淺談直接融資與公司研發(fā)投入的關(guān)系

練麗源

【摘 要】資本市場(chǎng)是進(jìn)行資金融通的重要場(chǎng)所，僅僅依靠向銀行借款來籌資的間接融資方式不能實(shí)現(xiàn)降低成本、節(jié)約資本的目的，與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革理念相悖，無法達(dá)到“三去一降一補(bǔ)”的要求，另外中小企業(yè)融資難、融資貴的問題也亟待解決，因此不斷加大直接融資比重是非常重要的。隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)升級(jí)是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的迫切需要，需要借助新的產(chǎn)業(yè)升級(jí)來推動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，近幾年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革已成為大家重點(diǎn)關(guān)注的焦點(diǎn)問題。本文通過增加公司的研發(fā)費(fèi)用，用于扶持公司改革創(chuàng)新，研發(fā)新技術(shù)的手段，探討能否幫助優(yōu)化中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，進(jìn)而對(duì)公司績效產(chǎn)生什么影響。本文選取了山東省30家上市公司的數(shù)據(jù)，對(duì)公司研發(fā)費(fèi)用、公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)程度Z值、公司的凈資產(chǎn)收益率之間進(jìn)行Pearson相關(guān)性分析，得出了公司的研發(fā)費(fèi)用對(duì)凈資產(chǎn)收益率有積極的正相關(guān)關(guān)系。進(jìn)而對(duì)公司的運(yùn)營提出幾點(diǎn)建議。

【關(guān)鍵詞】資本市場(chǎng)；研發(fā)費(fèi)用；直接融資

一、引言

我國資本市場(chǎng)經(jīng)過近30年的發(fā)展，已經(jīng)初步形成了由主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板和區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)（四板）構(gòu)成的多層次資本市場(chǎng)體系。我國通過向銀行借款的間接融資方式占較大的比重，而直接融資所占比重較小，與國外成熟的資本市場(chǎng)相比還有較大的差距，間接融資會(huì)加大借款的成本，使得資金價(jià)格變高，這種方式比較呆板并且對(duì)企業(yè)要求較高，銀行會(huì)優(yōu)先放款給信用等級(jí)比較高的企業(yè)，例如國企和政府機(jī)關(guān)等等，而民營企業(yè)和中小型企業(yè)基本不能從銀行借到貸款，只能通過其他渠道，通過支付較高的利息成本來獲取資金，這就造成許多中小企業(yè)融資難、融資貴的問題。股權(quán)資本和債權(quán)資本的成本不同，債權(quán)融資需要在約定的時(shí)間內(nèi)將資金和利息歸還給債權(quán)人，不論債務(wù)人本身盈利與否，因此對(duì)于債權(quán)人來說投資風(fēng)險(xiǎn)較小，而對(duì)于債務(wù)人來說壓力是比較大的；而股權(quán)融資則不同，通過股權(quán)融資的方法可以節(jié)約借款的成本，如果經(jīng)營的企業(yè)盈利能力較好，有較高的凈利潤，那么可以考慮給股東分紅，如果經(jīng)營不利，沒有盈利則可以不給股東任何資金，因此對(duì)于投資者來說有較大的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)資本和債權(quán)資本不僅成本不同，而且在經(jīng)濟(jì)增長及波動(dòng)中的作用也不同，債權(quán)資本的膨脹往往會(huì)成為金融危機(jī)或經(jīng)濟(jì)危機(jī)的誘因，因此要加大直接融資的比重是至關(guān)重要的。

我國的經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，需要資本市場(chǎng)為其提供資金支持，而我國資本市場(chǎng)效率較低，正在對(duì)新動(dòng)能與傳統(tǒng)動(dòng)能升級(jí)更新形成嚴(yán)重“路障”。像成熟的發(fā)達(dá)國家的資本市場(chǎng)，直接融資占比較高，因此創(chuàng)新能力較強(qiáng)；相反，我國間接融資比重高于直接融資比重，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力明顯不如發(fā)達(dá)國家。因此要加大我國多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展與改革，讓更多的創(chuàng)新企業(yè)加入進(jìn)來，解決我國資本市場(chǎng)存在的問題，首要任務(wù)是提升直接融資的比重，大力發(fā)展新三板市場(chǎng)和區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)，更好的為民營企業(yè)和中小企業(yè)服務(wù)，進(jìn)而增強(qiáng)我國資本市場(chǎng)創(chuàng)新能力與競(jìng)爭(zhēng)力。

山東省是新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)，山東省的化工、鋼鐵、能源等產(chǎn)業(yè)都居于全國前列。因此本文選取山東省的制造業(yè)與重化工業(yè)為研究對(duì)象，探究企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用與公司績效之間的關(guān)系。

二、研究設(shè)計(jì)

（1）樣本選取。以山東省為例，截止2018年山東省共有201家上市公司，在201家上市公司中選取傳統(tǒng)經(jīng)營行業(yè)的公司，包括化工行業(yè)、造紙行業(yè)、機(jī)械行業(yè)等這類高污染、高耗能的行業(yè)，除去數(shù)據(jù)缺失與數(shù)據(jù)錯(cuò)誤的公司，共選取30家公司2016-2018三年的數(shù)據(jù)。

（2）指標(biāo)選取。公司績效是一個(gè)綜合性指標(biāo)，一般采用財(cái)務(wù)指標(biāo)來衡量公司績效，本文選取ROE作為衡量公司績效的指標(biāo)，以研發(fā)費(fèi)用作為衡量公司創(chuàng)新改革的指標(biāo)，因此選取了這30家公司近三年來的研發(fā)費(fèi)用（億元）數(shù)值，公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）、公司風(fēng)險(xiǎn)程度Z值數(shù)據(jù)，利用Pearson相關(guān)性分析法探究這三者之間的內(nèi)在關(guān)系，即公司的研發(fā)費(fèi)用與凈資產(chǎn)收益率的關(guān)系、研發(fā)費(fèi)用與公司風(fēng)險(xiǎn)度的關(guān)系、凈資產(chǎn)收益率與公司風(fēng)險(xiǎn)度的關(guān)系。

（3）結(jié)果分析。上表為三者之間的Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果分析，可以看出：

公司的風(fēng)險(xiǎn)度Z值與公司投入的研發(fā)費(fèi)用成負(fù)相關(guān)的關(guān)系，公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）與公司的風(fēng)險(xiǎn)度Z值成負(fù)相關(guān)的關(guān)系，原因是公司投入的研發(fā)費(fèi)用越多公司運(yùn)營的成本越大，進(jìn)而公司面臨的還債壓力會(huì)越大，對(duì)公司來說面臨的風(fēng)險(xiǎn)越大；當(dāng)公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)程度越大時(shí)，對(duì)于股東來說是不利的，會(huì)降低對(duì)股東這部分資金的運(yùn)用程度和利用效率，從而降低公司的凈資產(chǎn)收益率。

公司的研發(fā)費(fèi)用與凈資產(chǎn)收益率成積極的正相關(guān)關(guān)系，且在5%顯著水平下顯著，表明公司投入的研發(fā)費(fèi)用會(huì)提高公司的凈資產(chǎn)收益率，會(huì)提高資金的使用效率，本文選取的樣本是傳統(tǒng)行業(yè)的公司數(shù)據(jù)，對(duì)于這些傳統(tǒng)的企業(yè)來說，如果僅僅依靠傳統(tǒng)的生產(chǎn)方式來運(yùn)行會(huì)面臨較大的壓力，這些壓力來自于同行業(yè)、環(huán)境保護(hù)等各方面，面臨隨時(shí)會(huì)被社會(huì)淘汰的風(fēng)險(xiǎn)，而新型的低能耗、低成本的企業(yè)會(huì)引領(lǐng)行業(yè)的發(fā)展，隨著經(jīng)濟(jì)和科技的快速發(fā)展，將新科技、新工藝、新模式融入到生產(chǎn)中是未來的趨勢(shì)，企業(yè)內(nèi)部自行開發(fā)新的發(fā)展模式，在原來傳統(tǒng)生產(chǎn)經(jīng)營的基礎(chǔ)上創(chuàng)新改革，逐步引進(jìn)新技術(shù)進(jìn)而替代舊技術(shù)，加大新技術(shù)的投資與研發(fā)會(huì)加快公司技術(shù)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，提高公司在同行業(yè)乃至全社會(huì)的競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而促進(jìn)公司業(yè)務(wù)的發(fā)展及公司規(guī)模的擴(kuò)大，吸引更多的投資者進(jìn)入，從而促進(jìn)公司資金的運(yùn)轉(zhuǎn)及經(jīng)營，提高資金的使用效率，進(jìn)而會(huì)提高公司的凈資產(chǎn)收益率，以此便會(huì)形成一系列的良性循環(huán)。

從相關(guān)性分析結(jié)果來看，公司研發(fā)費(fèi)用會(huì)增加公司風(fēng)險(xiǎn)程度，公司的風(fēng)險(xiǎn)程度會(huì)對(duì)公司的凈資產(chǎn)收益率有負(fù)面影響，而公司的研發(fā)費(fèi)用對(duì)公司的凈資產(chǎn)收益率有積極的促進(jìn)作用，因此公司應(yīng)根據(jù)自身情況，適量的進(jìn)行研發(fā)和改革，用新技術(shù)代替原先的傳統(tǒng)舊技術(shù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)發(fā)展。

三、建議

1、傳統(tǒng)企業(yè)要在自身的基礎(chǔ)上加強(qiáng)創(chuàng)新技術(shù)、創(chuàng)新結(jié)構(gòu)、創(chuàng)新模式，在當(dāng)今社會(huì)，想要提高競(jìng)爭(zhēng)力就必須通過創(chuàng)新改革來優(yōu)化自身的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，因此，傳統(tǒng)企業(yè)要找準(zhǔn)自身的優(yōu)勢(shì)，在自身優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上進(jìn)行創(chuàng)新。

2、對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)的公司應(yīng)適量加大研發(fā)費(fèi)用的投入，但也應(yīng)注意對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)的管理，確保公司的資金成本控制在合理的范圍內(nèi)，不能僅僅為了提高凈資產(chǎn)收益率而過度投入研發(fā)費(fèi)用，如果投入的費(fèi)用過多可能會(huì)給公司帶來負(fù)面影響，從而加大公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)，給公司帶來隱患。

3、發(fā)揮綠色金融的作用，綠色金融能夠?qū)h(huán)境因素納入到金融機(jī)構(gòu)的投融資決策過程中，運(yùn)用多樣化的金融工具，引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入綠色產(chǎn)業(yè)，最終實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、環(huán)境質(zhì)量改善與可持續(xù)發(fā)展，是助推綠色發(fā)展的有效工具。

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