變局者科創(chuàng)板

徐高

隨著全球技術(shù)和產(chǎn)業(yè)的變遷，新經(jīng)濟(jì)公司已經(jīng)站在了全球企業(yè)界的巔峰。不過(guò)，中國(guó)資本市場(chǎng)卻因?yàn)榉N種原因，并未完全趕上這股浪潮。這一國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展的“痛點(diǎn)”，正是科創(chuàng)板發(fā)展的機(jī)遇所在。

相比A股的發(fā)行上市制度，科創(chuàng)板的主要?jiǎng)?chuàng)新之處有兩點(diǎn)：第一是更為靈活的上市標(biāo)準(zhǔn)以滿足不同企業(yè)的需求;第二是通過(guò)注冊(cè)制來(lái)解決A股審批發(fā)行時(shí)間過(guò)長(zhǎng)的問(wèn)題。

只要科創(chuàng)板的機(jī)制理順，相信會(huì)有大量?jī)?yōu)秀的新經(jīng)濟(jì)公司會(huì)選擇在其中上市。根據(jù)CB Insights最新統(tǒng)計(jì)，截至2019年5月下旬，中國(guó)“獨(dú)角獸”公司數(shù)量為91家，僅次于美國(guó)而位居世界第二位。規(guī)模如此之大的“獨(dú)角獸”公司群體，給科創(chuàng)板的成功提供了基礎(chǔ)。

因此，對(duì)科創(chuàng)板的理解不能僅僅停留在新開(kāi)了一個(gè)股票市場(chǎng)那么簡(jiǎn)單，而要看到科創(chuàng)板可能帶來(lái)的變局性影響。從大的方面講，科創(chuàng)板有望化解中國(guó)資本市場(chǎng)的痛點(diǎn)，推進(jìn)中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。科創(chuàng)板如果能形成與偉大新經(jīng)濟(jì)公司共同成長(zhǎng)的局面，這個(gè)市場(chǎng)將有望成為像納斯達(dá)克那樣的偉大市場(chǎng)。

要將科創(chuàng)板看成代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)“明天”的市場(chǎng)，以“下注未來(lái)”的心態(tài)來(lái)看待科創(chuàng)板所提供的機(jī)遇。

科創(chuàng)板的推出也很可能改變中國(guó)金融體系的面貌。

中國(guó)現(xiàn)有金融體系呈現(xiàn)出銀行主導(dǎo)、債權(quán)融資主導(dǎo)的局面，對(duì)傳統(tǒng)公司而言，在其生命周期中最早接觸的外部融資方式往往是銀行貸款。當(dāng)公司成長(zhǎng)到一定規(guī)模之后，才會(huì)接觸到資本市場(chǎng)中的股票債券等融資。但這一順序在輕資產(chǎn)的新經(jīng)濟(jì)公司那里可能會(huì)顛倒過(guò)來(lái)，企業(yè)首先接觸的是VC、PE、科創(chuàng)板等資本市場(chǎng)股權(quán)融資方式，然后在發(fā)展壯大后再接觸貸款、債券等傳統(tǒng)債權(quán)融資方式。

通過(guò)科創(chuàng)板，證券公司可能成為較早接觸未來(lái)偉大公司的金融中介機(jī)構(gòu)。此外，新經(jīng)濟(jì)公司在不同發(fā)展階段會(huì)有多樣化的融資需求。這些需求也需要通過(guò)證券公司多樣化的金融服務(wù)來(lái)滿足。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，證券公司有可能成為金融機(jī)構(gòu)切入“新經(jīng)濟(jì)”的入口，其重要性將得到極大提升。

科創(chuàng)板的推出在證券行業(yè)內(nèi)部也會(huì)帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局的重塑，定價(jià)能力將成為券商之間競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。在過(guò)去幾年，因?yàn)楸O(jiān)管調(diào)控，中國(guó)A 股市場(chǎng)股票IPO的市盈率基本穩(wěn)定在20倍附近。股票的發(fā)行定價(jià)不是一個(gè)很重要的問(wèn)題。但科創(chuàng)板公司股票發(fā)行將完全按照市場(chǎng)定價(jià)，突破之前監(jiān)管者對(duì)發(fā)行價(jià)格的調(diào)控。這樣一來(lái)，證券公司是否能夠給IPO公司定出一個(gè)市場(chǎng)接受的價(jià)格，并在這個(gè)價(jià)格上將股票發(fā)行出去，將極大地考驗(yàn)證券公司的專業(yè)能力。此外，跟投機(jī)制的引入，打破了保薦機(jī)構(gòu)“只薦不保”的傳統(tǒng)，使得證券公司的定價(jià)能力與其自身經(jīng)營(yíng)損益直接掛鉤。未來(lái)，證券行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局將可能因?yàn)椴煌C券公司間定價(jià)能力的差異而改變。

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，絕不能小看科創(chuàng)板這個(gè)可能的變局者的意義。科創(chuàng)板有可能成為投資者參與中國(guó)“新經(jīng)濟(jì)”發(fā)展、分享“新經(jīng)濟(jì)紅利”的重要場(chǎng)所。當(dāng)然，一個(gè)新市場(chǎng)在開(kāi)設(shè)初期，總會(huì)有一些磨合的過(guò)程。相信有了之前主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板的經(jīng)驗(yàn)，監(jiān)管者和交易所會(huì)想辦法來(lái)保證科創(chuàng)板的平穩(wěn)推出和運(yùn)行。但對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，更為重要的是把目光放得長(zhǎng)遠(yuǎn)些，在科創(chuàng)板上市企業(yè)中發(fā)掘那些代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)、有潛力成就偉大的公司。這種對(duì)未來(lái)的“下注”，大概率會(huì)帶來(lái)豐厚回報(bào)。

隨著科創(chuàng)板的發(fā)展，證券公司在中國(guó)整個(gè)金融體系中的重要性將會(huì)明顯上升。那些有更高專業(yè)定價(jià)能力的證券公司，將會(huì)在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。