教育行業2019年投資策略

楊曉琴

2018年港股教育行業走勢呈現前高后低的特征，行業估值明顯受政策影響。8月出臺的民辦教育促進法實施細則送審稿是分水嶺，在這之前，港股教育類上市公司平均估值在40倍PE左右，8月10日送審稿出臺后，整個板塊快速下跌，目前平均估值20倍左右，除了業績繼續增長，政策不確定性導致的估值下殺是主要原因。展望2019年，民促法實施條例定稿預計在上半年出來，我們預期與送審稿不會有太大出入，在政策不確定性已經被劇烈波動的股價消化大部分后，受政策影響相對小的高等教育板塊仍是我們首選，而隨著越來越多的教育培訓機構類公司登陸港股，也會是2019教育行業投資的一個重要領域。

民辦高等教育集團已取得先機

對于民辦高等教育來說，監管的主要意圖是區分營利性與非營利性分類管理。民辦高等教育可以選擇登記為營利性，短期利潤率會有一定負面影響（土地成本的輕微上升、稅率的明顯上升），但長期來看我們認為行業外延式并購擴張的發展模式并沒有遭到顛覆。民辦職業教育是政策鼓勵的，而現在國家基本上不批新的民辦本科學校，加上獨立學院需要加快脫離公辦母體，民辦本科基本上進入存量整合的時代，已經上市的民辦高等教育集團手握豐厚資本，在行業整合中已取得先機。

課外培訓機構空間廣闊

隨著卓越教畜集團、滬江教畜、新東方在線（已遞交上市申請并通過聆訊階段）等大型培訓機構在港股市場上市或排隊上市，我們相信明年培訓機構值得關注。雖然校外培訓受到政策監管，短期培訓機構的成本面臨上升的壓力，但是行業整頓對于龍頭企業絕對是利好，目前市場份額最大的五間培訓機構的市占率合計不超過2%，未來行業整合空間超大。

民辦K12集團需觀察政策落地情況

由于上市的公司基本上都是涉及學前教育及9年義務教育和高中學段，基本上無法將它們拆分。學前教育是受到政策監管最為嚴格的階段，政策導向是堅決遏制學前教育過度逐利的行為，以發展普惠園為主，提出到2020年，普惠性幼兒園覆蓋率（公辦園和普惠性民辦幼兒園占比）達到80%。政策明確民辦園一律不準單獨或作為一部分資產打包上市，上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發行股份或支付現金等方式購買營利性幼兒園資產。可以說將幼兒園資產證券化的路給堵死了。至于已經上市的怎么辦，市場普遍認為按照法不溯及既往的原則，多數不會被要求拆分出上市主體，但是仍是一個令投資者擔憂的點。而且民促法實施細則送審稿也對義務教育階段做出諸多限制，因此我們認為K12教育學校類資產的確面臨更多的政策不確定性風險，需等明年民促法實施條例定稿出來（預計是兩會前后）再觀察。但是，優質的教育一向是稀缺資源，在我國教育資源的供需不平衡問題尤為突出，那么真正能提供優質教育服務的民辦K12教育集團，我們認為它很有市場空間。