2019年環球金融市場展望（中）

臥龍，接觸股市20余年。1995年開始給《股市動態分析》投稿，1996年入職深圳新蘭德，1998年轉職大鵬證券，2000年初因生性喜愛自由轉做個人投資者至今。

香港股市去年的IPO金額再次成為世界第一。在此背景下，恒生指數只能享受低市盈率，供求關系嚴重影響到恒生指數的走勢，而恒生國企指數市盈率則更低。目前恒生指數市盈率10.8倍，距離其歷史上的重要底部仍有距離。恒指1974年石油危機底部市盈率最低7倍，1983年中英談判底部市盈率只有5倍多一點，1998年亞洲金融風暴底部市盈率不到8倍，2008年全球金融危機底部市盈率最低7.5倍左右。這一次若要出現大型底部，最低市盈率跌破8倍的可能性比較大。以目前25000點水平計算，即使是8倍市盈率，恒指都要跌到18500點以下。2016年2月低點時，其市盈率只有7.55倍，不排除跌破此低點的可能性。

恒指目前數浪方式有兩種可能性：

一是，1997年高點結束第（3）浪，然后展開第（4）浪調整。第（4）浪是一個水平三角形，至2004年5月10917點結束。之后是第（5）浪，升至2007年10月的31958點。31958點結束循環浪Ⅲ，然后展開循環浪Ⅳ。循環浪Ⅳ又可能是更加大型的水平三角形。其中，2008年10月為Ⅳ浪A，2008年10月低點至去年1月高點33484點在艾略特波浪理論看來并非牛市，而是創新高的Ⅳ浪B，接著進入Ⅳ浪C下跌。Ⅳ浪C將以3浪模式行進，目前處于5浪下跌的C浪（a）階段，見底后將展開C浪（b）反彈，然后C浪（c）下跌結束Ⅳ浪C。此后，Ⅳ浪D、E才結束循環浪Ⅳ。如此，時間上將會相當長，整個循環浪Ⅳ可能長達20年。波浪的走勢反映出中國大陸及香港經濟的轉型。

二是，后市較為樂觀。2000年高點18397點為循環浪Ⅲ的終點，18397點跌至2003年SARS低點8331點為水平三角形浪Ⅳ的浪A，8331點升至2007年10月底31958點為IV浪B，31958點跌至2008年10月的11015點為Ⅳ浪C，11015點升至2015年4月的28588點為Ⅳ浪D，28588點跌至2016年2月的18278點為Ⅳ浪E，結束整個循環浪Ⅳ。18278點以來進入循環浪Ⅴ上升。其中，18278點至去年初33484點為V浪（1），之后進入Ⅴ浪（2）下跌。

兩種數浪方式在中期走勢上的差別可能在于其跌幅。若是第一種數法，恒指跌破2016年2月的可能性較大；若是第二種數法，按理下跌幅度應當更小。

恒生國企指數的估值比恒指更低，因為國企指數的成份股大多數是傳統行業公司，且其中內銀股的市盈率非常低，拖低指數估值。國企指數1993年高位結束第（3）浪之后大跌，1997年香港回歸只是反彈，并于1998年亞洲金融風暴中暴跌，最大跌幅九成。2001年9月1555點結束水平三角形的第（4）浪，1555點升至2007年11月初的20609點為第（5）浪，同時亦結束循環浪Ⅲ。循環浪Ⅳ大致上看水平三角形。

樂觀地看，跌至2008年10月為Ⅳ浪（a），2008年10月升至2015年4月為Ⅳ浪（b），2015年4月至2016年2月為Ⅳ浪（c），2016年2月至2018年初為Ⅳ浪（d），此后的下跌至今為Ⅳ浪（e）。浪（a）與（c）低點連線支撐目前在9000點一帶。

悲觀地看，與前述數法不同，2015年4月見頂結束Ⅳ浪（b），目前仍在IV浪（c）之中，201 5年4月至2016年2月的下跌僅僅是（c）浪a，2016年2月至2018年初的上升為（c）浪b，目前進入（c）浪c下跌，跌破2016年2月低點的可能性較大。此后再運行Ⅳ浪（d）及（e）。

日本股市1989年底38920點見頂后持續了20年的熊市，首選數法是1989年結束循環浪Ⅲ，之后跌至2009年2月6971點為循環浪Ⅳ，之后進入循環浪Ⅴ。循環浪Ⅳ是一個簡單的鋸齒型態，Ⅳ浪C乃一楔形。2009年2月低點至今一組5浪推動，為Ⅴ浪（1）。此輪牛市的主要動力是日本央行大舉買入ETF，據說已經買入市場中40%的ETF。日本央行還能繼續買入ETF嗎？目前，日經平均指數形成一個雙頭型態，且跌破2012年以來的上升趨勢線及雙頭的頸線，表明Ⅴ浪（2）正在進行當中。Ⅴ浪（2）的基本下跌目標是（1）浪4的低點14800點附近。但相信以日本的經濟發展及人口變化，配合國際形勢，相信Ⅴ浪（2）的調整幅度及時間均會更深更長。

次選數法是1989年頂部跌至2003年為Ⅳ浪A，2003年低點至今為一個不規則平臺的Ⅳ浪B，至去年10月的24475點結束，目前進入Ⅳ浪C下跌。如此則日本股市的調整時間更長，幅度更大。不過我不認為日本股市會跌破2009年的低點，循環浪Ⅳ是更大規模的水平三角形。