國林環保： 應收賬款高企內部控制不足

楊陽

青島國林環保股份有限公司（以下簡稱“國林環保”）近日過會，公司擬公開發行不超過1335萬股，計劃募集資金1.7億元，用于基于臭氧-活性炭技術的生活飲用水提標技改項目和補充流動資金。

雖然國林環保成功過會，但通過研讀其招股說明書，《股市動態分析》周刊記者發現，國林環保存在不少瑕疵，投資者需高度警惕。在報告期內，國林環保表現平平，從種種情況分析來看，公司毛利率有下滑風險，此外公司的應收賬款余額觸目驚心，現金流存較大壓力。不僅如此，公司在內部控制上存在較多漏洞，信息披露存在嚴重問題。

應收賬款高企

根據招股說明書，國林環保專業從事臭氧產生機理研究、臭氧設備設計與制造、臭氧應用工程方案設計與臭氧系統設備安裝、調試、運行及維護。公司產品以大型臭氧發生器為主，涵蓋全系列臭氧發生器及臭氧系統集成設備。

2014年到2017年上半年，國林環保業績表現平平，在報告期出現凈利潤增幅大于營收的情況，并表示主要由于原材料價格下降導致。然而近年來，由于供給側改革，原材料價格出現大幅上漲，國林環保所使用的原材料主要以鋼材、銅材為主，公司成本端必然大幅上升。不僅如此，政府對于環保項目的財政支持力度也有所放緩。從同行可比公司來看，環保行業的成本均出現一定上漲，國林環保的高毛利率或將不可持續。

國林環保的應收賬款十分引人注目，各期末余額分別為1.05億元、1.21億元、1.52億元和1.49億元，與營業收入占比分別為74.84%、75.87%、90.26%、175.42%，應收賬款周轉率持續惡化，呈逐年激增的趨勢。尤其在最近兩年，應收賬款趕上甚至超過了營收，經營風險不言而喻。應收賬款的高企使得國林環保現金流的表現不堪入目，報告期內，國林環保的經營活動現金流量凈額分別為 1724.38萬元、1977.26萬元、-513.74萬元、-159.09萬元，盈利質量極低。

行業分析來看，環保行業以政府工程為主，政府工程的回款周期較長，甚至存在一定的壞賬風險，而國林環保存在大量的短期借款，一旦中間某個環節斷裂或出現賬期錯配，將對公司的現金流造成極為不利的影響。但是，在現金流極為不如意的情況下，國林環保卻選擇在報告期內連續進行4次分紅，并同時募集資金用于補充流動資金，這種一邊“喊窮”一邊分紅的舉措令市場一片嘩然。

內部控制不足

國林環保的上市之路十分坎坷，早在2017年3月9日，國林環保便向證監會提交首次在創業板公開發行A股的上市申請，并于3月30日收到《中國證監會行政許可申請受理通知書》，證監會開始受理公司的上市申請。不幸的是，在審查期間，經辦公司上市業務的簽字律師因個人原因離職，而影響了公司的上市進展，公司因此于當年11月7日向證監會遞交了中止審查申請。經過長時間的恢復審查和排隊后，國林環保的IPO終于獲得通過。然而，在2017年3月14日～2019年6月13日，國林環保在全國中小企業股份轉讓系統暫停轉讓，根據《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司暫停與恢復轉讓業務指南（試行）》相關規定，國林環保每10個轉讓日需及時履行信息披露義務，但公司在停牌的兩年多期間并未披露相關信息，給出的理由竟是“由于工作人員疏忽”。不僅如此，在國林環保IPO獲審通過的一個月之前，即2019年5月6日，國林環保一天之內連發多份“會計差錯”更正公告，對財報中多個財務數據進行了更正。對此，市場人士表示，國林環保無視法律法規，充分暴露公司在內部控制上的不完善，也反映管理層對于相關制度的漠視，不排除在A股上市后，國林環保依然有可能在信息披露上耍“小聰明”，不充分盡信息披露的責任，此類公司在A股不在少數，投資者需重點警惕。

除了在財報上的“疏忽”，國林環保上在專利相關事項中的操作也讓人有點看不懂。通常來說，公司的研發和創新能力最好的體現就是專利。從國林環保的招股說明書看，目前公司擁有專利19項，其中發明5項，實用新型14項，并且截止招股書簽署日，這些專利均處于有效期內，不存在未按時繳納年費導致專利失效的情形。然而，部分專業人士發現，在國家知識產權局官網上，公司的平板式臭氧發生裝置的專利狀態為“放棄專利權”，而變壓器用繞組及變壓器專利和壓力發電單元及壓力發電專利狀態為未繳年費終止失效，這一事實與招股說明書中的“不存在未按時繳納年費導致專利失效的情形”相悖。市場對此表示非常懷疑，公司身處技術密集型行業，公司核心產品的專利卻出現放棄及未繳納年費而中止的情況，是否出現了新的迭代技術，又或者是公司為了上市，在研發能力上美化而注水的專利。發審委對此也是非常關注，要求企業對相關專利事項做一系列補充說明。

國林環保不合常理的操作還有很多，例如報告期內，副總經理丁香財和董事房玉萍轉讓自己所持股份的40%。這帶來兩個問題：一是根據相關規定，董監高在任職期間每年轉讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數的25%，上述董監高的相關操作是否具有法律效應，內部控制是否存在漏洞；二是在A股一旦IPO成功，原始股股東一般有巨大的獲利空間，最了解公司發展情況的董監高為何在IPO前夕選擇轉讓自己手中的股票？是出于對公司發展悲觀的考慮還是有別的利益輸送的情況存在？遺憾的是，截至發稿，國林環保并未對《股市動態分析》周刊記者發出的采訪提綱作相關回復。