美國經(jīng)濟(jì)衰退難以避免

余翔

今年以來，關(guān)于美國經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)測層出不窮，但美國經(jīng)濟(jì)的實(shí)際表現(xiàn)似乎并非如此，有些領(lǐng)域甚至還有亮點(diǎn)。對(duì)預(yù)測和實(shí)際之間的矛盾，筆者認(rèn)為可以從兩個(gè)方面解釋：

一方面，理論和經(jīng)驗(yàn)上預(yù)測的衰退并非即刻發(fā)生，而且有前提條件，即基于美國政府，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持原有的政策，不推出新刺激政策。但美聯(lián)儲(chǔ)7月份的降息和停止縮表的政策舉措，以及年內(nèi)可能還有1-2次降息，改變了預(yù)測時(shí)的政策環(huán)境。美國可能正在進(jìn)入一個(gè)實(shí)行更加瘋狂擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)政策的時(shí)期。

另一方面，當(dāng)投資者凝神屏氣，密切關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)何時(shí)衰退時(shí)，其他國家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)亦非常不佳。英國無協(xié)議脫歐讓投資者急欲在歐洲以外尋找新的投資場所，避險(xiǎn)資金紛紛選擇赴美投資。市場因?qū)Π⒏⒄巫呦驌?dān)憂加劇，阿國匯率、股市、債市暴跌，并影響其他新興市場。國際貨幣基金組織7月《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)增長不僅乏力，而且下行風(fēng)險(xiǎn)加劇，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)處于脆弱狀態(tài)，并就此下調(diào)今明兩年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期0.1個(gè)百分點(diǎn)。“矮子里拔將軍”時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)雖有風(fēng)險(xiǎn)，但也沒有其他更好選擇，只能兩害相較取其輕，繼續(xù)投資美國。

筆者認(rèn)為，跳出短期窠臼，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)衰退概率不斷上升的判斷中期依然成立。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)運(yùn)行有其內(nèi)在規(guī)律。外界和人為干預(yù)能加快或延長經(jīng)濟(jì)周期，但不可能消除經(jīng)濟(jì)的周期性。8月中旬，美國30年期利率跌破2%，10年期和2年期國債利率出現(xiàn)倒掛，為金融危機(jī)之后的首次，這其實(shí)發(fā)出了一個(gè)非常重要的衰退信號(hào)。在過去58年中，收益倒掛出現(xiàn)過8次，其中有7次在隨后的半年到2年時(shí)間內(nèi)，美國經(jīng)濟(jì)真的發(fā)生了衰退。

當(dāng)下全球二十多家央行已開啟降息閘門，釋放流動(dòng)性刺激經(jīng)濟(jì)，但由此釋放的流動(dòng)性可能流向美國，在推動(dòng)美國10年期國債收益率繼續(xù)下行的同時(shí)，繼續(xù)推高無相應(yīng)業(yè)績支撐的美國股市。據(jù)測算，要維持當(dāng)前美國股市的估值，美國公司明年的利潤幾乎要保持6.5%左右的增長，但顯然這種上漲是不可持續(xù)的。

未來導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的主要因素可能是企業(yè)部門，大多數(shù)美國企業(yè)都嚴(yán)重依賴全球生產(chǎn)鏈。然而，美國在全球范圍內(nèi)發(fā)動(dòng)的貿(mào)易戰(zhàn)，以及最近幾個(gè)月貿(mào)易數(shù)據(jù)的下滑，讓市場人士對(duì)未來企業(yè)盈利前景預(yù)期悲觀。再加上美國政府前期推出的減稅政策效應(yīng)正在減退，美國企業(yè)經(jīng)濟(jì)經(jīng)營狀況可能疲軟。今后一段時(shí)間，美國企業(yè)的盈利狀況值得密切關(guān)注，任何風(fēng)吹草動(dòng)，都有可能使股市走熊，進(jìn)而造成美國經(jīng)濟(jì)整體由盛轉(zhuǎn)衰。▲

（作者是清華大學(xué)全球化中心高級(jí)研究員）