一次鷹派的降息

明明

北京時間8月1日2：00，美聯儲宣布下調聯邦基金利率至2.00%-2.25%目標區間，超額準備金率自2.35%下調至2.10%;宣布將于8月1日結束縮表。

對比6月會議聲明內容，美聯儲在7月份的會議聲明中延續了此前偏鴿派的立場，認為經濟發展“仍然存在不確定性”。具體表述上，就業“勞動力市場維持強勁”，經濟活動方面維持此前 “經濟增速溫和”的表述。美聯儲延續了6月聲明中“密切監測未來經濟信息隱藏的暗示，并將采取適當行動以維持經濟增長、勞動力市場強勁、通脹接近2%目標”。

過去12個月，美國總體通貨膨脹率和食品、能源以外項目的通貨膨脹率均于2%以下運行。基于市場的通脹補償指標從“有所下降”（decline）重新調整為“維持低位”（remain low）;基于調查的長期通脹預期指標幾乎沒有變化。委員會繼續認為經濟活動持續擴張、勞動力市場強勁和通脹接近2%對稱目標可能性較大，并維持了此判斷存在不確定性的觀點。同時繼續表達“密切關注經濟信息、采取適當行動”以維持經濟發展的意愿。

從美國經濟基本面看，當前制造業數據創下新低，通脹數據不達預期，GDP二季度環比增速2.1%，弱于預期和前值，私人消費起到較大拉動作用，受貿易摩擦影響出口分項走弱，同時投資分項較上月邊際走弱。基于美國經濟的下一步發展值得擔憂，當前有投票權的10位美聯儲官員7位曾經在公開場合釋放過鴿派信號，其中態度最鮮明的是圣路易斯聯儲主席布拉德明確稱支持降息。無投票權官員發言鴿派鷹派并存，對通脹的看法有分歧。

就業方面，6月份美國非農就業人口新增22.4萬人，總體和分項均有改善，但薪資數據不理想。通脹方面，美國近期通脹數據維持走弱態勢，且持續低于美聯儲設定的2%的目標。消費方面，美國6月零售數據好于預期，新屋開工和銷售數據略低于預期，居民儲蓄意愿較上月維持穩定且處于年內最低水平。

本次美聯儲降息符合預期，但傳出了一些偏鷹的信號，包括鮑威爾認為本次降息為經濟周期的中期調整、有兩位票委投出了反對票等，筆者認為這些信號主要是為了緩和市場的擔心。降息本身反映出美聯儲似乎愿意跟隨市場調整政策，經濟的不確定性和通脹的低迷是美聯儲表達的原因，當然特朗普總統的壓力也難以忽略，因此，筆者認為這些偏鷹的信號是暫時的，原因在于美聯儲避免過于激進以避免造成過大擔憂，但跟隨市場調整政策、美國總統的壓力、不確定性的程度都將使得美聯儲在年內繼續降息。短期來看，美聯儲以保險性降息為主，而且美聯儲這兩張反對票有一定代表性，堪薩斯聯儲主席George和波士頓聯儲主席Resengren之前都有過銀行監管的經歷，反對降息有對金融穩定、資產泡沫等方面的擔憂，因此短期內有降息不及市場預期的可能。

從長期來看，當前保險性降息可能并不夠，在長期難以復制上世紀90年代的效果，因為當前企業的投資意愿不高，企業寧愿拿資金去回購股票，降息對投資的促進效果可能有限;另外，上世紀90年代在互聯網技術的推動下知識產權投資給投資以顯著支撐，但是當前該分項并不強勁。對中國債市而言，筆者認為美聯儲的如期降息給國內貨幣政策提供了調整空間，而且美聯儲強調的不確定性實際上是全球都要面對的。考慮到美聯儲偏鷹派，中國央行的跟隨有可能推遲，而且根據政治局會議的精神，中國的利率政策可能會儲備到未來經濟下行壓力更大的時候，所以長期來看全球低利率仍然是大趨勢，但目前仍然沒有明顯突破的信號。