順豐控股：多業務齊頭并進看好長期成長

周少鵬

市場方面，隨著中美貿易摩擦暫停，絕大部分券商紛紛看多A股。中信證券認為，A股轉機在6月逐步明確后，預計投資者對中美分歧、基本面、政策3方面的預期在7月還會持續改善，提振各類資金的風險偏好，今年第二輪上漲已經確立，資金有望持續凈流入A股。其判斷不僅外資在7月預計依然能保持穩定的凈流入狀態，國內私募和個人等投資者也都有加倉的空間和動力。A股下半年最佳投資窗口已經打開，本輪上漲有望沖擊年內前期高點。配置上，堅持價值底倉，但短期應更注重彈性。一方面，外資依然是最重要的增量資金來源，繼續堅持以大金融和大消費板塊中外資偏好的品種為底倉。另一方面，建議進一步增加組合彈性，從以下三條主線切入：1）成長股龍頭：包括科創板映射主題下的生物藥、半導體；以及事件催化下預期明顯改善的華為產業鏈；2）市場漸入中報季，提前布局中報有望超預期的品種；3）全球流動性寬松預期下，大宗商品及工業品板塊的輪動機會，包括黃金、銅等。

不過，也有券商保持謹慎樂觀態度。興業證券認為，重啟經貿談判，緩解了5月以來壓制市場情緒、投資者風險偏好最大的因素。重啟經貿談判，關系轉暖期、疊加企業中報空窗期、科創板推出平穩期等因素，市場將繼續6月19日以來的做多窗口。不過，中美博弈可能會在未來一段時間持續進行，涉及多角度、多方面：1）從經貿談判角度，為了獲得更有利的條件，美方可能仍有反復；2）經貿領域雖然重啟談判，但未來不排除美方在金融牌、科技牌、國防安全牌等領域持續制造麻煩、制造影響；3）自力更生，排除干擾，回歸改革、聚焦開放，是我們更應該關注、聚焦的領域。因此，在做多的同時，需要保持一份清醒。

每周金股：順豐控股

本期筆者推薦順豐控股。公司是全球四大快遞巨頭之一，也是唯一入圍的中國快遞公司。推薦的理由有三點：1）從行業角度看，國內快遞行業進入平穩增長階段，但龐大的基數效應及龍頭集中度提升還能帶來較大的成長空間；2）從公司角度看，在運營模式、物流網絡及客戶粘性等方面核心競爭優勢明顯；3）多業務齊頭并進，近年新培育的快運和冷鏈等新業務已逐步上軌，成為未來業績新增長極。

行業進入平穩增長期

快遞行業已經從原來的爆發式增長階段逐漸走向成熟期，2018年業務量增速已經下降至26%，平均運單價下降至11.9元/件。

雖然行業增長紅利正在逐步消退，但龍頭快遞企業成長空間遠未到天花板。一方面，國內業務量和收入基數非常大，2018年收入規模超過6000億元，業務量超過505億單，同時超過美、日、歐等發達經濟體總和，位居世界第一，體量為第二名美國的3倍多。另一方面，集中度也在提升，CR3從2015年的44%提升至今年一季度的81.7%，對標海外，美國CR3是90%以上，仍有一定的成長空間。未來行業的利潤規模相比美國會更高。

核心競爭優勢明顯

順豐的核心競爭優勢有三點：第一點是運營模式及服務質量。國內快遞公司多數以加盟模式起家，順豐早期也是，但隨著規模擴大，順豐轉而采用直營模式，是國內首家采用該運營模式的快遞公司。加盟模式屬于輕資產運營，易于復制，但規模擴大后統一管理非常難，服務質量參差不齊，而直營模式雖然成本較高，但有利于提升服務質量。從反映服務質量的申訴率來看，最典型的就是加盟較多的圓通，有效申訴率遠高于行業平均水平。而采用直營模式的順豐不同，服務質量很高，申訴率常年維持較低水平，2019年一季度申訴率只有0.2，而行業平均水平為1.23。

第二點是健全的物流網絡。公司構建了一套“天網+地網+信息網”三網合一的智慧物流網絡，是快遞公司中渠道覆蓋范圍最廣的公司。天網擁有53家自有貨機，運力超1500噸，擁有航線2134條，2018年航空運輸快遞件高達8億票；地網方面，2018年底公司擁有1.56萬個自營網點，9個樞紐級中轉廠，已開通干、支線合計超過9.7萬條，2018年完成陸路運輸快遞量30億票；信息網方面，自主研發了一套完整的智慧網平臺，數碼運單使用率穩定在99.7%。

第三點單價及客戶粘性。公司是全球四大快遞品牌之一，也是國內唯一一家上榜的快遞企業，品牌力十足，客戶粘性較強，2018年公司散單業務收入同比增長近20%，散單會員規模更是達到1.5億，月結客戶收入同比增長31.3%，活躍客戶數超過百萬級別，同比增長27%，無論是散單還是存量客戶，對順豐服務的依賴性都在增強。優質的服務帶來遠高于行業的品牌溢價，2015年-2018年公司的票均收入分別為23.83元、22.15元、23.14億元和23.18元，遠高于行業12-14元的平均水平，而且單價非常穩定，本身盈利能力出色。

多領域協同發展

公司固守商務件的同時，近年來也不斷擴充疆域，向冷鏈、及零擔快運等領域進軍，這也導致公司近兩年增收不增利。從市場空間看，2017年國內冷鏈市場規模約2000億元，預計2020年達到4300億元，年復合增速超20%，零擔快運領域的市場規模更大，2016年已超過1萬億，這些領域與公司主業具有很高的協同性，渠道、人員、設備、車輛等方面高度重疊，無需過高的培育成本，更容易拓寬公司的成長空間。如今新業務已培育三年，營收規模逐年拔高，其中快運規模超過80億元，冷鏈是42億元，兩個新業務盈利只是遲早的事。

整體而言，公司主業商務件增長穩健，而快運和冷鏈營收彈性大，將成為業績新增長極，公司更應該被看做成長股。股價調整三年，目前估值不到30倍，已經到了底部，投資性價比較高，建議積極關注。