定增收購有喜有憂

馮彬

《紅周刊》：易成新能定增收購開封炭素100%的股權一事已接近尾聲，不過近期開封炭素的主導產品石墨電極市場價格大幅下跌，這是否會影響到易成新能的估值呢？

小徐：易成新能收購開封炭素的交易價格為57.66億元，均采用發行股份的方式進行支付，合計發行股份15.21億股，本次交易完成后易成新能總股本增至20.24億股。2018年開封炭素實現凈利潤20.23億元，假設在2018年年初易成新能已完成對開封炭素的收購，扣除易成新能現有業務的虧損，公司2018年約可實現凈利潤17.28億元，按總股本20.24億股計算，折合每股收益約0.85元。按目前公司股價計算，市盈率不足7倍。

《紅周刊》：7倍的市盈率聽起來似乎很不錯，但在今年石墨電極價格大跌的背景下，開封炭素還能維持這樣的高收益嗎？

小徐：7倍市盈率確實不高，但與開封炭素同行業的上市公司方大炭素2018年的每股收益約為2.06元，按目前公司股價計算其市盈率還不足6倍。方大炭素市盈率如此之低，就是因為石墨電極產品價格的暴跌，今年年初時石墨電極的整體均價接近6萬元，而目前的價格不足兩萬元，因此無論是方大炭素還是開封炭素若想維持2018年這樣的高收益肯定是不可能的。

以方大炭素為例，在2016年時公司扣非后的凈利潤還不足0.2億元，但2017年因環保整治等因素導致石墨電極產品價格從1萬多元暴漲至最高9萬元以上，因此公司凈利潤在2017年劇增至36億元左右。但石墨電極產品價格大漲之后，行業內開始紛紛上馬新的產能，2019年石墨電極產能快速釋放，石墨電極價格快速下跌，目前已跌至1.8萬元以下，距離2016年時的最低價位僅一步之遙。

若按2018年開封炭素20.23億元的凈利潤計算，易成新能57.66億元的收購價格確實不高，但目前石墨電極的價格已快跌至2016年時的水平，對于此次收購的前景，還應謹慎為上。

《紅周刊》：沃施股份擬發行股份作價61001.44萬元購買沃晉能源增資后的41%股權，本次交易前沃施股份已持有沃晉能源51%的股權，本次交易后公司將持有沃晉能源92%的股權，如何看待此次收購呢？

小徐：沃晉能源的主要資產就是其持有的中海沃邦股權，沃施股份購買沃晉能源增資后的41%股權，真正目的是從而間接購買中海沃邦11.15%的股權。本次交易前，沃施股份控制中海沃邦50.50%的股權，享有中海沃邦的權益比例為37.17%;本次交易后，沃施股份仍控制中海沃邦50.50%的股權，享有中海沃邦的權益比例提升至48.32%。

中海沃邦主營天然氣開發業務，截至2018年末，中海沃邦所屬的石樓西區塊已取得自然資源部備案的探明地質儲量1276億方、技術可采儲量610億方、經濟可采儲量443億方;尚待自然資源部備案的地質儲量283.20 億立方米，技術可采儲量127.44億立方米，經濟可采儲量84.01億立方米，大部分面積的儲量已經探明。

根據此前的業績承諾，中海沃邦2018年、2019年、2020年扣非后的凈利潤分別不低于36220萬元、45450萬元和55560萬元，中海沃邦2018年度實際實現凈利潤4.20億元，超額完成了3.62億元的業績承諾。上述收購完成后，沃施股份的總股本將增至1.23億股，而公司2019年凈利潤將增至1.50億元左右，公司每股收益將會大幅度提升。

《紅周刊》：本周中船科技稱擬以發行股份的方式購買中船集團和中船電科合計持有的海鷹集團100%股權，公司復盤后股價大漲，如何分析此次收購呢？

小徐：海鷹集團100%股權的評估價值為21.10億元，而其盈利能力與21.10億元的評估值相比似乎并不匹配。2017年、2018年和2019年1-3月，海鷹集團凈利潤分別為18502.90萬元、10302.08萬元和1978.15萬元，2018年的凈利潤較2017年下降高達8200.82萬元。而若扣除非經常性損益，2017年、2018年和2019年1-3月，海鷹集團凈利潤分別僅為1155.97萬元、2259.39萬元和-762.75萬元。近年來海鷹集團的非經常損益金額主要為廠區搬遷收益，一家利潤主要來自于廠區搬遷收益的公司，21.10億元的評估值顯得過高了。