監管邊際放松加持銀行股

劉鏈

隨著銀保監會公布2018年四季度商業銀行監管數據，銀行業2018年的經營全貌逐漸展現出來。數據顯示，2018年，銀行業凈利潤同比增速放緩至4.7%，低于2018年前三季度的5.9%及2017年全年的6.0%。招銀國際認為，四季度盈利增速的下降主要由于銀行加大了撥備計提力度所致，這與之前已公布業績快報的20家上市中小型銀行所呈現出的趨勢基本一致。

2018年四季度，大型銀行、股份制銀行、城商行的凈息差環比分別擴張2BP、3BP、4BP。中小型銀行息差擴幅更大主要由于其同業負債占比較高，因而更受惠于央行釋放流動性帶來的成本下降。

2018年，銀行業整體不良貸款余額環比下降0.3%，不良貸款率環比下降4BP至1.83%，加之關注類貸款占比環比改善13BP，顯示行業資產質量保持穩定，同時，銀行撥備前利潤的增長也能夠消化新增不良。分機構類型來看，大型銀行四季度不良貸款率環比下降6BP，而股份制銀行、城商行不良貸款率環比則分別回升1BP、12BP。大型銀行的撥備覆蓋率也明顯優于中小型同業，環比提升14個百分點至220%。

根據招銀國際的預期，2019年，銀行業的凈利潤增速將小幅回升至6.9%，主要是由于信貸增速的提升、手續費收入增長的復蘇及相對穩定的成本收入比。受銀行較為審慎的信貸風險偏好及監管的窗口指導影響，貸款利率將會下行，凈息差有一定的收縮壓力。不過，降準及TMLF釋放的低成本資金有助于抵消一部分負面影響。此外，宏觀經濟下行及增加對小微企業的信貸投放將加速不良的生成。不過，絕大多數銀行的資產質量風險可控，因為過去幾個季度中不良確認的嚴格程度及撥備覆蓋率均有明顯提升。

凈息差持續修復

2018年第四季度，商業銀行實現凈利潤3184億元，同比下降0.59%，三季度單季的增速為4.92%，這是自2016年中期以來首次負增長，全年實現凈利潤累計18302億元，同比增長4.72%，分別比上一年同期和前三季度下降1.27個百分點、1.19個百分點。在四季度息差同比、環比繼續回升的前提下，平安證券認為，四季度單季利潤同比負增長主要是年末銀行業加大不良處置核銷和撥備計提消耗部分利潤。四季度，銀行業整體ROE、ROA分別為11.73%、0.9%，環比三季度繼續下行142BP、10BP，比上年同期分別下降83BP、2BP。其中，國有大行、股份制銀行、城商行和農商行的資產利潤率環比三季度分別下降10BP、9BP、10BP、14BP至1%、0.84%、0.74%、0.84%，與上年同期相比變動幅度分別為-2BP、1BP、-9BP、-6BP，銀行業ROA降幅比三季度進一步加大。

銀保監會公布的數據顯示，2018年四季度，商業銀行凈息差為2.18%，同比和環比分別提升8BP、3BP，近兩年一直保持持續修復的態勢。分機構類別來看，受益于四季度市場流動性相對充裕、市場利率下行，銀行負債端壓力進一步緩解，股份制銀行息差改善仍然領先，同比、環比分別提升9BP、3BP至1.92%，但單季改善幅度不及前期;國有大行步伐穩健，息差持續修復2BP至2.14%;城商行和農商行凈息差環比分別提升4BP、7BP至2.01%、3.02%。

雖然監管層強調降低中小企業融資成本，銀行資產端定價承壓，但四季度貨幣政策的密集操作也為負債端利率的進一步下行打開空間，共同推動銀行業息差穩健修復。

結合四季度貨幣政策執行報告來看數據，2018年，貸款加權平均利率從二季度的5.97%一路下行，四季度繼續降至5.63%，下行幅度擴大。其中，票據和一般貸款利率降幅較大，環比分別下降0.38個百分點、0.28個百分點，個人房貸利率基本平穩（環比微升0.03個百分點）。另一方面，執行上浮利率的貸款占比較三季度大幅降低8.5個百分點至65.26%。平安證券認為，貸款利率的下行源于流動性持續投放下市場利率的走低、貨幣政策的結構性引導，以及監管層出臺的一系列解決融資難融資貴的政策落地等因素。

銀行業四季度凈息差仍延續上行趨勢，環比上升3BP至2.18%，升幅與三季度一致，絕對值水平為2017年以來最高。從不同主體比較來看，農商行、城商行、股份制銀行、國有大行凈息差環比分別上升 7BP、4BP、3BP、2BP至3.02%、2.01%、1.92%、2.14%。從邊際變動貢獻來看，預計資產端利率和結構決定的因素更大。負債端主動負債付息率和存款付息率總體平穩，絕對值水平仍是存款優勢決定，農商行高于國有大行、城商行次之，股份制銀行最低。

四季度，銀行業總資產與信貸增速均有所放緩，預計同業資產降幅更大，信貸占比因而提升。國有大行、股份制銀行信貸增速均放緩，同比增速保持在8.8%、13.9%;城商行、農商行則保持24個百分點、20個百分點的高增速。在信貸占比方面，國有大行、城商行提升0.4個百分點至56%、43%;股份制銀行、農商行預計加大同業資產投放，信貸占比下降0.5個百分點、0.15個百分點至55%、45%。

受撥備計提的負面影響，銀行業四季度整體凈利潤同比增速比三季度下降近0.3個百分點至4.5%。由此可見，在行業息差改善、總資產增速放緩、信貸占比提升的背景下，行業整體盈利保持穩定，凈利潤增速的下降更多是撥備計提力度的加大。因此，由于資產質量壓力呈現的分化趨勢，使得不同銀行間凈利潤增速的分化也持續加大。國有大行凈利潤增速比三季度微降0.1個百分點，股份制銀行下降 1個百分點，城商行則轉為負增長。

由于2019年1月新增信貸和社融均創歷史新高，這使得一季度大概率也會超市場預期，由此確保銀行業2019年的貸款和資產增速將保持穩定，雖然凈息差取決于未來真實的需求，但有信貸和資產規模的托底，預計凈息差和凈利潤下行速度會放緩，銀行一季報業績會好于預期。中泰證券認為，2019年，銀行所處的環境相對比較有利，金融監管中性、總量政策弱持續、倒逼的市場化改革增加，使得銀行業績的穩健性會超市場預期，從“強周期”特征變為“弱周期”性質，其估值也會由于市場資金結構的變化而保持穩定。

資產質量分化加大

截至2018年年末，商業銀行資產質量有明顯改善，主要體現在以下四個方面：其一，四季度末的不良率為1.83%，環比三季度下降4BP，呈觸頂回落的態勢;其二，不良資產規模環比減少68億元，是2012年以來首次絕對數額負增長;其三，關注類貸款規模和占比雙雙下行，關注類貸款比例環比繼續下降0.12個百分點至3.13%;其四，撥備覆蓋率環比進一步提升5.58個百分點至186.31%，撥貸比提升0.03個百分點至3.41%。行業資產質量向好基本符合實現預期，主要源于2018年年末不良資產的集中處置、主動出清存量風險，這使得整個銀行業的資產質量更加真實，信用風險得到一定程度的緩釋。

值得注意的是，不同銀行的資產質量走勢出現分化趨勢，國有大行不良率再降6BP至1.41%，撥備覆蓋率大幅提升14.14個百分點至220.08%，資產質量領跑行業;股份制銀行不良率相對平穩，略增1BP至1.71%，撥備覆蓋率微降3.06個百分點至187.41%;城商行調整幅度較大，不良率提升12BP至1.79%。與此同時，撥備覆蓋率下降11.69個百分點至187.16%;農商行不良率再降27BP至3.96%，撥備覆蓋率則相應回升6.94個百分點至132.54%，改善趨勢較為顯著。

從2018年四季度商業銀行經營數據整體來看，平安證券提醒需要關注以下幾點：第一，利潤增速同比、環比回落更多的是不良處置的加大和逆周期加大撥備計提的影響，因為息差及規模均未低于預期。第二，國有大行四季度在不良處置和撥備計提上相對更加明顯，不良余額較三季度末下降3.42%，不良率環比下降6BP;城商行資產質量仍未出現拐點，環比上行12BP至1.79%。在經濟預期修復以及外部環境改善的背景下，隨著資本市場的回暖，銀行板塊估值會延續修復趨勢。

盡管銀行業資產質量環比有所改善，但銀行間出現的分化趨勢值得重點關注。2018年四季度，國有大行、農商行資產質量保持向好的趨勢，股份制銀行基本平穩，城商行下滑幅度較大。

具體來看，四季度，銀行業不良率環比三季度下降4BP至1.83%，預計四季度加大了對不良的核銷。國有大行、農商行改善幅度大于行業，國有大行環比下降6BP至1.41%，不良率絕對值在行業中最低;農商行則在高位下降27BP至3.96%。股份制銀行較為平穩，環比上升1BP至1.71%;城商行預計受區域風險更為集中的負面影響，四季度再次環比大幅上升 12BP至1.79%。

與此同時，銀行業安全邊際有所提升，主要表現為撥備覆蓋率與撥貸比均環比增加。國有大行撥備覆蓋率大幅提升14 個百分點至220%，遠高于其他同業;農商行在低位回升7個百分點至133%;股份制銀行、城商行環比分別下降 3個百分點、12個百分點至 187%，預計不良暴露增多，而撥備計提有所放緩。

中泰證券認為，銀行業不良壓力尚在可控范圍之內，未來有可能向下遷移為不良的關注類貸款占比環比下降，四季度為3.13%，環比大幅下降12BP，自2016年三季度以來持續下降。