電信：衛星通訊板塊靜極思動

布家杰

中國衛通（601698.SH）自2019年6月28日上市以來，表現一直良好。參照中國衛通的情況，亞洲衛星（01135.HK）的私有化過程不會有太大阻滯，要約價意味著7.9%的上漲空間，為投資者提供了機會。參考中國衛星和亞洲衛星的估值以及盈利能力和衛星軌道覆蓋情況后，我們認為亞太衛星（01045.HK）值得關注。

中國衛通上市后表現出色

中國衛通自6月28日在上交所上市以來，股價表現一直良好，我們認為原因有幾個：第一，由于市場對6G展開討論，投資者對衛星通信行業的關注提升，主題包括制造、發射、通信和新應用。第二，稀缺價值，鑒于其獨特的地位和背景，中國衛通的股價已較上市價人民幣2.72元飆升351%。中國衛通是中國航天科技集團公司旗下從事衛星運營服務業的核心專業子公司，是國有企業，也是中國航天計劃的主要承包商。中國衛通持有亞太衛星53.23%權益。中國衛通目前運營14顆衛星，包括亞太衛星的四顆衛星（APSTAR-5C、APSTAR-6C、APSTAR-7和APSTAR-9）。在中國衛通擁有的14顆衛星中，China Star-5A和China Star-9A未進行商業運營。中國衛通是中國衛星市場的主導者，擁有中國最大的衛星艦隊，并具備完善的基礎設施和可靠的測量及控制系統。

中國衛通此次上市籌集了約人民幣10.88億元，主要用于推出China Star-18衛星。中國衛通在2017年、2016年和2015年的利用率分別為69.89%、66.85%和64.02%。2017年中國衛通前三大客戶是Telkom Indonesia（8.98%）、CCTV（6.07%）和中國移動（6.21%）。根據7月17日收盤價，中國衛星的市值為71.38億美元，為全球最大的衛星運營商之一。

2019年6月27日亞洲衛星宣布，主要股東Bowenvale（一家中信與凱雷成立的合資公司）提出將亞洲衛星私有化。要約價為10.22港元，溢價約7.7%。要約價相當于9.3倍2018年市盈率和1.1倍2018年市凈率。在私有化完成之前，Bowenvale擁有亞洲衛星74.43%股份。亞洲衛星是中國兩家獲得許可證的衛星運營商之一，我們認為，私有化計劃完成是大概率事件，這將為投資者提供投資機會。

亞太衛星被嚴重低估

亞太衛星寬帶通信有限公司是一家由亞太衛星在中國發起并成立的合作伙伴，一直在開發APSTAR-6D，這是一款旨在為中國和亞太地區快速發展的衛星寬帶移動服務市場提供服務的HTS衛星。根據計劃，APSTAR-6D將于2019年底在陸地交付。

亞太衛星過去幾年的財務表現并不強勁，因此一直被投資者忽視。我們認為亞太衛星值得留意，因為其盈利能力與中國衛通和亞洲衛星相差不多，但估值卻非常低。中國衛通2018年、2017年、2016年及2015年的凈利潤分別為人民幣4.33億元、人民幣3.89億元、人民幣4.33億元和人民幣5.15億元，而亞太衛星2018年、2017年、2016年及2015年的凈利潤為5.07億港元、5.05億港元、5.14億港元和4.96億港元。亞太衛星的凈利潤略高于中國衛通。但亞太衛星目前的2018年市凈率為0.5倍，為全球同業中最低，而中國衛通2018年市凈率為4.5倍、亞洲衛星2018年市凈率為1.0倍。亞太衛星2018年實現股本回報率9.3%，低于亞洲衛星的12.3%，但高于中國衛通的4.4%和平均的6.2%。在股價表現方面，亞太衛星一個月上漲11.8%，表現優于大盤和海外同業，但仍低于亞洲衛星和中國衛通。鑒于中國衛通的出色表現和亞洲衛星的私有化交易，以及亞太衛星目前的低估地位，我們認為亞太衛星有望吸引市場資金的關注。