大洋電機商譽爆雷

許夢旖

大洋電機（002249.SZ）始建于1994年，自成立以來，主業即為銷售“大洋電機”系列微特電機，并于2008年順利上市。

上市后的大洋電機開啟了“買買買”模式，商譽不斷累積，最終在2018年年報公布前夕“爆雷”。

財務洗澡

自上市以來，大洋電機通過不斷外延式并購，趕在國內電動車產業爆發前夕，在車輛旋轉電器領域、新能源汽車動力總成系統領域完成了布局。

2011年，大洋電機收購蕪湖杰諾瑞的57.5%股權，涉足車輛旋轉電器業務，并于2014年和2015年先后收購了北京佩特來電器有限公司（下稱“北京佩特來”）77.8%的股權和美國佩特來100%的股權，繼續布局車輛旋轉電器業務，主要產品為傳統汽車起動機、發電機等。

接著在2015年7月，大洋電機收購上海電驅動股份有限公司（下稱“上海電驅動”）100%股權，布局新能源車輛動力總成系統業務，后來的主要產品為新能源汽車驅動電機、控制器等。

進入2016年，大洋電機開始涉足氫燃料電池行業。2016年7月，大洋電機參股巴拉德9.9%股權，成為巴拉德的最大單一股東，并于2017年年初與巴拉德達成燃料電池模組組裝授權協議，構建“電機+電控+電池”完整產業鏈。

自上市以來完成的一連串收購，讓大洋電機奠定了其在國內電動車動力總成領域的霸主地位。

從業務角度來看，2018年，大洋電機前三大業務分別是空調用電機、起動機及發電機、新能源車輛動力總成系統，占營收比分別為38.5%、23.7%、16.3%;汽車租賃業務占比較低，僅有2.3%。此外，中國境內銷售收入占比為65.1%、境外銷售占比為34.9%。

但“買來”的業績終究只是曇花一現，2016年上市公司因并購達到業績頂峰后，就開始走起了下坡路。據年報，2017年大洋電機新能源汽車動力總成系統實現營收14.2億元，同比增長9.1%，而2018年“虛空”的業績最終“功虧一簣”，大洋電機當年實現營業收入86.4億元，同比增長0.4%，但凈利潤卻大幅虧損23.8億元，同比大降668.7%。2018年凈利潤的虧損額相當于大洋電機過去8年利潤的總和！

造成虧損的原因非常明顯，即大洋電機早前收購的子公司上海電驅動2018年度業績出現虧損。

據公告，2014年和2015年，大洋電機分別溢價3.26倍、10.57倍獲得了北京佩特來和上海電驅動的控股權，分別確認商譽5.46億元、29.37億元。實際情況是，二者的業績承諾完成情況都很糟糕。

上海電驅動自2016年起，連續三年實現的業績與承諾相去甚遠，2016年、2017年的業績完成率分別只有83.43%、67.04%，2018年直接虧損了1.6億元。而北京佩特來在2016-2018年分別實現凈利潤6561萬、4765萬、2033萬元。大洋電機表示，根據上海電驅動目前的經營情況及未來行業情況，公司認為因收購上海電驅動形成的商譽存在大額減值跡象，報告期內計提21.5億元的商譽減值準備。另外加上并購子公司上海順祥以及北京佩特來，合計計提了26.77億元的資產減值準備。

商譽減值直接影響著上市公司當期業績，一旦收購標的業績下滑，上市公司就要進行商譽減值測試，但為了美化當期業績，大洋電機并未能及時計提商譽減值。大洋電機2016年對并購上海電驅動產生的商譽計提2731萬元的商譽減值準備，2017年再次計提8075萬元的商譽減值準備，對并購北京佩特來產生的商譽計提1583萬元的商譽減值準備。

綜合來看，大洋電機在兩年間對上述兩家子公司合計計提的商譽減值準備僅有1.23億元，與此次的大額計提相差甚遠。

然而，上市公司還曾在2018年三季報中預測上海電驅動2018年四季度銷量及營業收入存在顯著提升的可能，北京佩特來2018年四季度的業績將有所好轉。基于這樣的判斷，2018年三季報中，上市公司曾預測2018年度歸母凈利潤變動區間為2.3億-4.39億元，變動幅度為-45%至5%。

當然，出乎意料的事情在幾個月后的2019年1月底發生了：大洋電機發布《2018年度業績預告修正公告》，預計2018年度歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損21億-23億元，而2017年大洋電機尚且盈利4.18億元，這無疑是對投資者們的當頭一棒。

大洋電機2014年至2017年累計實現凈利潤15.65億元，公司2018年計提的24億元商譽減值損失吞噬了上市公司近4年來所賺取的全部利潤。不僅如此，大洋電機的資產負債率飆升，從2013年的40%激增到2018年的54%;流動負債也從2013年的16.76億元飆升至2018年的55.19億元，財務狀況堪憂。

上市公司存在的問題并不止這些。大洋電機在公告中表示，2018年因受貿易摩擦影響，公司進口的電子元器件等采購成本大幅上升，承擔部分加征的關稅將導致公司產品的毛利率水平及凈利潤水平同步下降。公司年報顯示，大洋電機主營的新能源車輛動力總成系統系列產品2018年毛利率僅為12.2%，同比下降11.5個百分點。此外，受推廣費用、車輛折舊及維護費用等成本增加的影響，公司2018年出現“增收不增利”的情形，進一步拉低了公司的整體盈利水平。

重要股東大手筆減持

相比經營狀況的頹敗，大洋電機控股股東們的“花式”套現才是更讓投資者焦慮的。

2019年5月7日，大洋電機公告表示，大洋電機實控人兼董事長魯楚平以及持股5%以上股東徐海明、西藏升安能實業有限公司（下稱“西藏升安能”）及其一致行動人西藏安乃達實業有限公司（下稱“西藏安乃達”）計劃在未來6個月內通過集中競價或大宗交易等方式分別減持不超過5.91%、1.48%、2.32%的股份。其中，魯楚平、西藏升安能、西藏安乃達減持原因是為了履行業績補償義務。根據協議，魯楚平應承擔補償金額2.33億元。

此次減持數量占總股本的9.71%。若以5月29日收盤價4.69元/股計算，此次減持將會讓三位股東套現約10.79億元。

2019年1月30日，西藏升安能、西藏安乃達所持1.99億股（占比8.4%）解禁，按照當前4.69元/股的價格，上述股東可套現9.33億元。《證券市場周刊》記者通過國家企業信用信息公示系統查詢到，西藏升安能、西藏安乃達的最終受益人正是致使大洋電機爆雷的子公司上海電驅動的董事長貢俊。

同樣的贏家還有大洋電機實控人兼董事長魯楚平的“自家人”。在此次計劃減持之前，魯楚平之弟魯三平就曾多次通過二級市場套現減持股份。

早在2016年6-8月，魯三平即通過大宗交易平臺高位減持超過9000萬股的大洋電機股份，交易均價分別為9.56元/股和10.78元/股。

2018年9月下旬，魯三平再次大舉減持了其所持有的股份，并擬進行清倉減持。值得注意的是，公告中并未對減持資金用途作做出說明。根據上市公司披露的減持進展公告，魯三平共通過大宗交易方式累計減持公司股份1.4億股，套現約11.22億元。

耐人尋味的是，在魯三平減持完成后，控股股東魯楚平將其持有的股份頻繁進行質押。2019年一季報顯示，魯楚平已經累計質押3.4億股，占其所持公司股份總數的45.02%，占公司總股份的14.34%。

2019年一季度，大洋電機歸母凈利潤虧損2116萬元，同比下降168%。目前，大洋電機僅剩下傳統的家居電器電機業務、尚未盈利的新能源汽車運營業務以及一季度虧損的新能源汽車動力總成業務。

在債務高企的情況下，上市公司仍在堅持現金收購，布局氫能領域。2019年4月27日，大洋電機公告表示，擬以3億元現金收購惠清京諾、魯平京能、京隆寶羅、鵬凡之濱四家公司合計持有的上海重塑能源集團有限公司（下稱“上海重塑”）20%股權。交易完成后，大洋電機將持有上海重塑20%的股權，成為其第二大股東。

上海重塑成立于2015年9月，主營業務包括為整車企業提供燃料電池系統及燃料電池整車工程服務，僅僅不到4年的時間，公司估值就達到了15億元。再看上海重塑的出資方，就能明白超高估值背后的原因。

根據公告，惠清京諾、魯平京能的主要出資人為上市公司實際控制人魯楚平的弟弟魯清平;京隆寶羅和鵬凡之濱的主要出資人則是實際控制人彭惠之母梁蘭茵。

大洋電機將會如何去講這個氫能故事？投資者們還需謹慎觀望。

對于文中所提及的問題，《證券市場周刊》記者已經向大洋電機發送采訪函，但截至發稿未獲回復。