指數定投策略在A股失靈

胡語文

面臨熊市，一般投資者都會選擇指數定投來參與市場未來可能出現的牛市機會。然而由于中國股市某些特定的原因，即便指數10年不漲的局面或許不會持續下去，但如果簡單的模仿成熟市場指數定投策略，未必在A股就有效。

最近有機構資金偏向于基金定投，依據的一個結論的是，指數基金相對主動管理型基金而言，回撤風險更小，收益更穩定。但實際情況可能未必如此。

根據過去一年公募基金收益率數據來看，最近一年滬深300指數基金跑贏了95%的股票型基金（股票倉位必須在80%以上），但如果跟混合型基金做比較的話，那么76%（2331/3052）的混合型基金是可以跑贏滬深300指數的。如果與債券型基金比較的話，那么跑贏股票指數基金的債券型基金數量將會大幅增加。

這說明什么問題？資產配置決定了90%的收益。或者說，主動型策略相比被動型策略而言，前者在A股的價值更優。或者說，在投資者要想獲得收益最大化，除了關注選股能力之外，選時策略和資產配置策略在A股也非常有意義，諸如股票倉位的靈活動態調整以及在股債配置比例之間采用再平衡策略來調整等策略應用在A股市場仍具有較大的優勢。相比之下，單純的被動指數型策略未能實現投資者的價值最大化。

首先，本文更想探討的是，為何指數基金并不能有效體現其長期穩定收益的特點，為什么沒有出現美股指數基金能夠跑贏80%-90%的主動管理型基金的現象呢？

究其原因，關鍵原因在于，A股指數的進化能力比較弱，沒有體現經濟的成長性。過去12年A股（以藍籌股較為集中的滬深300為例）漲幅接近于零的現實表明，指數對經濟成長的代表性不強，除非未來以滬深300等指數出現明顯的成份股更替，并大幅調入新經濟企業或者具備成長性的公司作為成份股，否則，未來以指數定投為模式的投資者未必能夠獲得明顯的正收益。

其次，從主動管理型策略來看，仍有大量基金可以獲得超越指數漲幅的超額收益。說明選股和選時以及資產配置的重要性。瑞達里奧將其“全天候”基金的策略簡化為30%的股票倉位，不僅可以降低基金整體凈值的波動率，還能獲得年化收益超過10名的穩定收益，這就說明股票指數基金可能并不適合投資者長期持有。換言之，除非投資者可以獲得較好的選時能力，否則，不應該以單純的定投策略來作為對沖市場系統性風險的最佳策略。

另外，筆者更為推崇的是在A股做選時的為主的策略。即集中資金在市場啟動點大量買入（ALL-IN），當然，這一次策略需要對市場時點的把握具備較強的應對能力，否則很容易遭受流動性的限制。

選擇部分評級較高的基金（既有倉位靈活的靈活配置型基金，也有普通股票型基金）與滬深300指數基金一一對比，即可知，部分基金（不在少數）的收益率仍然可以戰勝市場，所以，在A股仍屬于新興加轉軌的市場時（未進入強效市場之前），主動型策略在A股仍大有可為。從長期來看，由于A股指數對經濟增長的代表性不強，也就失去了定投的價值，所以，更為靈活的選股和選時相結合，才是應對A股較為固化的市場機制的一種有效策略。