保險：壽險轉型見效步入增長軌道

根據上市保險公司公告已披露數據，6月份中國平安、中國太保、中國人壽、新華保險、中國人保原保費累計同比分別增長9.37%、8.32%、5.0%、9.02%、12.67%，6月單月同比分別增長11.84%、14.17%、6.59%、7.12%、10.62%，增速平穩。財險數據來看，平安財險、太保財險、中國財險單月同比分別增長13.36%、17.2%和8.64%，增長較快；從壽險數據來看，平安壽險、太保壽險單月同比分別增長10.98%和12.54%。

保費增速穩定 轉型效果漸顯

2019年6月，已披露保費數據的四家保險公司中國平安、中國太保、中國人壽、新華保險原保費分別為579.1億元、343.8億元、566億元和141.91億元，單月同比分別增長11.84%、14.17%、6.59%、7.12%，四家公司合計6月同比增長7.62%，增速較5月的7.22%有所提升。保費增速回升的因素主要有兩個方面：一是壽險轉型步入增長軌道；二是非車險業務占比穩步提升。

壽險轉型步入穩步增長軌道

第一，保費進入穩增長軌道。從已披露單項數據的中國平安壽險和中國太保壽險來看，業務增速均保持在兩位數以上，顯示其壽險業務轉型已步入穩步增長軌道，保障型產品轉型對保險公司業績增速帶來的大幅波動影響已逐漸消除。其中平安壽險2019年6月同比增長10.98%，比五月的13.33%略有降低，太保壽險6月同比增長12.54%，高于5月10.38%的增速，而今年1月這兩家公司的壽險增速僅分別為5.57%和2.89%。中國人保的壽險和健康險子公司雖然業務占比較小，但2019年6月合計保費收入為81.28億元，同比增長21.97%。因此6月兩位數的增長顯示從實際效果來看，2018年134號文推動的壽險行業轉型已進入后半程，壽險公司保費已重新進入穩定增長階段。第二，壽險行業轉型進入下半段，將推動業務價值率穩步增長。根據銀保監會公布的數據，壽險行業原保費增速已從2018年1月低谷的-25.98%逐步回升至2019年5月的6.77%，壽險公司轉型已進入下半程，“保險姓保，回歸本源”的監管要求已逐步實現。同時，壽險存續型產品和躉交保費的減少優化了產品結構，保障型產品死差和費差增加了利潤率，對新業務價值率提升效果顯著。例如通過對續交和健康險產品的發展，新華保險的新業務價值率從2015年的10%提升至2018年超過50%，居上市險企之首。如果從目前中國保險市場的深度和密度來看，保障型產品長期發展空間很大，因此壽險行業的保費增速將持續回升，推動保險公司新業務價值率穩步增長。

非車險帶動財險增速回升

從財險數據來看，平安財險、太保財險、中國財險單月同比分別增長13.36%、17.2%和8.64%，增長較快，主要是受非車險業務增速提升的推動。其中平安財險和太保財險的非車險業務累計同比分別增長11.61%和30.2%，貢獻了財險業務的主要增量。從車險業務角度來看，目前商車改革深化和車險報行合一等政策使得目前賠付率處于上升階段，而2019年第二季度中國汽車市場銷量為594萬輛，同比降低13.5%，相比第一季度，跌幅擴大了2個百分點，新車銷量的增速低迷狀況暫時沒有得到改善，因此非車險業務仍是推動財產保險保費收入回升的主動力，業務占比將顯著提升。

在目前債券市場長期收益率有所企穩，以及股票市場處于價值低估階段的前提下，保險公司調整開門紅策略和向長期保障型產品轉型已取得階段性成功，企業保費收入和業務價值率提升更加穩定，行業股票估值的長期提升空間進一步釋放。