科創板的示范效應和分流效應

石運金

科創板首批25家公司將于7月22日正式掛牌，距離去年11月15日習近平主席在首屆進口博覽會上宣布設立科創板僅過去8個月，科創板是支持科技創新、推動經濟高質量發展、推進資本市場市場化改革的重要抓手，其戰略意義不言而喻。在目前的時點上，科創板鳴鑼，對現有A股市場會產生示范效應和分流效應，而10年前創業板首批28家公司上市是一個很好的參考。

科創板首批25家公司的發行定價不低。上海主板、深圳中小板和創業板的發行定價基本上是以市盈率23倍發行，而科創板的發行定價更高，從首批25家公司來看，整體平均發行市盈率為53.4倍，其中最高的是中微公司，其對應PE為170.75倍；最低為18.8倍的中國通號。10年前創業板28家公司平均發行市盈率是55.7倍，從發行定價來看，科創板與創業板差不多。

科創板上市后注意估值風險。10年前創業板上市首日的最高價，基本上是之后較長時間的最高價，本次科創板如果首日被爆炒，也要小心重蹈創業板的覆轍。回顧創業板首批公司10年來的表現，既有漲幅十倍以上的愛爾眼科（300015），也有因欺詐被強制退市的金亞科技，科創板中應該也會跑出成長牛股，當然也不排除有退市的公司存在。

科創板對存量A股市場會有示范效應和分流效應。10年前創業板上市后，帶動了中小市值股票的活躍，中小板指數和中證500指數換手率明顯提高，但上證綜指和滬深300為代表的大市值股票換手率降低。創業板上市的市場背景是2009年A股市場從年初反彈到7月底，在8月到10月震蕩調整，10月30日創業板開板，此后半年中小板震蕩上行，創業板跑贏主板超過20%。比照今年的市場A股市場，從年初反彈到4月初，在4月底到5月初下跌后，目前處于震蕩階段，如果比照創業板當時情況，大概率中證500、創業板和中小板指數會跑贏上證指數和滬深300。

自2016年以來，白馬股與中小市值股票的風格偏離已經到了極致的狀態，比如白馬股的典型代表白酒股，目前中證白酒指數的PE估值百分位是73.7%，而PB估值百分位目前是94.52%，從歷史數據看是估值極高的狀態；反觀中證500的PE 估值百分位是7.27%，PB估值百分位是4.15%，處于歷史極低的狀態。從K線走勢來看，今年以來中證500指數的走勢與上證指數2005年6月份到12月份的走勢非常類似，上證指數從此走出了波瀾壯闊的牛市，中證500指數估值處于歷史極低位置，而走勢又與上證指數重要底部走勢類似，值得投資者重點關注。

除了白馬股和中小市值股票，目前A股市場還存在一個非常低估的領域，那就是國有大銀行和龍頭地產股估值極低，但實體經濟不佳，投資者擔心銀行的壞賬和房地產被政策打壓，所以估值一直得不到修復，同時考慮到科創板的示范效應，這些板塊與科創板的示范方向不一致，而這些板塊的啟動需要大量資金進場，科創板的分流效應對他們也不利。考慮到科創板的示范效應和分流效應，目前的時點我更傾向投資中證500為代表的中小市值股票方向，大銀行和地產龍頭股需要等市場資金充裕時才有表現。