七匹狼：估值具備安全邊際

周少鵬

市場方面，東方證券認為，進入2019年，前期政策出臺后已逐步進入密集落地期。貨幣方面，元旦節前央行連續投放約4500億逆回購，刷新下半年逆回購單日投放規模新高。春節跨年流動性缺口一般在萬億級別，因此一月流動性投放依然可期。財政方面，減稅降費進入實質性提速階段，地方債部分額度提前下達，今年財政仍有發力空間。此外，中美有望在2019年1月份進行進一步的貿易談判，有利于緩解外圍緊張局勢。但需要注意的是，1月份A股也將進入18年業績預告披露期，業績不及預期、商譽減值等風險依然存在。

具體投資方向：1）經濟產業轉型、升級和開放方面，軍工、通信5G、人工智能云計算、醫藥等在科技成長股中更占優。2）穩增長方面，重點關注政策利好、高股息率、現金流穩定的權重藍籌，主要為基建、金融地產、公用事業（電力和公路等）。3）結構性景氣度有望提升的細分板塊同樣值研得關注，主要為畜牧業、高端設備制造、電氣設備制造、傳媒游戲等。

申萬宏源則認為，當前“政策底”似乎已成為市場的一致預期，而市場表現卻不盡如人意，市場走勢弱于預期通常是因為原有分析框架忽略了一些重要表里的影響。這一次的問題可能是三個：

1）基本面總體回落的方向符合預期，但目前未出現新的結構性亮點，使得A股內部出現階段性的“資產荒”。展望2019年一季度，想要打破“A股資產荒”，金融數據改善的嚴重情況依然至關重要，另外關注中央經濟工作會議重點工作的落實，有望為市場提供新的“行業政策底”方向的可能，性。

2）公募基金似乎“看空未做空”，A股的微觀結構可能并不好。對公募基金倉位跟蹤測算，可以看到，12月以來股票型+偏股混合型基金出現了逆勢加倉的行為，歷史上，公募基金逆勢加倉后，后續如果邏輯及時驗證，將繼續加倉，反彈延續。

3）美股快速回調影響全球風險偏好，成為壓制A股表現的“外生變量”。不要孤立的看待A股的回調，美股和A股的相關性處于歷史高位，美股快速回調會壓制全球風險偏好，也將壓制A股的表現。

每周金股：七匹狼

本周筆者建議關注七匹狼1002029）。公司是國內中高端休閑男裝的龍頭企業，受國內紡織服裝行業景氣度下行和電子商務沖擊的影響，2012年和2013年經營遭遇低谷。但公司積極求變，通過清理庫存、整合渠道、提升產品開發能力等措施，將經營問題一一消化。展望未來，公司男裝主品牌毛利回暖帶動盈利能力提升，同時，公司存貨情況持續改善帶動資產減值損失下行，整體運營效率和盈利質量也在攀升。最重要的是，從估值、現金流和分紅等角度看，公司目前股價都極具安全邊際。

業績穩健增長

近幾年國內經濟增速下滑，疊加電子商務的沖擊，傳統服裝企業業務一蹶不振，但公司是個例外，經歷2012年和2013年的經營低谷后，公司實施“實業+投資”的戰略開始奏效，2014年-2017年公司營收從23.9億元逐年增長至30.8億元，而凈利潤從2.9億元增加至3.4億元，年復合增速分別為8.8%和5.4%，兩項數據在大環境趨于負面的背景下能有如此表現實屬不易。2018年公司預計實現凈利潤為3.1億元-3.6億元，同比增長0-15%，大概率繼續保持增長。

公司業績從2016年四季度開始弱復蘇，根據披露的數據，2018年上半年綜合毛利率同比提升1.85%至38.06%，前三季度毛利率進一步提升至30.09%，盈利能力回升主要是高毛利的主品牌男裝回暖帶動營收占比提升所致。

從渠道上看，受互聯網紅利逐步消失的影響，上半年賣方給出的線上同比增速數據是10%左右，而近年來公司在線下執行精細化管理及整合，線下渠道同比增速則回歸雙位數增長，主要是單店內生性增長拉動所致。三季度沒有具體的數據披露，但從萬得每月檢測的天貓和京東等電商平臺銷售額增速看，三季度單季銷售額同比增長了20.16%，而根據單季營收增速，我們測算三季度線下門店收入增速應該在13%左右，兩項數據持續向好。

財務結構健康

公司從2015年最高的33元一路下跌至目前6元附近，股價已具備安全邊際，判斷理由有兩點：一是從經營角度看，公司盈利質量和運營效率都在提升。公司凈利潤過去幾年增幅小于營收端，主要是為了降低經營風險大幅計提了存貨減值準備。截止今年上半年已累計計提了4.7億元，超過了17年全年凈利潤，極大降低了經營風險。同時公司過去三年每年經營活動現金流量凈額均高于凈利潤規模，業績質量較高。

公司運營效率這兩年也有很大改善，存貨周轉率不斷優化，2016年和2017年存貨周轉率分別為1.69次和2.07次，2018年上半年存貨周轉率為1.07次，較17年繼續提升7%，前三季度進一步提升至1.39次，同比增加8.5%。運營效率的加速提升將會顯著減少存貨減值準備計提，對業績提升由很大幫助。

二是從估值和分紅的角度看，公司估值便宜且分紅預期極高。公司目前市盈率14倍左右，在紡織服裝業中規中矩，但看市凈率的話，已經低于0.85倍PB，PB已經處于歷史最低位置。而且它的每股未分配利潤高達3.04元，規模超20億元，此外還有大量的理財產品。在今年監管層提倡上市公司高分紅及回購政策背景下，未來高分紅預案或者是回購方案出臺的預期十分強烈，可能成為公司股價上漲的催化劑。公司流通市值為40多億，但其中自有流通市值卻只有28億，屬于實打實的小盤股，股性極強。若出來方案，后面的走勢個人覺得可能會與三全食品相似，反彈30%-40%不是沒可能。