今年下半年經濟運行將持續保持韌性

文/連平

全球經濟或觸及本輪增長周期的頂點

近10年增長之后，全球經濟增長放緩，貿易保護主義和逆全球化趨勢抬頭。世界銀行、國際貨幣基金組織紛紛下調2019年全球經濟增長預期，世界貿易組織也將全球貿易增長預期從3.7%大幅下調至2.6%。經濟的走向被悲觀情緒侵染。全球經濟可能已經觸及本輪增長周期的頂點，預計逐漸進入下行階段。全球范圍內，無論是發達經濟體還是新興經濟體，增長動能都有減弱跡象。貿易摩擦導致全球經濟下行風險、新興經濟體面臨新一輪衰退風險、全球宏觀政策重回寬松環境孕育新的風險。2019年全球主要經濟體貨幣政策正在轉變，可能加大流動性投放力度。美聯儲下半年存在降息可能，如果全球債務擴張快于經濟產出增長，必將進一步推升杠桿水平，這將帶來新的債務泡沫風險。

近日，麥肯錫全球研究院發布報告稱，在貿易、科技和資本3個重點維度上，中國對世界經濟的依存度有所降低，這表明中國經濟正逐步轉向以內需驅動為主的增長模式。與此同時，世界對中國經濟的依存度有所上升。在此背景下，世界經濟的走向讓人不樂觀，中國經濟該如何走，成為各方關注的焦點。從消費、投資、出口三大領域來看，中國雖然需求放緩壓力加大，但經濟增長將持續保持韌性。

中國經濟增長將持續保持韌性

下半年減稅降費作用將逐漸體現，將促進制造業投資預期改善。伴隨多年的限產和去產能政策的實施，目前上游工業行業處于恢復性增長階段。下半年房地產投資增速會有所放緩，但仍可能保持在相對高位，全年可能增長10%左右，明顯快于固定資產投資和基建投資增速。

下半年信貸投放依然會面臨經濟下行壓力和實體企業信用狀況改善并不明顯的狀況。貨幣政策適時適度開展逆周期調節，將為機構加大信貸投放創造良好的流動性環境。考慮到機構風險偏好上升并不明顯，信貸增速的反彈空間可能受到制約。當前銀行體系機構間依然存在的流動性不平衡問題。預計2019年信貸增速可能位于13.5%左右，全年總信貸投放約達18.5萬億。

伴隨信貸增速平穩較快以及地方政府專項債的大幅發行，下半年社融增速將會形成反彈趨勢，全年增速在10.5%左右，增量為21萬億左右。為配合積極財政政策，貨幣政策可能會適時適度加大逆周期調節，將對社融增速和信用創造產生積極影響，推動M2增速回升。

短期內，流動性調控的重點在于緩解銀行業信用分層和流動性不平衡的問題上。從近期定向支持流動性的效果以及市場反應來看，流動性分層問題解決仍需時日。貨幣市場利率受信用分層影響較小，在適時適度加大逆周期調節的政策背景下，貨幣市場利率運行中樞有望進一步下行。

下半年我國進出口增速均可能出現下降，貨物貿易順差可能收窄。旅行逆差可能下降并將帶動服務貿易逆差收窄。預計下半年經常賬戶仍將保持順差，但規模可能減小。在監管部門宏微觀審慎管理持續強化和市場預期基本穩定背景下，外部不確定性的負面影響將會有所減弱。全年國際收支有望繼續保持雙順差格局。

人民幣匯率的市場預期將改善，有助于人民幣對美元匯率保持基本穩定，年內人民幣對美元匯率破7的概率明顯下降。由于美元指數可能相對較弱、我國跨境資金流動基本平衡、市場預期有所改善，人民幣匯率可能出現階段性小幅升值。而受外部較強不確定性持續存在、中國經濟增速放緩和經常項下順差收窄等因素影響，人民幣匯率難以持續升值，且升值幅度也會較為有限。需要繼續關注貿易摩擦未來走勢對人民幣匯率的影響。

宏觀經濟政策要積極穩健與審慎靈活并重

宏觀經濟政策要積極穩健與審慎靈活并重，積極的財政政策要適時適度發揮更大的逆周期調節作用，從上半年財政收支執行情況來看，積極的財政政策正在加力提效。下半年財政收支壓力加大，可能對積極財政政策形成制約。地方政府專項債政策可以進一步放松，2.15萬億元專項債發行完之后，四季度可以根據實際需要適度加大專項債限額。可以考慮擴大將專項債券作為項目資本金的范圍，除了符合條件的重大項目以外，地方基建項目也可以適用。

除此以外，貨幣政策應適時適度靈活開展逆周期調節，疏通貨幣政策傳導機制。在負外部性突顯和經濟存在明顯下行壓力的情況下，貨幣政策應保持適度邊際偏松以穩增長。美國降息預期不斷攀升減輕了國內貨幣政策調整的壓力，穩匯率不應成為加大逆周期調節力度的制約因素。

同時，存貸款基準利率調整應保持謹慎。基準利率長時間未作調整可能并非企業融資成本下降緩慢的根本性原因。就目前經濟基本面來看，基準利率全面調整的政策效果可能不佳。當前利率并軌也不宜操之過急，各種可選路徑的條件都還不夠成熟。考慮到取消存款基準利率對市場的影響較大，貸款定價“換錨”可以先行。貸款定價并軌可嘗試引導LPR與政策及市場利率掛鉤等，推進并軌的同時疏通價格型貨幣政策工具的傳導渠道。