合興包裝：行業需求有望修復

合興包裝（002228）：從需求端來看，關稅加征直接影響瓦楞紙包行業下游直接對美出口的終端產品，對出口形成沖擊將直接影響包裝企業訂單量。包裝行業下游產品出口占比估測在15%-25%之間，我國對美出口占總出口量比重自17年末的20%下降至16%左右。當前對美出口2000億美元商品關稅已提升至25%，基于最悲觀假設，19年包裝行業需求增速將下滑2%。18年行業平均增速為5%以上，龍頭企業增速10%以上，預計19年行業仍將維持3%以上增速，行業龍頭在集中度提升趨勢對沖下仍將維持雙位數增速。中美重啟經貿磋商，宣布不再對中國出口產品加征新關稅，同時將就具體問題進一步討論，認為以上信號將帶來預期提振，瓦楞紙包行業需求有望得到修復。

瓦楞紙包裝行業規模增速穩健，主要驅動因素為人均消耗量提升、線上購物增長及政府有利政策指引。我國瓦楞紙包裝人均消費量遠低于日、美等國家，提升空間幾乎有一倍以上；快遞業務成為瓦楞紙包裝行業規模提升的重要增量，根據瓦楞紙箱占快遞業務量比重27.49%測算，快遞業務每年可帶來瓦楞紙箱增量需求約30億件。同時基于瓦楞紙包裝93%成分為綠色可再用，符合我國低碳循環經濟及節能、減排的目標，在環保要求趨嚴情況下，替代效應拉動行業需求提升。

操作策略：公司圍繞瓦楞包裝業務扎實穩步推進，投資者可適當關注。