騰訊音樂社交娛樂量價齊升 在線音樂服務長期承壓

原煒

8月13日，騰訊音樂發布2019年第二季度財報，財報顯示該公司Q2實現營業收入58.98億元，同比增長31%，營業利潤10.9億元，同比增長7.0%，歸母凈利潤9.27億元，同比增長2.5%。作為騰訊音樂兩大收入主體，在線音樂付費用戶數3100萬，同比增長33%;社交娛樂服務付費用戶數量達到1110萬，同比增長16.8%。

在線音樂服務盈利長期承壓

騰訊音樂的在線音樂服務部分包含了訂閱服務、單曲和數字專輯、廣告、版權轉授等，服務提供的主要途徑是通過QQ音樂、酷狗音樂和酷我音樂。在線音樂服務收入由去年的13億元增至15.6億元，同比增長20.2%，這主要是來自音樂訂閱收入和數字音樂專輯銷售收入的增長所貢獻。

該季報最大的亮點是在線音樂的付費人數同比大增33%，達到創紀錄的3100萬用戶，同比增加260萬用戶。在線音樂服務的移動MAU（月度活躍用戶人數）為6.52億人，與上年同期的6.44億人相比增長1.2%。

騰訊音樂首席執行官彭迦信在財報業績會上表示，騰訊音樂打算花1～2年時間繼續教育用戶、培育音樂付費市場，預期之后音樂付費收入能有線性的增長。不過從月度ARPPU（平均每付費用戶收入）來看，為8.6元，同比甚至下降1.1%，表明用戶對在線音樂的平均付費意愿相比一年前仍然不強，因此筆者對于彭迦信所說的教育用戶、培育市場的效果表示懷疑。

從長期看，隨著人們生活水平的提高，版權意識的增長，音樂付費的人數一定會增加，但是這部分的用戶對平臺的黏性并不是很高，而主要是沖著他們喜歡的音樂去的，因此對用戶教育、市場培育的投入并不能保證今后這些新增客戶會鎖定你這個平臺進行音樂消費，可以說這種投入是在為整個行業培養付費意識。

另一方面，內容成本卻在連年暴增。本季財報顯示騰訊音樂整體毛利率從上年同期的39.9%降至32.9%，主要原因是內容費和收入分成費的增加，這塊成本與去年同期相比，增長了46%，超過營收的增長，因此導致了毛利率的下滑。對于在線音樂服務業務，其主要成本就是內容費。內容費用的增加主要是由于從唱片公司和其他內容公司獲得的授權音樂內容版權價格由于激烈的競爭而連年暴漲。

可見，一方面是用戶較低的付費意愿（需長期投入為整個行業培育），另一方面是連年高漲的版權價格，這兩方面將導致盡管未來在線音樂服務收入還會增長，但增速可能不快，而利潤方面將會長期承壓，可能會出現增收不增利的情況。

社交娛樂業務節節開花

騰訊音樂的娛樂服務收入則包含直播打賞、會員費和智能設備銷售等。社交娛樂服務及其他服務收入方面，本季度收入為43.4億元，去年同期為32億元，同比增長35.3%，主要為在線卡拉OK和直播服務增長所推動。該部分的付費人數同比增長了16.8%，達到1110萬。社交娛樂服務的移動MAU為2.39億人，與上年同期相比增長4.8%。月度ARPPU為130.2元，與上年同期的人民幣111.8元相比增長16.5%。

總體來看，雖然社交娛樂業務付費用戶人數的同比增幅僅為在線音樂付費人數同比增幅的一半，但在主營業務營收方面，在線音樂服務與社交娛樂服務占比差異進一步加大，前者占比創下新低，為26.44%;后者占比達到73.56%，毫無疑問，社交娛樂收入仍是騰訊音樂的主要營收支柱，而且地位有進一步強化的趨勢。

社交娛樂付費用戶在數量不斷增加的同時，月度ARPPU值也在持續增加，可謂節節開花，呈現出量價齊升的局面。在社交娛樂業務的成本上，收入分成費用也在增加。但這種增加非常良性，是個很好的投資。通過給用戶一定的激勵，刺激用戶的參與度、活躍度，根據經驗，即使用戶一開始付費很少，但是平均付費額度會越來越高的。

筆者認為，騰訊音樂當前225億美元左右的市值很大程度上是由對其在線音樂業務未來的市場空間想象所撐起的，而這部分的利潤將長期承壓，不確定性很大，因此當前騰訊音樂的估值較貴，但值得長期關注。