大亞圣象是現(xiàn)金奶牛嗎？

杜鵬

最近一年以來，不少偽白馬紛紛露出原形，被監(jiān)管部門認定財務(wù)造假，其中不乏巨額貨幣資金造假者，這種造假體現(xiàn)為利息收入畸低、從不買理財產(chǎn)品、喜歡融資、分紅偏低等特征。

巧合的是，《證券市場周刊》記者注意到，大亞圣象（000910.SZ）賬面上的巨額貨幣資金也表現(xiàn)出上述特征：貨幣資金收益率僅比活期存款稍高，顯著低于同行水平;賬面資金極度寬裕，卻從不買理財產(chǎn)品、分紅率常年維持在畸低水平，而且還要發(fā)可轉(zhuǎn)債融資，與不差錢形象嚴重不匹配。

大亞圣象巨額貨幣資金出現(xiàn)上述特征，究竟是不是巧合？上市公司有必要給出解釋。

利息收入偏低

大亞圣象是一家家居行業(yè)內(nèi)上市公司，主業(yè)是人造板和地板，這是一門不錯的生意，尤其現(xiàn)金創(chuàng)造能力強勁。

2013-2018年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為12.06億元、10.64億元、14.88億元、10.36億元、11.89億元、10.03億元，六年時間創(chuàng)造了69.86億元的真金白銀，可以說是一臺賺錢機器。

這些錢都是怎么用的呢？第一是還債，大亞圣象的短期借款從2013年的26.89億元下降至2018年的2.33億元，2014年還掉7.67億元的應(yīng)付債券，如今的有息負債只剩下2.33億元的短期借款;第二是日常的資本支出17.32億元，2013-2018年公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金累計有17.32億元;第三是分紅，2013-2018年累計分紅2.71億元。

除去上述開支之后，大亞圣象還留存下巨額貨幣資金。2018年年末，公司賬面上貨幣資金高達16.93億元，去除有息負債之后的凈現(xiàn)金有14.6億元，屬于典型的不差錢上市公司。

然而，與賬上巨額貨幣資金不匹配的是，公司利息收入?yún)s是少得可憐，2018年財務(wù)費用項下的利息收入只有720萬元。按照“利息收入*2/（期初貨幣資金+期末貨幣資金）”，大亞圣象2018年貨幣資金收益率只有0.44%，僅僅比當(dāng)前的活期利率0.35%高出來一點。

按照年報披露，大亞圣象2018年年末貨幣資金中受限制資金只有3682萬元，幾乎全部資金均可以自由支配。從現(xiàn)金流狀況來看，大亞圣象本身需要的營運資金并不多，完全可以拿出部分資金來做定期存款。

再者，0.44%的收益率相比同行業(yè)內(nèi)上市公司也顯著偏低。依據(jù)三級行業(yè)劃分，家居行業(yè)內(nèi)上市公司中與大亞圣象資金規(guī)模相當(dāng)?shù)挠袣W派家居（603833.SH）、索菲亞（002572.SZ）、顧家家居（603816.SH）、浙江永強（002489.SZ），2018年年末貨幣資金分別為25.18億元、21.65億元、15.92億元、13.06億元。

按照同樣的公式計算，上述四家上市公司2018年的貨幣資金收益率分別為0.92%、0.9%、1.11%、3.71%，都顯著高于大亞圣象。

從不買理財產(chǎn)品

事實上，關(guān)于大亞圣象貨幣資金的疑問還遠不止于此。

絕大多數(shù)現(xiàn)金流充裕的上市公司為了獲取更穩(wěn)健的收益，會拿暫時用不到的閑錢去買理財產(chǎn)品，從幾十天到幾個月甚至幾年的理財產(chǎn)品，時常出現(xiàn)在上市公司的資產(chǎn)負債表里。

比如，前面提到的四家上市公司均有購買理財產(chǎn)品。歐派家居2018年年末其他流動資產(chǎn)5.7億元，其中理財產(chǎn)品3.7億元，2019年一季度末其他流動資產(chǎn)躍升至14.64億元;索菲亞其他流動資產(chǎn)中，2017年年末銀行理財和結(jié)構(gòu)性存款分別為5.5億元、5.2億元，2018年年末結(jié)構(gòu)性存款4.55億元;顧家家居2018年年末其他流動資產(chǎn)8.93億元，其中理財產(chǎn)品和一年以內(nèi)到期的可供出售金融資產(chǎn)分別為3.5億元、3.6億元;浙江永強2018年年末的其他流動資產(chǎn)中有3556萬元的理財產(chǎn)品，交易性金融資產(chǎn)中有2.11億元的權(quán)益工具投資。

但是，大亞圣象的其他流動資產(chǎn)規(guī)模非常小，常年維持在幾千萬元的規(guī)模，2018年年末也只有4176萬元，最近五年的其他流動資產(chǎn)幾乎全部由待抵扣進項稅和預(yù)交所得稅兩項構(gòu)成，從來沒有過任何的理財產(chǎn)品。除此之外，大亞圣象流動資產(chǎn)中的其他科目中，也沒有任何的投資理財行為。

因此，大亞圣象從不買理財產(chǎn)品的行為，與前面四家上市公司形成強烈反差，更是與其不差錢形象嚴重不符。

與此同時，大亞圣象發(fā)行可轉(zhuǎn)債，也與這種不差錢形象不符。

6月21日，大亞圣象公告稱， 公司12億元可轉(zhuǎn)債獲批。根據(jù)發(fā)行預(yù)案，可轉(zhuǎn)債募集資金全部用于以下項目：大亞圣象蘇北基地家居產(chǎn)業(yè)園項目、大亞圣象上海產(chǎn)品研發(fā)營銷中心建設(shè)項目、補充流動資金，募集資金投入額分別為4.28億元、6.15億元、1.57億元。

事實上，按照目前的資金狀況，大亞圣象完全可以通過自有資金滿足項目資金需求，沒有必要發(fā)行可轉(zhuǎn)債。

最后，大亞圣象的分紅行為也與不差錢形象不匹配。

財報顯示，2014-2018年，公司現(xiàn)金分紅總額分別為1583萬元、2638萬元、6369萬元、6663萬元、7202萬元，股利支付率分別為9.68%、8.3%、11.77%、10.11%、9.94%，常年處于偏低水平。

貨幣資金造假不鮮見

以前，市場普遍認為貨幣資金不會造假。但是，最近一年以來，不少偽白馬露出原形，被監(jiān)管部門認定為財務(wù)造假，其中不乏貨幣資金造假者。

最典型的ST康美（600518.SH）、*ST康得（002450.SZ）均爆出財務(wù)造假，如今都已經(jīng)被監(jiān)管部門立案調(diào)查，貨幣資金造假是兩者財務(wù)造假的重要方面之一。

以ST康美為例，其在被爆出造假之前的2017年，按照前面同樣公式計算，當(dāng)年貨幣資金收益率為0.88%;翻閱2017年之前五年年報，ST康美沒有買過任何的銀行理財產(chǎn)品;2017年及之前賬面資金幾百億元，卻仍然頻繁融資，與不差錢形象嚴重不符。

這些特征均指向ST康美貨幣資金造假，后面的事實果不其然。4月30日，ST康美發(fā)布了《2018 年度前期會計差錯更正公告》，公告稱，2017年，公司采購付款、工程款支付以及確認業(yè)務(wù)款項的會計處理錯誤導(dǎo)致應(yīng)收賬款少算了 6.41億元，存貨少算了195.46億元，在建工程少算了 6.32億元，與這些相對應(yīng)的是貨幣資金多算了299.44億元。

一夜之間，300億元的真金白銀灰飛煙滅，徹底震驚了整個資本市場，同時也給投資人上了一堂史上最貴的貨幣資金課程。

結(jié)合前面的分析，大亞圣象賬面上的巨額貨幣資金也表現(xiàn)出了上述特征。針對這些異常，目前市場上不乏質(zhì)疑其貨幣資金真實性的聲音，當(dāng)然僅憑這些特征，不足以斷定大亞圣象貨幣資金就是假的，但這恐怕也絕非空穴來風(fēng)。

3月14日，大亞圣象公告稱，控股股東大亞集團共持有上市公司股份為2.54億股，占公司總股本的45.89%，累計被質(zhì)押的股份數(shù)量為2.33億股，占公司總股本的42.06%。

這也就意味著，控股股東已經(jīng)將大部分股份給質(zhì)押出去了，表明控股股東不寬裕。

由于股票質(zhì)押貸款屬高風(fēng)險貸款業(yè)務(wù)，為控制股價波動帶來的未能償付風(fēng)險，質(zhì)押方會設(shè)立警戒線和平倉線，警戒線一般為150%-170%，平倉線一般為130%-150%，部分較為激進的券商警戒線、平倉線甚至設(shè)置為140%、120%。如果按照“40%的質(zhì)押率、8%的利率、1年的平均到期期限、160%的警戒線和140%的平倉線”計算，達到警戒線和平倉線的下跌幅度分別為23.2%和 32.8%。

而在過去的兩年，大亞圣象在二級市場的表現(xiàn)非常差。自2018年1月份以來，公司股價從最高的26.30元一路下跌至最低價9.07元，7月30日收盤價也只有10.77元。可想而知，股價進一步下跌對于控股股東壓力有多大。

事實上，惡果已經(jīng)開始呈現(xiàn)出來。7月27日，上市公司公告稱，因控股股東大亞集團為江蘇精工特種材料有限公司在中信銀行鎮(zhèn)江分行2000萬元借款提供連帶擔(dān)保責(zé)任，借款到期后，被擔(dān)保人江蘇精工特種材料有限公司無力償還，中信銀行鎮(zhèn)江分行向鎮(zhèn)江市潤州區(qū)人民法院起訴，并申請財產(chǎn)保全;2019年7月25日，大亞集團持有的上市公司股份263萬股被鎮(zhèn)江市潤州區(qū)人民法院執(zhí)行司法凍結(jié)。

公告還稱，根據(jù)大亞集團函告：大亞集團因資金籌劃不善，造成資金周轉(zhuǎn)困難，截至公告披露日，大亞集團及其下屬控股子公司共有3.69億元的銀行借款逾期未及時歸還。

控股股東極度缺錢，再結(jié)合上市公司貨幣資金的種種異常特征，市場普遍揣測，大亞圣象賬面上的巨額資金存在被控股股東挪用的可能。

真相是否如此？這都有待上市公司給出合理解釋。對此，《證券市場周刊》記者已經(jīng)給上市公司發(fā)去了采訪函，不過截至發(fā)稿沒有收到回復(fù)。