮動(dòng)的。債務(wù)融資規(guī)模為L(zhǎng)，本國(guó)的利率為RH，某國(guó)的利率為RF，且RF

（一）每年償還利息時(shí)對(duì)凈利潤(rùn)的影響：從本國(guó)融資的債務(wù)成本：I=L×RH，從國(guó)外融資的債務(wù)成本：I'=L×RF/（1+X），從國(guó)外融資的債務(wù)成本變動(dòng)額：I'-I=L×（RF/（1+X） -RH），對(duì)凈利潤(rùn)的影響：（I'-I） ×（1- RT）= L×（RF/（1+X） - RH）× （1- RT）。

當(dāng)本國(guó)貨幣持續(xù)升值時(shí)，變動(dòng)率X為正值，凈利潤(rùn)增加。當(dāng)本國(guó)貨幣持續(xù)貶值時(shí)，變動(dòng)率X為負(fù)值。由利率差產(chǎn)生的收益會(huì)被貨幣貶值抵銷。當(dāng)國(guó)內(nèi)國(guó)外融資的債務(wù)成本相等時(shí)，利率差產(chǎn)生的收益會(huì)被貨幣貶值完全抵銷。即I= I'時(shí)，L×RH=L×RF/ （1+X） ，則X= （RF-RH）/ RH，此時(shí)對(duì)凈利潤(rùn)的影響為0。當(dāng)X> （ RF-RH）/ RH時(shí)，凈利潤(rùn)增加;當(dāng)X< （ RF-RH）/ RH時(shí)， 凈利潤(rùn)減少。

（二）債務(wù)到期，償還債務(wù)時(shí)，對(duì)凈利潤(rùn)的影響：從本國(guó)融資需償還的債務(wù)：L= L，從國(guó)外融資需償還的債務(wù)：L'= L/（1+X），從國(guó)外融資的債務(wù)規(guī)模變動(dòng)額：L'- L=- L× X/（1+X） ，對(duì)凈利潤(rùn)的影響：（L'-L） ×（1- RT）= - L× X/（1+X）× （1- RT）。

當(dāng)本國(guó)貨幣持續(xù)升值時(shí)，變動(dòng)率X為正值，凈利潤(rùn)增加。當(dāng)本國(guó)貨幣持續(xù)貶值時(shí)，變動(dòng)率X為負(fù)值。由于在一定的下降幅度內(nèi)，利息差仍會(huì)產(chǎn)生收益，而本金差則會(huì)產(chǎn)生損失，因此需要綜合考慮利息差與本金差。當(dāng)利息差與本金差相等時(shí)，即I'-I= L'- L時(shí)，L×（RF/（1+X） -RH）= L× X/（1+X），則X= （RF -RH）/ （1+ RH） ， 此時(shí)對(duì)凈利潤(rùn)的影響為0。當(dāng)X> （RF -RH）/ （1+ RH） 時(shí)，凈利潤(rùn)增加;當(dāng)X< （RF -RH）/ （1+ RH） 時(shí)，凈利潤(rùn)減少。在債務(wù)期內(nèi)，如果本國(guó)貨幣同時(shí)存在升值貶值的情況，需要綜合考慮每年利息差的損益及本金償付的損失進(jìn)行判斷對(duì)凈利潤(rùn)的影響。

三、結(jié)語

（一）企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，要綜合考慮現(xiàn)金流與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。在宏觀利率水平上升的時(shí)期，相同的債務(wù)規(guī)模，利息成本會(huì)增加。在優(yōu)先考慮經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)時(shí)，企業(yè)應(yīng)該盡量避免在利率上升期進(jìn)行債務(wù)融資。如果面臨資金壓力，在預(yù)測(cè)利率上升是短期的情況下，應(yīng)該盡量進(jìn)行短期的債務(wù)融資。如果預(yù)測(cè)利率上升是長(zhǎng)期行為，應(yīng)該盡量進(jìn)行長(zhǎng)期的債務(wù)融資。在宏觀利率水平下降的時(shí)期，相同的利息成本，債務(wù)規(guī)模會(huì)擴(kuò)大。在不影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的前提下，企業(yè)可以增加債務(wù)融資。在預(yù)測(cè)利率下降是短期的情況下，應(yīng)該盡量進(jìn)行長(zhǎng)期的債務(wù)融資。如果預(yù)測(cè)利率下降是長(zhǎng)期行為，應(yīng)該盡量進(jìn)行短期的債務(wù)融資。

（二）從全球經(jīng)濟(jì)的角度，由于不同的國(guó)家，債務(wù)市場(chǎng)的利率可能不一樣。從不同的國(guó)家進(jìn)行債務(wù)融資，會(huì)產(chǎn)生不同的債務(wù)成本。在不考慮外匯匯率和外匯管制的情況下，從較低利率的國(guó)家進(jìn)行融資是有利的。在不存在外匯管制，但是外匯匯率是變動(dòng)的情況下，如果預(yù)測(cè)本國(guó)貨幣未來會(huì)持續(xù)升值，從利率較低的國(guó)家進(jìn)行債務(wù)融資是有利的。如果預(yù)測(cè)本國(guó)貨幣未來會(huì)持續(xù)貶值或同時(shí)存在貶值升值的情況，則需要綜合考慮每年利息差的損益與本金償付的損益進(jìn)行判斷。

（作者單位：中油海工船舶（天津）有限公司）